提要：加息傳遞出政府進一步加強宏觀調(diào)控的步驟和決心。但加息不會改變中國經(jīng)濟的運行趨勢。投資者可及時調(diào)整投資策略，應對短期風險。 央行加息消息一公布，機構(gòu)和散戶幾乎都預測股市將現(xiàn)“黑色星期一”。 然而，市場往往與大多數(shù)人預期不同，雖然周一股市恐慌低開，超過9成的股票下跌，但后市出現(xiàn)反彈，最終以紅盤報收。可以說，這樣少見的市場走勢讓不少投資者“大跌眼鏡”。并且股市一連幾天，都穩(wěn)穩(wěn)站上了1600點，顯示市場對加息消息基本消化。 加息力度溫和投資影響各異 央行突然宣布從8月19日起提高商業(yè)銀行存貸款利率，讓投資者忙著改變自己的投資策略。股市開盤頓現(xiàn)跳水，銀行儲戶排起了儲蓄轉(zhuǎn)存的長隊。 本次加息長期利率提高幅度高，貸款利率幅度小于存款。因此長期存款利息增加較為明顯，而對房貸影響相對較輕。 “總體力度仍屬溫和。連續(xù)小步微調(diào)，表明溫和降溫是政府所期待的結(jié)局，政策組合也表明了這一目標?！庇嘘P(guān)專家評價說。 加息力度溫和，但對房產(chǎn)投資影響不小。貸款利率必然會在基準利率之上有所增加，雖然月供增加額和增幅都不算大，但利率提高使得貸款購房投資越來越不合算。若再考慮首付成數(shù)提高、個人所得稅等稅負增加等，房產(chǎn)投資活躍度將明顯下降。 凈利潤影響很小 股市投資者擔心的是，加息將對上市公司業(yè)績會造成不利影響。但由于此次加息幅度并不大，對公司業(yè)績實際影響有限。 根據(jù)中金公司對160家重點公司的測算，此次加息對2006年和2007年凈利潤影響程度平均分別為-0.5%和-0.3%，如果剔除銀行業(yè)后分別是-0.5%和-0.7%。 從市場估值來看，市場估值水平變化與利率水平變化存在明顯的負相關(guān)性。加息對估值的壓力來自于資金成本的上升，股市將面臨一定的調(diào)整壓力，但前期股市下跌已部分反映市場對宏觀調(diào)控的預期，因此短期負面影響也較為有限。 本周市場的走勢也反映出投資者對加息影響股市的因素有一定認識，有“利空出盡是利好”的效應，有分析師甚至預言，加息可能成為股市轉(zhuǎn)好的契機。 資金面寬松未變 當然，對于債市而言，加息的負面影響要超過股市。分析人士相信，加息將使債市面臨很大的調(diào)整，收益率將上一個臺階。然而市場表現(xiàn)卻與之有距離。周一回購市場的利率水平全線上漲，銀行間回購市場的加權(quán)平均利率水平升到2.3193%，較上周五上漲了近11個基點，但市場上為逆回購，機構(gòu)大量向外投放資金，資金面依然寬松。 讓人意想不到的是，回購利率上行僅僅維持了一天，周二銀行間市場回購利率大幅度下滑。有人就此斷言，銀行間市場上充裕的資金潮已把加息對利率的抬升效應淹沒了。 加息目的何在 分析人士告誡說，投資者對加息不必過于擔心和緊張，要逐漸適應今后央行的調(diào)控手段。最主要是要看清經(jīng)濟趨勢，即通常所說的，把握大勢調(diào)整策略。 那么，加息后，我國的宏觀經(jīng)濟形勢會出現(xiàn)什么變化呢？央行是否還會進一步加息？ 事實上，此次央行加息還是多少有些出乎人們的預料。 由于最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了降溫跡象，顯示央行宏觀調(diào)控作用開始顯現(xiàn)。同時，美國聯(lián)儲也作出暫停加息的決定，因此，權(quán)威經(jīng)濟機構(gòu)對央行短期內(nèi)加息的預期正在減弱。也就是在這個時候，央行卻宣布了加息。 據(jù)分析，央行加息的目的在于，通過提高長期利率增加投資的資金成本，抑制投資過熱趨勢，保持經(jīng)濟健康發(fā)展。同時，央行此次存款利率上調(diào)幅度大于貸款利率上調(diào)幅度，在于對于4月僅上調(diào)貸款利率的糾偏，適度收窄存貸款利差，防止貸款盲目擴張。 有關(guān)研究人士分析說，此次加息幅度較小，全部信貸余額增加的利息支出約580億元，對實體經(jīng)濟利潤的不會產(chǎn)生太大影響。而在抑制投資增長方面，由于我國目前的社會平均利潤率明顯高于當前貸款利率水平，因此其實質(zhì)效果也不會太大?？傊?，對于當前經(jīng)濟增長偏快的形勢，此次加息的實質(zhì)性影響非常有限。 但不可否認的是，加息傳遞出政府進一步加強宏觀調(diào)控的步驟和決心。應該說對市場的心理影響大于實際影響。股市債市的表現(xiàn)也作出說明。 有利經(jīng)濟平穩(wěn)增長 首先，可以確定的是，加息不會改變中國經(jīng)濟的運行趨勢。 銀河證券高級經(jīng)濟學家吳祖堯認為，支持當前中國經(jīng)濟增長的動力在于經(jīng)濟體制的市場化改革、人口紅利、國際化、消費升級、城市化、工業(yè)化等基礎(chǔ)因素，加息不會動搖中國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟當前高增長低通脹的經(jīng)濟形勢總體是健康的，加息是為了避免經(jīng)濟出現(xiàn)過熱的預防性措施，是為避免今后經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落的前瞻性舉措。加息同時有利于配合全球性的經(jīng)濟緊縮預期，抑制石油及資源類產(chǎn)品價格過快增長，改善中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境。因此，加息總體有利于熨平經(jīng)濟周期，不會改變經(jīng)濟運行的趨勢。 境外機構(gòu)也對央行加息持樂觀態(tài)度。 標準普爾發(fā)布的報告顯示，加息及此前已經(jīng)采取的行政性調(diào)控手段，將有助于中國經(jīng)濟增速近期回落至一個更為可持續(xù)增長的水平。 匯豐、渣打也表示，央行升息在意料之中，有助于調(diào)控中國過熱的經(jīng)濟。 年內(nèi)繼續(xù)加息可能性有多少 其次，從行動上看，央行4月、8月連續(xù)兩次加息，如果年內(nèi)還有一次加息，就構(gòu)成典型的加息周期。那么，年內(nèi)還會繼續(xù)加息嗎？中國是否將進入加息周期？ 市場主流觀點認為，年內(nèi)再次加息的可能性不大。其理由主要包括5個方面。 一是行政調(diào)控手段已經(jīng)能夠保證固定資產(chǎn)投資增速的回落，加息更多的是具有象征性意義，鞏固成果。 二是貨幣供應量在下半年有望繼續(xù)回落，不可低估上調(diào)準備金率一個百分點的長期緊縮作用。 三是匯率問題將成為以后的貨幣政策首要焦點，人民幣升值壓力進一步加大。在人民幣與美元利差收窄、人民幣升值加速的背景下，熱錢流入速度加快是必然的結(jié)果，而加息會進一步刺激熱錢流入，加劇人民幣升值預期，加劇銀行資金回籠壓力，以及加大國內(nèi)流動性進一步過剩的風險。如果再次加息，對解決幣值低估問題將產(chǎn)生副作用。 四是物價指數(shù)暫時還沒有大幅走高的跡象，而物價指數(shù)往往是央行加息的重要依據(jù)。 五是加息整體上仍會抑制消費，當前國內(nèi)消費水平有待進一步提升，如果央行再調(diào)整基準利率不利經(jīng)濟均衡發(fā)展。 申銀萬國證券研究所分析報告坦言，在加息政策出臺后，判斷央行后續(xù)政策取向較為困難，建議投資者主要從兩個方面判斷后續(xù)政策取向。 第一種可能性是，此次加息是國務院以及其他調(diào)控部門對央行施加壓力的結(jié)果，并非央行的主動選擇，那么，在這種情況下，年內(nèi)央行再次加息的可能性將非常小，同時，由于此次加息短期內(nèi)反而會刺激熱錢流入、加劇流動性過剩，因此央行再次上調(diào)準備金率的可能性會有所提高。 第二種可能性是，此次加息是央行的主動選擇，那么至少說明兩個問題：一是利率政策在央行緊縮工具中的地位可能比市場預期的更加重要；二是央行短期內(nèi)可以犧牲本外幣政策的協(xié)調(diào)和游資內(nèi)流壓力加大的成本，專注于國內(nèi)宏觀調(diào)控，那么，后續(xù)調(diào)控中，央行繼續(xù)加息的可能性并不能排除。 按照央行“邊走邊看”的調(diào)控思路，此次加息后，政策效果有待進一步觀察，因此，在9月中旬經(jīng)濟數(shù)據(jù)明朗之前，央行再次出臺全面緊縮政策的可能性不大。 國泰君安研究員預計，未來貨幣政策或?qū)ⅰ叭R發(fā)”，即“穩(wěn)步升值+小幅提升兩率”。即將到來的“兩稅合并”將為2007年繼續(xù)處于緊縮過程中的貨幣政策提供對沖。 短期如何應對 由于對后續(xù)加息的判斷存在一定不確定性，市場人士建議，如果是偏好銀行存款的人，最好是選擇短期定期存款，既能享受到加息帶來的好處，也能保持資金的流動性。 在股市投資策略方面，天治基金經(jīng)理張崗認為，即使在利空因素困擾的市場環(huán)境之中，優(yōu)質(zhì)龍頭公司的投資價值反而會更加凸現(xiàn)出來，其市場地位在更加嚴酷的競爭中會得到強化，也就會得到更多資金的青睞，其股價就很可能表現(xiàn)為持續(xù)走強的態(tài)勢。他堅持看好優(yōu)質(zhì)個股的中長期走勢并認為下跌正是介入的良機。 證券分析師指出，從板塊而言，有息負債率高的房地產(chǎn)、航空、中小金融等短期壓力較為沉重，由于經(jīng)濟增速放緩的預期，汽車、化工、鋼鐵、水泥、有色的負面影響可能逐步顯現(xiàn)，而防御價值突出的板塊則包括低負債率的高速公路、運輸、醫(yī)藥、日常消費、數(shù)字傳媒、軟件外包和大型國有銀行，建議投資者予以重視。 激進型投資者可專注于挖掘持續(xù)增長的中小型公司和能夠在下半年顯現(xiàn)效果的主題投資。而穩(wěn)健型投資者則應提前考慮構(gòu)筑在未來的下跌中有良好防御性的品種。