摘要：中國對外貿(mào)易依存度的結(jié)構(gòu)特征；對外貿(mào)易依存度對中國金融穩(wěn)定性的影響；增強高對外貿(mào)易依存度環(huán)境下金融體系穩(wěn)定性的主要措施 中國加入世界貿(mào)易組織以來，對外貿(mào)易取得了很大的進步。由于對外貿(mào)易流量同時形成了與之相對應(yīng)的金融流量，因而在貿(mào)易與金融之間形成了相互影響和作用的渠道。中國持續(xù)走高的對外貿(mào)易依存度、貿(mào)易順差與中國金融體系的穩(wěn)定性之間存在著什么樣的影響途徑及相互關(guān)系，在當前我們積極推進中國與東盟貿(mào)易合作中值得關(guān)注的重要課題。 中國對外貿(mào)易依存度的結(jié)構(gòu)特征 當前，中國對外貿(mào)易依存度、貿(mào)易差額具有如下的基本結(jié)構(gòu)特征： 對外貿(mào)易依存度、貿(mào)易差額。隨著融入經(jīng)濟全球化程度不斷加深，進入21世紀以來，中國對外貿(mào)易進入了迅猛發(fā)展的時期：對外貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，2004年進出口總額首次突破1萬億美元，在全球貿(mào)易排位中升至第三；對外貿(mào)易依存度快速上升，2003年超過50%，2005達到了63.6%，數(shù)值之高及上升速度之快世所罕見；對外貿(mào)易連續(xù)保持大幅順差，近年來每年都在200億美元以上，2005更是驟升至1020億美元。 對外貿(mào)易依存度、貿(mào)易差額與外國直接投資。21世紀以來，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟形勢的變化，外國直接投資源源不斷流入中國。隨著外國直接投資增加，外商投資企業(yè)成為了中國對外貿(mào)易發(fā)展的重要動力。從貿(mào)易規(guī)模來看，外商投資企業(yè)進出口額在1998年-2005年間增長了4.3倍，2005年已占到中國對外開放貿(mào)易總額的58.5%；相應(yīng)地，外商投資企業(yè)的貿(mào)易依存度大幅提高，從1998年的15.5%迅速攀升至2005年的37.2%；外商投資企業(yè)對中國貿(mào)易順差的貢獻也越來越大，特別是2001年以后，外商投資企業(yè)貿(mào)易順差已占到中國全部貿(mào)易順差的30%以上，2005年更高達55.6%。 這些數(shù)據(jù)表明，外國在華直接投資具有顯著的外向型特征，外國直接投資持續(xù)增長所形成的進出口貿(mào)易張力在中國對外貿(mào)易的以展中正發(fā)揮著越來越大的作用，大幅推高了中國的對外貿(mào)易依存度和貿(mào)易順差。 對外貿(mào)易依存度對中國金融穩(wěn)定性的影響 中國持續(xù)增高的貿(mào)易依存、特別是持續(xù)擴大的貿(mào)易順差還伴隨著主要由外國直接投資順差所導(dǎo)致的資本與金融項目順差，由此形成了中國國際收支的"雙順差"。在對外貿(mào)易依存度不斷攀升及存在巨額貿(mào)易順差從而儲蓄-投資缺口為正的情況下，盡管外國直接投資仍在源源不斷地流入中國，但實際上，從總量來看，經(jīng)常項目順差意味著中國不但未能利用外國儲蓄資源，反而還在向國外特別是向美國輸出國內(nèi)儲蓄資源；而且即使外國直接投資也是由國內(nèi)的剩余儲蓄提供融資。 在經(jīng)常項目順差的條件下，之所以要引入純粹金融意義而非實物意義的外國直接投資，其根本原因是為了解決國內(nèi)金融部門的效率低下問題。但是，在對外貿(mào)易依存度不斷攀升的情況下，持續(xù)擴大的貿(mào)易順差和外國直接投資順差所導(dǎo)致的國際收支"雙順差"的外部失等失衡，反過來也會進一步加劇和放大國內(nèi)金融體系存在的扭曲與問題，對國內(nèi)金融體系造成嚴重沖擊，給中國金融體系的穩(wěn)定帶來更大的壓力和更加嚴峻的挑戰(zhàn)。 第一，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定造成壓力，進而影響金融體系的穩(wěn)定性。在經(jīng)濟增長過于依賴外需、經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差并存的情況下，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，外匯占款下的人民幣投放量被動增加，市場潛在通脹壓力趨大，給經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長帶來隱患。為緩解基礎(chǔ)貨幣的過快增長，央行主要通過發(fā)行中央銀行票據(jù)來對沖銀行體系的過度流動性。 據(jù)統(tǒng)計，2005年央行通過公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，到2006年6月末，中央銀行票據(jù)余額為29100億元。這種對沖在短期內(nèi)具有一定效果，但在長期中卻要付出沉重代價。如果央么支付的利率高于其外匯儲備收益率，將會惡化央行的財務(wù)平衡表和資產(chǎn)負債表，形成準財政赤字；而政府強制商業(yè)銀行以低于市場利率購買央行票據(jù)，則會導(dǎo)致商業(yè)銀行財務(wù)平衡表和資產(chǎn)負債表的惡化。 實際操作中，央行票據(jù)的利率遠遠低于市場利率，這實際上是將原由央行承擔的部分對沖財務(wù)風險轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行，并且還會制約商業(yè)銀行的盈利能力，加大商業(yè)銀行的運營風險。此外，對沖操作還會引起市場利率上揚，刺激資歷本的進一步流入。因而從長期來看，對沖操作的可持續(xù)性令人懷疑，中央銀行實行獨立貨幣政策的困難會越來越大。 第二，加劇金融體系的風險積累。貿(mào)易順差和外國直接投資大量流入所導(dǎo)致的流動性過剩為銀行信貸擴張?zhí)峁┝速Y金條件。在消費與投資關(guān)系失衡和金融系統(tǒng)存在扭曲的環(huán)境下，過剩的流動性全加大銀行實行風險經(jīng)營的可能性，造成借貸過度和投資過度增長，從而進一步惡化投資消費的比例關(guān)系，加劇產(chǎn)能過剩、通貨緊縮風險，進而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，造成企業(yè)償困難和銀行不良資產(chǎn)增加；此外，大量的銀行資金還會通過各種途徑進入高風險的資產(chǎn)部門，催生和加劇資產(chǎn)泡沫，最終可能引發(fā)"過度借貸綜合癥"。 更嚴重的是，持續(xù)的貿(mào)易順差和外國直接投資流入導(dǎo)致的人民幣升值預(yù)期，還會吸引國際游資的大量流入。據(jù)統(tǒng)計，2005年末短期外債余額達到1546.1億美元，比2004年末增加329.4億美元，占全部外債余額的55.6%，高于國際公認的40%的警戒線。近年來，外國投資進入中國資產(chǎn)部門的越來越多，波動的放大作用效應(yīng)顯現(xiàn)。由于短期資本流動的易變性，一旦遭受不利沖擊或資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將會對金融系統(tǒng)造成巨大沖擊并可能導(dǎo)致嚴重后果。 第三，加大外匯儲備的經(jīng)營風險。作為世界第一大直接投資引資國，中國引進的外國直接投資累計已達6000多億美元。由于持續(xù)的貿(mào)易順差和外國直接投資流入，截至2006年底，中國的外匯儲備余額已超過1萬億美元。而這種外匯儲備大幅增長的背后是：一方面，中國不能用自己的儲蓄為國內(nèi)投資融資，卻在大規(guī)模輸出資本為外國特別是美國彌補投資-儲蓄缺口；另一方面，中國在用高收益的本國股權(quán)資歷產(chǎn)交換低收益的外國主要是美國債權(quán)資產(chǎn)。 這種國際收支格局伴隨著巨大的外匯儲備經(jīng)營風險；一方面是巨額的投資收益損失。據(jù)統(tǒng)計，外國在華直接投資年收益率超過10%，而中國外匯儲備的年收益率只有3.5%左右，兩者相差7個百分點，中國外匯儲備購買美國國庫券，僅此一項就相當于中國每年給美國提供高達數(shù)億美元的補貼；另一方面是外匯儲備價值縮水風險。隨著人民幣幣值相對于美元不斷走強，中國持有的美元外匯資產(chǎn)也在不斷縮水。近年來美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)上升，美元大幅敗值從而導(dǎo)致中國外匯資產(chǎn)大幅縮水的風險值得高度關(guān)注。 增強對外貿(mào)易依存度環(huán)境下金融體系穩(wěn)定性的主要措施 正在崛起的中國，隨著對外貿(mào)易依存度不斷提高、貿(mào)易順差不斷積累，對世界經(jīng)濟的影響顯著增強，外部環(huán)境變化對中國經(jīng)濟的影響進一步加深，中國金融體系受到外部沖擊的風險也進一步加大。為此，必須采取切實有力的措施來防范和減少持續(xù)增高的對外貿(mào)易依存度與貿(mào)易順差及其背后所反映出的金融壓抑與扭曲的不利影響，以保持中國金融體系的安全穩(wěn)定運行和國民經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。 1，堅持擴大國內(nèi)需求的方針，加快落實擴大內(nèi)需的各項政策，努力增加居民收入，改善收入分配關(guān)系，不斷完善社會保障體系，改善居民收入預(yù)期，調(diào)整投資和消費關(guān)系，逐步提高消費在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重，形成消費和投資增長對經(jīng)濟的雙重拉動，實現(xiàn)向以內(nèi)需為主導(dǎo)，內(nèi)外需并重的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。 2、積極推進國內(nèi)的金融深化和金融發(fā)展，建立完善、高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施：建立發(fā)達的資本市場與貨幣市場，逐步把以間接融資歷為主的金融體系改變成為以直接融資為主的金融體系，提高國內(nèi)金融體系的效率；穩(wěn)步推進利率市場化，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制；進一步增強匯率彈性，完善人民幣匯率形成機制，穩(wěn)步推進資本項目可兌換，縮小國內(nèi)外金融市場條件之間的差距；建立、健全金融風險預(yù)警系統(tǒng)、風險化解機制和金融危機管理體系，確保金融體系穩(wěn)健、高效運行。 3，調(diào)整"獎出限入"，鼓勵出口導(dǎo)向的外貿(mào)優(yōu)惠政策，通過擴大進口與市場開放，緩解經(jīng)常項目貿(mào)易順差增長；同時也要調(diào)整外資優(yōu)惠政策，對內(nèi)、外資實行國民待遇，促進公平競爭。特別是要注意提高利用外資質(zhì)量，規(guī)范招商引資行為，采取有力措施制止地方政府為引入外資而惡性競爭。 4、積極、慎重地推進"走出去"戰(zhàn)略，鼓勵和支持境外投資。為此應(yīng)逐步放寬資歷本流出限制，形成完善的"走出去"支持促進體系，加強對海外投資各種風險的監(jiān)測、預(yù)警和管理，并為海外投資企業(yè)提供必要的財政和金融支持。 5、進一步加強和改進國際收支統(tǒng)計，通過建立全面有效的國際收支統(tǒng)計，對經(jīng)常項目和資歷本與金融項目交易的狀況、趨勢進行準確的把握和監(jiān)測預(yù)警。同時，針對國際收支可能出現(xiàn)的異常情況，制定針對不同情況的應(yīng)對措施，以防范和化解可能出現(xiàn)的大規(guī)模資本異常流動的風險。