人民幣名義匯率與實(shí)際匯率背離的趨勢(shì)還將繼續(xù)，研判2007年中國(guó)股市的走勢(shì)，應(yīng)當(dāng)以實(shí)際匯率為依據(jù) 11月人民幣對(duì)美元升值356個(gè)基點(diǎn)，但對(duì)歐元匯率卻從10.0168下降到了10.3137，對(duì)英鎊和日元等一籃子貨幣同樣不升反跌。人民幣對(duì)美元、港幣走高升值，對(duì)歐元、日元等持續(xù)貶值，表明人民幣實(shí)際匯率漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于名義匯率。 12月中旬，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和聯(lián)邦儲(chǔ)備主席訪華，市場(chǎng)預(yù)期匯率問題將是主要議題之一，引發(fā)了人民幣對(duì)美元匯率的加速上行。加上美元在國(guó)際市場(chǎng)上的疲軟表現(xiàn)，人民幣對(duì)美元的名義匯率與實(shí)際匯率的背離趨勢(shì)，也未得到緩解。 名義匯率升值 實(shí)際匯率貶值 所謂名義匯率（全稱是"名義有效匯率"），是以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率，它反映中國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)程度；將人民幣名義有效匯率，剔除目前相對(duì)物價(jià)指數(shù)后，為實(shí)際有效匯率。人民幣實(shí)際有效匯率下降，意味著中國(guó)出口產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)提高，貿(mào)易收支順差增大。 根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年后至2005年7月匯改之前，人民幣名義匯率和實(shí)際匯率均出現(xiàn)下降趨勢(shì)。如2005年6月人民幣實(shí)際有效匯率為92.12，相比2001年貶值11％，名義有效匯率也出現(xiàn)11％的貶值。 而自去年7月21日人民幣匯制改革至今，人民幣對(duì)美元名義匯率已破7.83，累計(jì)升值5.76％，但對(duì)歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、澳元、加元等11種一籃子國(guó)際貨幣的實(shí)際匯率卻在貶值，這表現(xiàn)于中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格漲幅超過出口價(jià)格漲幅（這種情況一般在人民幣貶值時(shí)才會(huì)出現(xiàn)）。 中國(guó)相對(duì)較低的物價(jià)指數(shù)，是影響人民幣實(shí)際有效匯率走低的主要因素，雖然人民幣匯改致使實(shí)際有效匯率均有所回升，但與去年同期相比，仍然貶值約1.6％。 實(shí)際匯率貶值加劇貿(mào)易順差 人民幣實(shí)際有效匯率下降，伴隨著產(chǎn)品出口額上升，使貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大。今年以來，單月一般貿(mào)易順差已從1月的45億美元，增加到11月的90.5億美元。 匯改一周年之際的今年7月，當(dāng)月貿(mào)易順差總額為140億美元，而后8月、9月、10月、11月，貿(mào)易順差總額分別為188億美元、153億美元、238億美元、234億美元。前11個(gè)月的貿(mào)易順差累計(jì)為1570億美元，考慮年底是貿(mào)易結(jié)算時(shí)間，估計(jì)12月貿(mào)易順差應(yīng)在250億美元左右。就是說，全年貿(mào)易順差總額將突破1800億美元，較2005年的1019億美元多增800多億美元。 由此可見，人民幣實(shí)際有效匯率下降，造成貿(mào)易順差持續(xù)放大，隨之是流動(dòng)性過?，F(xiàn)象日趨嚴(yán)重，又進(jìn)一步增大了人民幣對(duì)美元的升值壓力，加之美元貶值預(yù)期和實(shí)際走弱，人民幣名義有效匯率還將繼續(xù)攀高，它與實(shí)際有效匯率的背離走勢(shì)還將延續(xù)。這給縮小貿(mào)易順差帶來不利因素，也給控制流動(dòng)性過剩出了難題。 經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差有增無減，勢(shì)必形成人民幣對(duì)美元升值預(yù)期增強(qiáng)，資本項(xiàng)目下的"熱錢"流入加快，進(jìn)而形成國(guó)際收支順差。在雙順差和匯率升值格局狀況下，必然造成外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，央行為維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，投放等量人民幣的基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而繼續(xù)加劇國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩。在國(guó)家控制固定資產(chǎn)投資增速、消費(fèi)經(jīng)濟(jì)又不夠暢旺的背景下，過快增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)，只能流向資產(chǎn)市場(chǎng)，形成全面的人民幣資產(chǎn)價(jià)格重估--無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，對(duì)股票而言就會(huì)形成市盈率估值中樞的上升，所以，A股上漲趨勢(shì)將繼續(xù)。 銀行股是較大受益者 國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)本幣升值時(shí)，銀行持有的大量債權(quán)價(jià)值上升。特別是在中國(guó)，企業(yè)多以銀行貸款間接融資為主，所以單人民幣升值因素，就能大幅度提高國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)價(jià)格，銀行股無疑是人民幣升值過程中較大受益者。 明年中期之前，美元將進(jìn)入減息周期，美元若小幅貶值，能降低國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度，如果美元貶值幅度過大過快，將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)債券利率上升、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他消費(fèi)市場(chǎng)下跌，進(jìn)而導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格大幅振蕩調(diào)整，新興國(guó)家金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。 可以預(yù)見，2007年將是匯率變化風(fēng)高浪急的一年。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的風(fēng)險(xiǎn)，開始向資本市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)于能源資源型的大宗商品和資產(chǎn)市場(chǎng)的股票價(jià)格，出現(xiàn)狂漲猛跌式的寬幅振蕩。但黃金價(jià)格將再次大幅度上升，所以A股市場(chǎng)上的黃金股票，應(yīng)當(dāng)屬于主要投資持有對(duì)象。 隨著貿(mào)易多元化和國(guó)際貨幣間匯率波動(dòng)加據(jù)，跟蹤人民幣升值趨勢(shì)，需要從對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)嶋H有效匯率，也就是從一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率視角去觀察。尤其當(dāng)明年美元利率走向發(fā)生變化時(shí)，國(guó)際貨幣間匯率波動(dòng)將加大并呈反向運(yùn)行。這樣一來，股票市場(chǎng)投資者不但要繼續(xù)觀察人民幣名義有效匯率，更應(yīng)該密切注意人民幣實(shí)際有效匯率，以此判斷貿(mào)易順差以及外匯儲(chǔ)備占款情況，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)資金流向、流量和流速的變化，這可能成為研判股票市場(chǎng)運(yùn)行的先前主要指標(biāo)之一。