反復(fù)權(quán)衡之后，上周末，央行終于做出了一次艱難的抉擇：加息。央行的行動表明，為抑制經(jīng)濟過熱增長，央行將不惜代價，哪怕是放緩擴大內(nèi)需的腳步。 利率杠桿是抑制投資和信貸需求擴張的較佳選擇。此前，央行之所以遲遲不愿使出加息這招殺手锏，就是一直在試圖尋找一種既能抑制投資增長過快，又能不阻礙內(nèi)需進一步擴大的調(diào)控手段。由于加息將不可避免地影響內(nèi)需的擴大，雖然它對抑制經(jīng)濟過熱會起到立竿見影的效果，但央行始終不曾擲下這枚“棋子”。 假如說上半年數(shù)據(jù)出爐后，央行還有所希冀的話，7月份依然不樂觀的金融數(shù)據(jù)徹底澆滅了央行的希望。 央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣新增貸款1718億元，同比多增2032億元，而6月份的新增貸款是同比下降的。這表明過去一段時間采取的緊縮政策影響非常有限。此時，央行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，無論是發(fā)行票據(jù)還是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至是提高貸款利率，都已經(jīng)對抑制經(jīng)濟過熱效果甚微，繼續(xù)類似的微調(diào)顯然不再現(xiàn)實，如果再不出狠招，未來宏觀調(diào)控的成本將更高、難度將更大。 由于今年3月份的那次加息僅僅提高了貸款利率，這雖然提高了貸款的成本，卻也擴大了存貸的利差，使得銀行在發(fā)放貸款上的積極性更高。如果此次仍然單方面提高貸款利率，信貸“閘門”將更加難以嚴(yán)控。 權(quán)衡利弊，央行最終落下了加息這枚“棋子”，而且是存貸款利率同時提高。雖然這勢必要以犧牲拉動內(nèi)需為代價，并有可能影響到我國經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)型，但這卻是所有可以選擇的手段中，傷害程度相對較小的，也是在目前的情況下，央行不得不做的選擇。 不過，懸念似乎并沒有結(jié)束。加息周期是否已經(jīng)開始，我們還需要等待。 抑制“經(jīng)濟過熱”刻不容緩 在加與不加的博弈中，意味著央行必須在抑制經(jīng)濟過熱和刺激消費以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式中做出選擇。不過，為了降低中國經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險，央行艱難地選擇了加息。 自一季度各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來后，GDP增長過快、固定資產(chǎn)投資過熱、房價增幅過快的輿論指向基本達成一致。 4月27日，央行曾突然決定，從4月28日起上調(diào)金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。 這種單方面調(diào)整貸款利率來抑制固定資產(chǎn)投資過快的做法，在中國社科院宏觀經(jīng)濟研究室主任袁鋼明看來效果“適得其反”，由于存貸差擴大，商業(yè)銀行更加有放款的沖動。 果然在央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，由于利差的擴大，上半年，人民幣貸款余額21.5萬億元，同比增長15.2%，6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額32.3萬億元，同比增長18.4%，在M2增長居高不下的情勢下，6月底宣布提高銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時向商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)，加大公開市場操作力度收回過多流動性。 國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)也顯示，二季度固定資產(chǎn)投資比一季度上升1.5%，同比提升4.2%，在二季度各種數(shù)據(jù)出來前后，市場關(guān)于加息的預(yù)期開始高漲，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟學(xué)院7、8月份連續(xù)兩份對宏觀經(jīng)濟形勢分析的報告都建議央行小幅加息。 但似乎刻意要讓市場的預(yù)期落空，央行仍在7月中旬宣布要在8月15日再次提高存款準(zhǔn)備金率來抑制信貸增長過快。 7月份的數(shù)據(jù)似乎讓央行看到有必要采用進一步緊縮的手段，7月末,廣義貨幣增長量已經(jīng)同比增長18.4%，貸款增長15.3%，連續(xù)幾個月在此水平徘徊，說明貸款擴張慣性已經(jīng)控制，但要達到調(diào)控目標(biāo)還需要更切實的緊縮手段。 北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心宋國青教授就指出，國家現(xiàn)在總調(diào)控的力度已經(jīng)到位，甚至有點偏過，不能再過度加強調(diào)控力度了。不過，多數(shù)專家都認(rèn)為，由于經(jīng)濟過熱的問題難以短期見效，一次加息可能并不夠。 對此，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，年內(nèi)有可能再次加息?！把胄羞x擇此時加息，很可能就是為第二次加息騰出足夠的時間，因為三季度的數(shù)據(jù)就可以給央行提供有利的參考?！惫镉抡f。 “從投資到消費”轉(zhuǎn)變遇阻 另一方面，央行加息后對消費的抑制是一個普遍擔(dān)心的問題，而消費遭到抑制的背后則是我國“十一五”期間立足擴大內(nèi)需，促使經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變的時間表可能后移。 在我國年初的“十一五規(guī)劃綱要”中，我國已經(jīng)明確提出，立足擴大國內(nèi)需求推動發(fā)展，把擴大國內(nèi)需求特別是消費需求作為基本立足點，促使經(jīng)濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變。但加息抑制消費的普遍經(jīng)濟學(xué)原理，令“十一五”我國經(jīng)濟增長方式實現(xiàn)轉(zhuǎn)變的壓力驟增。 不過，在此次利率調(diào)整中，央行仍盡力彌補兩者之間的矛盾。為協(xié)調(diào)抑制投資和促進消費之間的關(guān)系，央行此次令長期利率上調(diào)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期利率上調(diào)幅度。 國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師祝寶良認(rèn)為，現(xiàn)在應(yīng)該更多通過人民幣匯率升值的手段來減少外匯占款，從而減少貨幣供應(yīng)。加息可能在抑制消費的同時，也并不能起到降低固定資產(chǎn)投資的作用。他認(rèn)為，國有企業(yè)對貸款的敏感度不高，他們的投資資金來源自身資金積累，而不是銀行貸款，而對于民營企業(yè)來說，提高貸款利率對他們有一定影響，但影響度也不會太大。 不過，支持加息的袁鋼明認(rèn)為，加息對消費影響是比較小的，因為居民存款最主要為養(yǎng)老、子女教育等做保證，即便存款利率下降為零，居民仍會選擇存款。 加息影響：“靴子”落地震動金融市場 事實上，早在此前，幾乎所有聲音都確信央行選擇加息只是時間問題。加息也就成為懸在市場上空的另一只“靴子”。 當(dāng)“靴子”終于落地，金融市場又會有哪些波瀾起伏呢？ 一般來說，利率會與股市形成“杠桿效應(yīng)”：利率上升，股市會下跌；利率下調(diào)，股市會上漲。對于有著7000萬股民的股市來說，由于市場對加息已有預(yù)期，況且從長期看，加息主要抑制固定資產(chǎn)投資增長過快，是為了中國經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展，這有利于增強未來股市信心?！岸唐诶?，長期利好?！毙聲r代證券宏觀策略分析師郝曉輝認(rèn)為，股市本周將繼續(xù)演繹“黑色星期一”。 不過，也有分析人士認(rèn)為，本次加息對股市是短期偏多、中期偏空?！斑@實際上就是‘利空出盡’的道理?！必敻蛔C券分析師王磊解釋道。 加息將影響債券市場的估值標(biāo)準(zhǔn)，一般將帶來債市的大幅下跌。對最近剛剛有所反彈的債市，加息會帶來什么樣的影響，市場人士普遍表示不樂觀。 多位券商分析人士都認(rèn)為，從目前投資者的反應(yīng)來看，本周債市二級市場可能出現(xiàn)下跌。預(yù)計中長期債券跌幅較大，原因是結(jié)構(gòu)中長期加息幅度更大。 對于外匯市場和黃金市場而言，由于都是全球性市場，人民幣微幅的加息影響有限。雖然加息通常會抑制市場對人民幣加速升值的預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士指出，加息27個基點的幅度過小，可能不會降低人民幣升值預(yù)期或?qū)е峦稒C性資金大規(guī)模流動。