進入初夏5月,中國經(jīng)濟正在步入宏觀調(diào)控中的微妙時刻。 5月12日國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,4月份中國居民消費價格(CPI)同比漲幅為1.2%,增幅比上月提高0.4個百分點。 但另一個孿生數(shù)字,即CPI的先導指數(shù),中國工業(yè)品出廠價格(PPI),4月份的同比漲幅僅為1.9%,創(chuàng)29個月以來的較低值,跌回到2003年11月份的水平。 這令人大跌眼鏡。 此前,包括路透社采訪調(diào)查的分析師們,都預計4月份的PPI為2.5%；而現(xiàn)實的數(shù)字要低得多。所幸的是,CPI在上個月創(chuàng)下33個月的0.8%增幅新低之后,沒有再次向危險的通縮數(shù)字“0”逼近。 不過,一份來自中信證券的報告預測,PPI漲幅走低的趨勢一直到2007年初都不會改變,5月份的PPI同比漲幅還會進一步下滑到1.6%。 CPI與PPI一直是漲跌趨勢的相輔相成關(guān)系,一般CPI會滯后PPI幾個月。PPI漲幅跌勢可能意味著,此后CPI重返通縮的警報只是時間問題。 國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院的專家王小廣指出,物價已經(jīng)進入僵持階段。隨著經(jīng)濟增長居高不下,產(chǎn)能過剩的問題日趨嚴重,通縮的壓力將加大,因此需要繼續(xù)著手產(chǎn)能過剩的調(diào)控不放松。 此前,北京大學中國經(jīng)濟研究中心的報告認為,經(jīng)濟持續(xù)高增長,只要PPI和CPI兩個數(shù)字高于2%,就沒有通貨緊縮的問題。但4月份的兩個數(shù)字都低于2%。 種種跡象表明,目前中國的重要宏觀調(diào)控數(shù)據(jù)CPI和PPI已進入了漲跌拉鋸戰(zhàn)的微妙時刻。這種局面下,業(yè)界認為宏觀調(diào)控的難度會加大。因為在控制投資的同時可能也會抑制消費,進一步拉低物價。 通脹、通縮一線天 中國的物價似乎已經(jīng)進入通脹、通縮一線天的微妙時刻。 申銀萬國研究所的高級分析師李慧勇指出,目前的消費物價盡管為正,但很大程度上是政府對于糧價保護,以及對服務和資源調(diào)價的結(jié)果,如果排除這些因素,實際的物價是下行的。 據(jù)悉,今年3月份的居民消費物價增幅是0.8%,但是扣除服務因素的商品零售價同比漲幅只有0.2%,跌回到2003年下半年的水平。 今年以來,糧食價格是下滑的,但是包括出租車、水、電、供暖、天然氣等服務價格是持續(xù)上升的。盡管國家統(tǒng)計局今年以來調(diào)高了服務類在消費價格中的權(quán)重,但是CPI增幅仍然一路下滑。 從今年全年來看,物價處于拉鋸的情況已經(jīng)出現(xiàn),物價上下行的壓力在加大,上行的推動力主要是政府對于公用產(chǎn)品調(diào)價的行政手段。 于是,中國的物價似乎像繞了一個圈,從終點又回到起點。通貨緊縮,在經(jīng)過2003年下半年開始走出后,似乎轉(zhuǎn)了一個彎,又卷土重來。 今年4月份,PPI同比上漲1.9%。此與2003年11月份的增幅相同。 不同的是,在此以前,PPI、CPI漲幅都很低,2002年底、2003年年初甚至都是負數(shù)。 而2003年11月份以后,大部分價格處于上升的態(tài)勢。特別是糧食價格同比漲幅首次突破10%后,食品價格帶動消費物價一路攀升。到2004年7-8月份CPI漲幅達到最高值5.3%。 2006年則相反。除了石油、煤炭燃料動力類等價格比有所上升外,其他的價格基本都處于下跌的態(tài)勢。消費物價也是從2004年7-8月后,一路基本持續(xù)下滑。 而接下來,PPI、CPI是否會雙雙跌進2002年的負數(shù)區(qū)呢。 王小廣指出,這取決于是否對產(chǎn)能過剩加大調(diào)控力度。一季度經(jīng)濟增長加快,反映產(chǎn)能在加大,其實10.2%的增長,應該伴隨以2%-3%的消費物價,但現(xiàn)在更低,反映物價走低的可能性在加大。 而從企業(yè)微觀層面,PPI、CPI全面走低的可能是存在的。 比如,根據(jù)天相投資的研究,2005年上市公司凈利潤總額出現(xiàn)5年來首次下滑,2006年一季度上市公司整體盈利增長也呈下滑趨勢。 PPI的漲幅回落,反應了工業(yè)行業(yè)經(jīng)過持續(xù)數(shù)年的高強度投資,形成大量生產(chǎn)能力后難以消化。而企業(yè)利潤走低,會導致員工工資增長放緩,因而會打擊消費,引起CPI進一步下滑。CPI下滑,則也影響到上游的PPI價格進一步下跌。 從占到CPI較大權(quán)重的食品價格,特別是農(nóng)產(chǎn)品價格看,也證實了今年CPI難以有大的漲勢。 國家統(tǒng)計局農(nóng)村司官員李永強指出,目前的農(nóng)產(chǎn)品價格與2003年不一樣,當時由于存在市場化改革和糧食等農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的因素,因此農(nóng)產(chǎn)品價格一路上升,帶動消費價格上漲。但是,今年的狀況是糧食豐收、政府對糧價收購執(zhí)行保護價,這使得糧價“再跌也跌不到哪里去”。因此整個農(nóng)產(chǎn)品價格非常平穩(wěn),消費物價也因此不會大跌。 他還稱,中國農(nóng)產(chǎn)品價格走勢圖與消費物價圖,在過去兩年相當吻合。這可能意味著今年全年的消費物價仍將處于通脹、通縮一線天的基本態(tài)勢。 房地產(chǎn)泡沫再累CPI 不過,業(yè)界認為房地產(chǎn)價格過高,使得中國的消費物價嚴重低估的觀點,可能是一個誤讀。 過去幾十年來,中國的房地產(chǎn)價格一直沒有計入消費價格,為此國家統(tǒng)計局飽受詬病,被指沒有反映實際通脹。 比如,一季度全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.5%,新建商品住房銷售價格同比上漲6.3%,遠高于CPI一季度同比漲幅1.2%的數(shù)字。 不過,現(xiàn)在看來,包括房地產(chǎn)的真實消費并不樂觀。恰恰相反,這是物價持續(xù)走低,通貨緊縮陰影逼近的原因之一。 一季度,社會消費品零售總額,比去年同期增長12.8%。其中3月份增長13.5%。但是此種消費增長的加快,與房地產(chǎn)消費是“此一時,彼一時”。 北京市建委的數(shù)據(jù)表明,截止到4月30日,北京市未售出住宅面積占可售商品房面積的59.09%。未簽約住宅面積占商品房現(xiàn)房銷售面積的65.69%. 一位業(yè)界人士分析說,“這說明房地產(chǎn)的消費已經(jīng)不只是一種欺騙,而且是一種違法行為?！? 北京的現(xiàn)象不是個案。一季度,深圳市的商品房均價、商品住宅均價,分別比去年同期上漲了20.62%、25.63%。但一季度深圳商品房銷售面積同比減少11.77%,成交量卻在下跌。 而全國的數(shù)據(jù)也顯示出其消費并不樂觀。 比如,截止到今年3月底,全國商品房空置面積為1.23億平方米,同比增長23.8%。高于完成商品住宅投資的23.1%同比增幅。 而未來房地產(chǎn)的消費增長,更存在走低的可能。 央行數(shù)據(jù)顯示,3月末居民戶消費性貸款增加431億元,同比少增206億元,在居民戶消費性貸款中中長期貸款增加399億元,同比少增245億元。 而“五一”節(jié)后的北京新房市場成交則極為清淡,截至5月9日,北京房地產(chǎn)交易管理網(wǎng)數(shù)據(jù)表明,在4月近50個已經(jīng)開盤銷售的項目中,超過一半的項目銷售顯示為零,余下的不少項目的銷售率也不足20%。 由此看來,表面芝麻開花節(jié)節(jié)高的房價,對照房地產(chǎn)的低迷消費,虛化而成似乎是典型的泡沫。 央行貨幣政策委員會委員、中國社會科學院世界經(jīng)濟研究所所長余永定,在4月30日的一個會議上警告說,因為過去20年貨幣供應如此之快,但是物價并未有多大反映。因此需要關(guān)注資產(chǎn)泡沫,特別是房地產(chǎn)價格虛高造成的泡沫。 調(diào)控下一步：匯率與產(chǎn)能？ 多方分析指出,繼國家發(fā)改委“五一”長假前分別出臺煤炭、焦化、鋼鐵、電解鋁等產(chǎn)業(yè)的調(diào)控指導意見,央行調(diào)高一年期貸款基準利率0.27個百分點后,考慮到目前物價持續(xù)下行的可能,繼續(xù)加大產(chǎn)能的調(diào)控,以及匯率的調(diào)整,存在可能。 摩根大通經(jīng)濟學家龔方雄指出,4月外貿(mào)順差高于預期,說明人民幣升值的壓力在進一步加大,匯率存在進一步調(diào)整的可能。 數(shù)據(jù)顯示,4月貿(mào)易順差達104.6億美元,高于稍早接受路透調(diào)查預測的90億美元,同比增長120%。1-4月順差同比增長60%,高于一季度40%的增幅。 但從長期看,人民幣匯率升值的空間進一步加大,原因是美國的利率調(diào)整。 5月10日,美國聯(lián)邦儲備委員會決定將聯(lián)邦基金利率,即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個百分點,達到5年來的最高水平5%。 中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,5月11日,中國全國銀行間同業(yè)市場拆借1日和7日的加權(quán)利率分別為1.3905%、1.9006%,低于5%約3個百分點以上。因此,中美之間的利率之差擴大到3個百分點以上。 此前美聯(lián)儲未調(diào)息之前,中國人民銀行行長助理易綱認為,美元的基準利率比中國高3個百分點左右,因此人民幣存在3%的升值空間。 按此理解,從長期看,人民幣升值的空間已經(jīng)超過3%。 不過,面對存在走低壓力的物價數(shù)字,中國人民銀行可能處于兩難之間。 在4月28日清華大學的一個研討會上,易綱表示“提高貸款利率,是否會打擊消費”的提問時,表示抑制消費的問題確存在,但是提高利率是綜合考慮。 余永定在4月30日的一個研討會上也說,央行有些左右為難,最好的辦法是減少貨幣政策目標。 目前央行的貨幣政策目標有經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、國際收支平衡4大目標。這些目標常常顧此失彼。 比如為了保持經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,央行不得不降低了信貸速度；但是降低信貸速度,引發(fā)消費物價下降,進入通縮的可能性加大。 央行自身的數(shù)據(jù)也表明,物價存在走低的可能。比如,2006年3月企業(yè)商品價格總水平較上月、上年同期分別僅上升0.1%、0.8%,都位于1%。 另有研究人士指出,目前的企業(yè)利潤在持續(xù)走低,居民工資增幅降低的壓力在增大,此是消費進一步疲軟、物價可能進一步下滑的根本所在。 不過,如果公用事業(yè)價格調(diào)高,物價下滑趨勢可以得以遏制,但是經(jīng)濟自身的基本面應難以改變。央行和發(fā)改委兩大調(diào)控部門,面臨在外匯收支、經(jīng)濟增長、物價等多方面的艱難取舍。