目前市場(chǎng)形成一個(gè)共識(shí)是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的癥結(jié)之一在于人民幣匯率水平。盡管匯率變動(dòng)需要各方面政策的集體配合，但央行似乎已經(jīng)為新的匯率政策出臺(tái)，創(chuàng)造了近乎完美的環(huán)境 剝繭抽絲一般，中國(guó)人民銀行在通過(guò)自身的努力，解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要問題——人民幣匯率。 隨著8月18日央行宣布提高存貸款利率后，市場(chǎng)人士終于感受到了央行緊縮貨幣的決心。但如果僅僅觀察央行近期在貨幣市場(chǎng)上的動(dòng)作，人們或許會(huì)得出相反的結(jié)論，銀根好像并沒有那么緊。 8月22日，央行從貨幣市場(chǎng)回籠的貨幣量為480億元人民幣，而7天前，央行回收量為960億元人民幣；同時(shí)，財(cái)政部宣布推遲發(fā)行300億元國(guó)債。 這些跡象表明，央行和財(cái)政部正在聯(lián)手提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。 這意味著，央行自去年匯改前所堅(jiān)持的“寬貨幣，緊信貸”的原則并未因投資過(guò)快發(fā)生改變。這種堅(jiān)守似乎正在向外界傳遞著這樣一個(gè)信號(hào)：央行在為進(jìn)一步的匯率改革創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。 似曾相識(shí)的手法 央行加大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的做法并不是此次加息后才采取的舉措。 在一位貨幣市場(chǎng)交易員看來(lái)，至少?gòu)?月起，央行就減小了貨幣回籠的力度。 7月146億美元的貿(mào)易順差創(chuàng)下了單月貿(mào)易順差的新高，而7月央行凈回籠資金只有215億元。這意味著，由于貿(mào)易順差而兌換的人民幣形成的流動(dòng)性投放，將近有1000億元未被央行收回。央行對(duì)此的解釋是，為對(duì)沖7月5日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)了約1500億元資金。 但央行二季度《貨幣政策報(bào)告》顯示，上半年央行回籠貨幣的力度有所減弱，同比少回籠57億元。 對(duì)此，一種較為流行的看法是，央行正在試圖壓低貨幣市場(chǎng)利率，為新的匯率政策出臺(tái)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。 持這種看法的人士的依據(jù)是，去年7月21日，人民幣匯率形成機(jī)制改革正式啟動(dòng)前，央行也有意壓低市場(chǎng)利率。 在去年上半年，央行通過(guò)人民幣公開市場(chǎng)操作回籠貨幣7616億元，通過(guò)外匯市場(chǎng)公開操作共投放基礎(chǔ)貨幣1萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，央行凈投放基礎(chǔ)貨幣2384億元。這樣，央行成功的讓中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率下行。 為何要壓低貨幣市場(chǎng)利率？ 這是因?yàn)?，較低的貨幣市場(chǎng)利率可以成功阻止大量海外資金進(jìn)入中國(guó)。 目前，中國(guó)一年期央票加權(quán)平均利率約為2.8％左右，而美元1年期Libor利率為5.48％，如果中美利差進(jìn)一步縮小，以美元為計(jì)價(jià)貨幣的國(guó)際游資將大量進(jìn)入中國(guó)，因?yàn)樗鼈冾A(yù)期一年后人民幣將升值3％，過(guò)高的人民幣利率會(huì)加大國(guó)際游資的投機(jī)收益?；蛘咧辽?，可以減少它們的投機(jī)成本。 癥結(jié)在匯率 如果央行在近期內(nèi)進(jìn)一步推出匯率新政，將不會(huì)再是新聞。因?yàn)樵絹?lái)越多的市場(chǎng)人士已經(jīng)意識(shí)到，造成中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因是大量外匯的涌入。 外匯正通過(guò)貿(mào)易順差、外國(guó)直接投資以及一些灰色通道進(jìn)入中國(guó)。由于中國(guó)目前還實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，這些外匯的涌入直接造成了基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，使得中國(guó)成為“富裕錢最多的地方”。 近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)邱曉華發(fā)表的一篇文章明確指出，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)集中在匯率問題上。在這篇文章中，邱曉華指出，從淺層次看，信貸投放過(guò)快是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素，從深層次看，，人民幣升值預(yù)期是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。 因此，邱曉華建議，宏觀調(diào)控要圍繞打破人民幣升值預(yù)期、應(yīng)對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)多做工作。 邱曉華是目前中國(guó)官員中直接將匯率問題同流動(dòng)性過(guò)剩問題聯(lián)系起來(lái)的級(jí)別最高的一位，他同時(shí)兼任中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員。 需要等待 有一點(diǎn)可以肯定的是，無(wú)論央行目前的舉措，還是邱曉華的文章，都不應(yīng)該被解讀為央行馬上將出臺(tái)匯率新政。 這主要是因?yàn)椋殿A(yù)期，匯率政策需要其他政策的配合。 正像邱曉華文章當(dāng)中所闡述的，宏觀調(diào)控必須要有全球視野，要充分利用好利率、稅率、匯率和物價(jià)四大杠桿，調(diào)節(jié)好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)之間的利益分配。 一個(gè)不容忽視的背景是，在中國(guó)的財(cái)稅政策尚未起到其應(yīng)該起到的擴(kuò)大消費(fèi)、抑制出口的功能時(shí)，央行單方面放寬匯率波動(dòng)區(qū)間，只會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值的預(yù)期，從而導(dǎo)致更多的外資流入中國(guó)，使得中國(guó)的流動(dòng)性更加泛濫。