由萬億美元外儲(chǔ)帶來的榮光仍在，但由此引發(fā)的危機(jī)和擔(dān)憂讓始料未及的中國(guó)顧不上品味夢(mèng)想實(shí)現(xiàn)的快樂。萬億外儲(chǔ)雖多，但畢竟不是單純的資產(chǎn)。越積越多的外儲(chǔ)也讓從前埋首創(chuàng)匯的中國(guó)人意識(shí)到錢多就有保值的問題。 加上政府緊縮性宏調(diào)目標(biāo)和讓人頭疼的貿(mào)易摩擦，以及人民幣升值壓力等連串現(xiàn)實(shí)，持續(xù)猛增的外匯儲(chǔ)備給中國(guó)帶來更多的煩惱。 十年前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1,000億美元；如今，中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破1萬億美元。 在外匯儲(chǔ)備大規(guī)模激增的同時(shí)，今年2月，中國(guó)以8,536億美元的外儲(chǔ)規(guī)模，一舉超過日本成為全球外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)。這些數(shù)字使中國(guó)外匯儲(chǔ)備揭開新篇章，也使萬億儲(chǔ)備承載的煩惱和激辯洶涌而出，讓人不能坐望。 光榮與夢(mèng)想 能夠擁有充足的外匯儲(chǔ)備，曾是中國(guó)幾代人的追求與夢(mèng)想。 在改革開放伊始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備僅有1.67億美元。作為一國(guó)財(cái)富實(shí)力的體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的中國(guó)迫切希望通過經(jīng)濟(jì)上的對(duì)外開放來積累外匯。在以出口創(chuàng)匯為極大榮耀的時(shí)代，鼓勵(lì)出口和鼓勵(lì)吸引外資一度成為婦孺皆知的政策。后來，隨著改革開放的不斷推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，貿(mào)易額大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備迅猛增加。如今，突破1萬億美元的外匯儲(chǔ)備也許在當(dāng)時(shí)看來是那么不可企及，但現(xiàn)在已赫然存在。 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍曾在接受采訪時(shí)系統(tǒng)地闡述巨額外儲(chǔ)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)所能帶來的機(jī)遇。他認(rèn)為，受惠于充足的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)不論是在國(guó)際支付能力和國(guó)際收支平衡能力，還是在維持人民幣匯率穩(wěn)定的能力，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力都可大大增強(qiáng)。不僅如此，擁有十分充足的外匯儲(chǔ)備還可為推進(jìn)資本項(xiàng)目開放以及人民幣自由兌換提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并同時(shí)提升中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的影響力和話語權(quán)。 中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘也曾表示，1萬億美元的外匯儲(chǔ)備足可以體現(xiàn)出中國(guó)目前的國(guó)力之強(qiáng)，以及強(qiáng)大的抵御未來可能的金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。他舉例說，如果1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，這些國(guó)家有充足的外匯儲(chǔ)備的話，那么泰國(guó)、印度尼西亞等國(guó)家的金融市場(chǎng)也不會(huì)讓國(guó)際炒家隨意蹂躪。 始料未及的隱憂 如今，由萬億美元外儲(chǔ)帶來的榮光仍在，不過由此引發(fā)的危機(jī)和擔(dān)憂讓始料未及的中國(guó)人已顧不上品味夢(mèng)想實(shí)現(xiàn)的快樂。 比如，中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，這筆巨額的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上不是什么央行的額外資產(chǎn)，也不是無代價(jià)獲得的，而是央行用人民幣買來的。從某種意義上說，外匯儲(chǔ)備同一家商業(yè)銀行所管理的資產(chǎn)沒有什么不同。而且，為維護(hù)現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度，央行也必須通過買賣一定數(shù)量的美元等外匯資金，使人民幣匯率波動(dòng)幅度控制在合理的區(qū)間。因此，盡管外匯儲(chǔ)備是央行的資產(chǎn)，但這一資產(chǎn)是通過央行的負(fù)債形成的。 對(duì)此，趙錫軍在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也同樣認(rèn)為，這高達(dá)1萬億美元的外儲(chǔ)從一個(gè)角度說是資產(chǎn)，但從央行是用人民幣買來的這一點(diǎn)看，一萬億美元的外儲(chǔ)實(shí)際是央行的負(fù)債。在解釋外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)時(shí)，他表示，外匯儲(chǔ)備是有特定用途的資產(chǎn)，是為了應(yīng)對(duì)不時(shí)之需的功能獨(dú)特的儲(chǔ)備。在這一點(diǎn)上，外匯儲(chǔ)備首先不是財(cái)政性資金，不是通過稅收征繳來的錢，不能隨意處置；其次，它也不是商業(yè)性資金，因?yàn)椴皇峭ㄟ^融資手段融來的。 正像這些業(yè)內(nèi)人士所分析的，萬億外儲(chǔ)雖多，但畢竟不是單單純純的資產(chǎn) 另一方面，越積越多的外儲(chǔ)也讓從前埋首創(chuàng)匯的中國(guó)人漸漸意識(shí)到了，錢多就有保值的問題。加上政府緊縮性宏調(diào)的目標(biāo)和讓人頭疼的貿(mào)易摩擦，以及人民幣升值壓力等一連串反應(yīng)，遏制外儲(chǔ)繼續(xù)激增的理念開始漸成共識(shí)。 事實(shí)上，隨著當(dāng)年出口創(chuàng)匯的豪情漸漸消退，宏觀政策也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。今年以來，為了減少貿(mào)易順差這一外匯儲(chǔ)備的主要增多來源，政府多次減少出口退稅率。此外，央行還推出“開閘泄洪”的方法，希冀通過啟動(dòng)QDII機(jī)制來緩解壓力。同時(shí)，“藏匯于民”的外匯管理新口號(hào)也一度響起，通過放開多項(xiàng)居民持匯的管制，將駐留央行的外匯更多地向民間疏導(dǎo)。但是，正像有分析家評(píng)論的那樣，這些措施都無法在短期內(nèi)立竿見影，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度仍然高居不下。 與此有關(guān)的另一個(gè)推斷是，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將在2008年第二季度超過1.5萬億美元，在2010年底則徹底突破2萬億美元。于是，隱憂越發(fā)沉重，思考也越發(fā)深入。 困局接踵而至 在一系列由巨額外儲(chǔ)引發(fā)的可能危險(xiǎn)中，貨幣政策的獨(dú)立性問題格外引人注目。 雖然中國(guó)自去年匯改以來，匯率制度的靈活性已得到大幅提升，但美元兌人民幣匯率的每日波動(dòng)幅度仍被央行控制在0.3%之內(nèi)。一面是近年國(guó)際收支不平衡導(dǎo)致的外匯大量流入，一面是美元兌人民幣匯率波動(dòng)幅度控制在0.3%的既定波動(dòng)區(qū)間，擺在央行面前的選擇就只有賣出或買入美元一條途徑。而為了籌措購(gòu)入外匯的資金，央行又只好發(fā)行債券或多印鈔票，但是由此引發(fā)的通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)顯然與政府的緊縮性調(diào)控目標(biāo)相悖。 對(duì)此，趙錫軍曾表示，由于外匯儲(chǔ)備的迅速增加，近年來基于外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放已經(jīng)成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。2000~2005年期間，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總計(jì)增加額已高達(dá)6,641.96億美元。由此，貨幣政策獨(dú)立性喪失的危險(xiǎn)就成為一個(gè)關(guān)鍵話題。 趙錫軍認(rèn)為，過快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備增加了央行執(zhí)行貨幣政策的難度和復(fù)雜性，也增加了貨幣政策的操作成本和操作難度。因?yàn)槿绻_(dá)到消除因外匯儲(chǔ)備增加引起的對(duì)貨幣供給增加的影響，央行就必須在人民幣公開市場(chǎng)上回籠人民幣，以抵消掉對(duì)貨幣政策的影響。央行要采取經(jīng)常性的“對(duì)沖”操作措施，從金融市場(chǎng)上回籠資金以減少市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)。 向更多層面延伸 由此，人們很容易聯(lián)想到央行剛剛調(diào)高的存款準(zhǔn)備金率。但在巨大的人民幣升值壓力面前，這一調(diào)控措施來得格外謹(jǐn)慎。對(duì)此，趙錫軍表示，央行為了收縮金融體系中過大的流動(dòng)性，使出調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的手法是一項(xiàng)針對(duì)性很強(qiáng)的對(duì)策。在金融、外匯市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，投資渠道也并不廣闊的現(xiàn)實(shí)狀況下，舍此沒有別的消融流動(dòng)性的手段。 有經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備中有約70%是美元資產(chǎn)，包括高流動(dòng)性的美國(guó)國(guó)債，收益較高的住房抵押貸款擔(dān)保證券和公司債券等(2006年8月份中國(guó)持有3,390億美元的美國(guó)國(guó)債)。20%為歐元資產(chǎn)，另外10%為包括日?qǐng)A和韓圜在內(nèi)的其它貨幣資產(chǎn)。顯然，從當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)來看，美元所占比例過于偏重了，美元長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)將給1萬億的外匯儲(chǔ)備帶來資產(chǎn)縮水的可能。如今，外匯儲(chǔ)備多元化和適度減持美元的聲音多次響起，但有專家指出，中國(guó)若以其它貨幣資產(chǎn)大舉替換美元資產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致美元貶值，而美元貶值反過來又會(huì)導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備遭受巨大損失。減持美元的傳聞還未消散，增持黃金的消息又散布出來。對(duì)此，人們同樣有理由擔(dān)心，在改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的漫長(zhǎng)過程中，黃金價(jià)格受利好消息的影響將使央行增加更多的成本。