匯率機(jī)制作為國際價格機(jī)制的部分，如果說必須調(diào)整，那么，必須要說明現(xiàn)時的匯率扭曲國際間合理的價格。對于這種扭曲，一種重要的判別標(biāo)準(zhǔn)便是，名義幣值之比是否偏離了購買力平價意義上的幣值之比。目前人民幣匯率備受詬病的主要原因也正是這一點，即人們認(rèn)為人民幣被低估了，很多數(shù)量研究還試圖精確地計算低估的水平，盡管說法不一，但其中一個貌似較為普遍的說法是，人民幣被低估了約20%。 不久前，美國參議員舒默等剛剛放棄“對華匯率報復(fù)案”，短期升值壓力似乎有所消退，但是，所謂的“20%”的匯率扭曲卻如同一個巨大的心理陰影，始終影響著整個外匯市場的穩(wěn)定，這個簡單數(shù)字產(chǎn)生的影響之大的主要原因在于，人們常常容易認(rèn)為只有名義升值20%才能消除這種扭曲。但是，這種認(rèn)識可能是錯誤的。 真正的升值壓力總存在于實際匯率中，而實際匯率與名義匯率和國內(nèi)外價格水平相關(guān)。名義匯率調(diào)整的思路僅僅是實際匯率調(diào)整辦法中的一種，就一個被低估的貨幣而言，如果說名義匯率升值，可以使名義匯率朝著購買力平價的方向調(diào)整，那么國內(nèi)外相對物價水平的變化便提示著必須重新認(rèn)識幣值被低估的幅度。 從目前情況看，不管那些人民幣被低估約20%的研究是否接近實際，這些數(shù)量研究所進(jìn)行的時間非常值得我們注意，這些研究發(fā)表的時間多數(shù)為2004年，用的是2003年以前的數(shù)據(jù)，而相對于瞬息變化的名義匯率和國內(nèi)外價格，這實在是一個老掉牙的估算。即使當(dāng)時的估算基本正確，2004年以來國內(nèi)外相對價格水平的變化也在不斷地修正著人民幣被低估的程度。兩年多來，這種變化是顯著的。 由于統(tǒng)計口徑問題，CPI已難以反映物價水平，可用另一較為全面的物價指數(shù)——GDP縮減指數(shù)來考察國內(nèi)外相對價格水平的變化：該指數(shù)在中國2004年、2005年、2006年1季度、2006年2季度分別為7.6%，4.1%，3.9%，3.4%，如果以2004年初的物價水平為100，那么目前的水平則已上漲至約114—115，兩年半下來，總體的價格水平可能已經(jīng)漲了14%—15%；同理計算，美國2004年以來物價上漲稍快，但在兩年半時間里也僅上漲約7%；而尚有通縮陰影的日本和歐盟此一數(shù)字則更低，分別約為1%和3%。綜合地看，2004年至今，國內(nèi)物價水平的上升可能已經(jīng)超過國外10個百分點。 簡單地說，在中國，錢正在較快地變得越不“值錢”，而在美日歐，錢變得不“值錢”的速度要慢得多。而這“一快一慢”恰恰消解著在人民幣匯率被低估的水平?？梢?，去年匯改以來約4.5%的名義幣值上升，只不過是讓名義匯率更加接近購買力平價；而國內(nèi)外物價對比的調(diào)整，則正在以更快的速度使購買力平價更加接近名義匯率。 實際上，在國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的今天，所謂“操控匯率”以維持國家的競爭力已變得越來越不可能，某國幣值的低估常常會伴隨著國內(nèi)較快的通貨膨脹，而貨幣高估的一方則一般會有較低通貨膨脹的好處。亞洲金融危機(jī)時，香港特區(qū)珍視聯(lián)系匯率制度而維持原有的港元兌美元匯率，在東南亞、拉美等一些國家貨幣大幅貶值的情況下，港元被迅速高估，但是，后來人們發(fā)現(xiàn)，這對于他們之間的競爭力影響很快被相對價格水平的變化所消解，危機(jī)后，香港特區(qū)沒有經(jīng)歷東南亞、拉美等經(jīng)歷過的高通貨膨脹，兩相抵消，大家真正用于競爭的實際匯率幾乎不變。 兩年半以來，一方面，人民幣名義匯率在朝購買力平價靠攏，一方面，購買力平價也在朝名義匯率靠攏，這兩種靠攏的合力可能已經(jīng)達(dá)到了約15%，所以，目前人民幣幣值低估的幅度應(yīng)該已有較大的下降。而考慮到已經(jīng)出臺的出口退稅率大幅降低，以及未來國內(nèi)物價可能還會高于國外一段時間，下一步名義匯率如何調(diào)整，已需著重考慮避免矯枉過正的問題了。