對于尚處于發(fā)展中階段的中國而言，需要資金供給的經(jīng)濟領域很多，如果能把流動性過剩帶來的超量資金供給使用得當，反而會給經(jīng)濟發(fā)展帶來益處而非風險。而讓風險轉化為益處的關鍵就在于金融中介機構的完善。 盡管之前各界對于8月份CPI漲幅創(chuàng)出階段高點早有心理準備，但是最終6.5%的漲幅數(shù)據(jù)還是讓市場多少有些驚訝。某機構對24名資深經(jīng)濟學家進行的調查顯示，多數(shù)經(jīng)濟學家認為8月份中國CPI同比將上漲5.9%。然而，最終公布的數(shù)字幾乎是之前全部預測的最高值。這一CPI漲幅創(chuàng)下了1996年12月以來單月漲幅的新高。 當然，感到出乎意料的或許只是市場的參與者，貨幣政策的調控當局對于這一數(shù)字似乎早有準備。這從近來明顯加快的多樣化調控政策可以清楚看出：8月29日，首批面向境內商業(yè)銀行發(fā)行的6000億元特別國債正式發(fā)行；9月4日，央行首次向市場"零售"了100億元首批特別國債；9月6日，央行又宣布上調存款準備金率至12.5%，回收了1800億元流動性；9月7日，央行又發(fā)行了1500億元定向票據(jù)。9月10日，財政部宣布直接針對市場發(fā)行2000億元特別國債。 一連串的緊縮性調控政策令人眼花繚亂，而以特別國債為代表的新型調控手段讓央行的調控工具更加多樣化。這些政策工具的輪番使用，透露出的信號非常明確，那就是力求通過密集出臺的緊縮性政策避免宏觀經(jīng)濟走勢由偏快轉向過熱。而從未來政策預期看，根據(jù)央行"實現(xiàn)正利率"政策目標，按照各方對全年CPI漲幅4%～4.5%的預測，年內甚至還可能出現(xiàn)兩到三次的加息動作。未來的政策緊縮會更加強烈，而不是有所減緩。 流動性過剩是當下宏觀經(jīng)濟運行的"大敵"，緊縮性的貨幣政策也是因此而來。從直覺看來，流動性過剩帶來的貨幣供給增加確實有可能導致通脹壓力增大，而CPI漲幅的屢創(chuàng)新高也印證了這一邏輯。然而，如果仔細剖析造成CPI的結構性因素，毫無疑問，食品性商品價格的大幅上漲才是主因。8月份，食品類價格同比上漲18.2%，漲幅遠遠超過其他類別?？梢姡斐煽傮w價格指數(shù)上漲的動因是結構性的，但是貨幣政策卻因其總量屬性而未必能夠實現(xiàn)"精確調控"的目標，而對于強烈緊縮性政策所可能引發(fā)的一些負面效應，同樣也應該得到管理部門的高度重視。 首先，我們需要關注海外市場的一些微妙變化。美國的次貸風波愈演愈烈，剛剛公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，引發(fā)了對美國經(jīng)濟趨冷的擔憂。最近一段時間，在華爾街討論的話題甚至已經(jīng)從之前美聯(lián)儲"是否減息"，變成了"減息多少"。美國次貸風波因房產(chǎn)市場轉冷而引致，美國經(jīng)濟趨冷的背后，其實是全球流動性過剩拐點的若隱若現(xiàn)。而在資金全球流動的背景下，很難會出現(xiàn)美國經(jīng)濟趨冷、流動性緊縮，中國繼續(xù)長期維持流動性過剩的狀況。 其次，當下各界對于流動性過剩的危害理解的較為透徹，但是卻忽視了事物本身的兩面性，流動性供給同樣可以帶來益處。對于尚處于發(fā)展中階段，還沒有實現(xiàn)工業(yè)化的中國而言，需要資金供給的經(jīng)濟領域很多，因此如果能夠把流動性過剩帶來的超量資金供給使用得當，反而會給經(jīng)濟發(fā)展帶來益處而不是風險。而讓風險轉化為益處的關鍵就在于金融中介機構的完善。 從這兩點分析可以看出，緊縮性貨幣政策需要在力度上高度精確把握，力求避免緊縮政策遭遇流動性拐點，否則將會讓宏觀經(jīng)濟面臨硬著陸的風險。同樣的，對于資本市場的價格泡沫需要客觀判斷，其實并非是資本市場本身有問題，而是金融中介機構建設不到位，更多的資金無法獲得宣泄渠道使然。在這種情況下，通過放行融資項目增加資本市場的融資需求，而不是簡單地去打壓股價，才是更加理性地調控政策方向。應對流動性順勢而為要好于筑堤攔壩，這個更加考驗管理部門的"大智慧"。