摘要

7月初以來，粗鋼產(chǎn)量壓減開始逐步落地，直接或間接由政府表態(tài)計(jì)劃減產(chǎn)的省份已經(jīng)有10余個(gè)，其他省市也有部分鋼廠近期開始減產(chǎn)動(dòng)作，各地限產(chǎn)政策仍在陸續(xù)發(fā)布，粗鋼限產(chǎn)落實(shí)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)影響階段。

現(xiàn)階段“粗鋼去產(chǎn)量”仍為影響黑色市場(chǎng)的主要矛盾。根據(jù)目前各省市發(fā)布的產(chǎn)量壓減政策，下半年預(yù)計(jì)有3648萬噸的計(jì)劃減量，將造成粗鋼日均產(chǎn)量同比下降29萬噸以上（約占平均全國(guó)粗鋼日產(chǎn)的10%）；假如全國(guó)各省產(chǎn)量均保持同比下降，下半年預(yù)計(jì)共有6396萬噸的計(jì)劃減量，粗鋼日均產(chǎn)量同比下降45萬噸。目前從全國(guó)高爐開工來看，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)大幅回落，降幅同比達(dá)到20萬噸左右，但相比已經(jīng)發(fā)布產(chǎn)量限產(chǎn)政策的29萬噸仍有差距，后期還有產(chǎn)量下降空間。

基于限產(chǎn)政策，我們繼續(xù)主推做多鋼礦比的策略，手?jǐn)?shù)比可以按照螺紋與鐵礦石2:1進(jìn)行配置。從邏輯來看，粗鋼產(chǎn)量還有下降空間，鋼礦比依然存在向上的驅(qū)動(dòng)，這也可能成為鋼廠利潤(rùn)上升的主要?jiǎng)恿?。從統(tǒng)計(jì)來看，現(xiàn)貨鋼礦比依然處于較低水平，因?yàn)槠谪洷P面對(duì)標(biāo)超特粉，期貨的鋼礦比比現(xiàn)貨更高，但期貨鋼礦比從統(tǒng)計(jì)來看，距離7以上的高位依然存在上升空間。

由于限產(chǎn)政策執(zhí)行時(shí)，對(duì)不同鋼材品種影響存在差異，后續(xù)減產(chǎn)任務(wù)集中在螺紋產(chǎn)能大省，且目前熱卷利潤(rùn)大大高于螺紋，后期企業(yè)主要的產(chǎn)量壓減計(jì)劃也以螺紋為主，所以供給角度來看，預(yù)計(jì)卷螺差將持續(xù)收縮。從需求來看，熱卷的下游產(chǎn)品對(duì)成本較為敏感，冷軋鍍鋅和熱卷的價(jià)差也處于低位，對(duì)熱卷價(jià)格壓力更為顯著。從價(jià)差統(tǒng)計(jì)來看，目前卷螺價(jià)差也處于高位水平。所以，我們繼續(xù)推薦在400以上的價(jià)差做空卷螺價(jià)差。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：后期鋼材價(jià)格假如大幅上漲，粗鋼去產(chǎn)量以及限產(chǎn)等相關(guān)政策可能面臨不確定性；鐵礦石貼水、螺紋升水較多的情況下，多礦、空螺紋面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于套利組合不利。

正文

（一）政策定位：控制鋼鐵產(chǎn)量是新發(fā)展階段的新要求，是國(guó)家全局平衡后的戰(zhàn)略抉擇

  2020年年底以來鋼鐵行業(yè)提出去產(chǎn)量政策，這標(biāo)志著自2015年年底以來的供給側(cè)改革從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)為控產(chǎn)量，鋼鐵行業(yè)迎來“供給側(cè)改革2.0”，對(duì)行業(yè)供需形勢(shì)影響巨大。在2030年“碳達(dá)峰”和2060年“碳中和”的目標(biāo)約束下，鋼鐵行業(yè)作為中國(guó)排碳大戶，占全國(guó)碳排放總量15%左右，將面臨繞不開的挑戰(zhàn)。所以，控制鋼鐵產(chǎn)量是新發(fā)展階段的新要求，是國(guó)家全局平衡后的戰(zhàn)略抉擇，政策的戰(zhàn)略定位非常高。

在政策的具體制定實(shí)施方面，主要看工信部、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)等組織關(guān)于如何貫徹落實(shí)中央政策的表述。關(guān)于粗鋼產(chǎn)量同比下降和鋼材需求小幅增長(zhǎng)如何平衡？2021年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)期，在降產(chǎn)量、調(diào)退稅、調(diào)進(jìn)口關(guān)稅等方面推進(jìn)了一攬子計(jì)劃，即使出現(xiàn)階段性產(chǎn)需不平衡，市場(chǎng)會(huì)通過進(jìn)口和庫(kù)存環(huán)節(jié)的自我調(diào)節(jié)，來有效滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。在具體政策落地方面，7月份以來，工信部出臺(tái)了新的產(chǎn)能置換方案，相關(guān)部門也出臺(tái)了相關(guān)的關(guān)稅調(diào)整政策。隨著配套政策的落地，后期的主要政策影響將集中于降產(chǎn)量和庫(kù)存調(diào)節(jié)方面。

（二）政策落實(shí)：3月唐山限產(chǎn)率先落實(shí)，5月鋼價(jià)瘋漲限產(chǎn)被迫中斷，7月各地陸續(xù)出臺(tái)限產(chǎn)落實(shí)政策

關(guān)于具體限產(chǎn)政策的落實(shí)，大致可以分為以下幾個(gè)階段：

①政策醞釀期：年初至3月份初，處于政策醞釀期，市場(chǎng)發(fā)酵去產(chǎn)量政策，鋼材表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，原料表現(xiàn)弱勢(shì)。

②落地初期：3月19日，唐山市政府發(fā)布了《鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知》草案，要求在3月20日-12月31日，對(duì)全市全流程鋼鐵企業(yè)（除首鋼遷安、首鋼京唐）實(shí)施相應(yīng)的限產(chǎn)減排措施。在市場(chǎng)需求旺盛以及粗鋼去產(chǎn)量的影響下，鋼材價(jià)格出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)上漲。隨著各地政策逐步出臺(tái)，唐山邯鄲等地出臺(tái)了企業(yè)嚴(yán)格限產(chǎn)減排的措施，并且河北、江蘇、山東等省市也迎來了新一波鋼鐵去產(chǎn)能的十四五規(guī)劃。

③政策加強(qiáng)期：4月底的政治局會(huì)議后的中共中央政治局第二十九次集體學(xué)習(xí)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和政策，堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)于今年控制產(chǎn)量的信心，再度引發(fā)了市場(chǎng)的看多做多熱情，鋼材價(jià)格創(chuàng)出了10年來的高點(diǎn)。

④政策修正期：5月中旬以來，由于國(guó)內(nèi)以鋼材、銅為主的工業(yè)品價(jià)格大幅上漲引起了政府的強(qiáng)烈關(guān)注，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次提及，發(fā)改委、工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等多部門約談了鋼鐵企業(yè)，限產(chǎn)政策讓步于穩(wěn)價(jià)格，使市場(chǎng)助漲情緒迅速扭轉(zhuǎn)變?yōu)闅⒌?，市?chǎng)逐漸回歸了理性。

⑤落地中期：7月初以來，粗鋼去產(chǎn)量已經(jīng)開始逐步落地，直接或間接由政府表態(tài)計(jì)劃減產(chǎn)的省份有10余個(gè)，其他省市也有部分鋼廠近期減產(chǎn)動(dòng)作，在公布了計(jì)劃的省份當(dāng)中江蘇、山東為全年粗鋼產(chǎn)量同比凈減，其余省份全年同比不增。

現(xiàn)階段，“粗鋼去產(chǎn)量”仍為影響黑色市場(chǎng)的主要矛盾，各地限產(chǎn)政策在陸續(xù)發(fā)布，企業(yè)限產(chǎn)落實(shí)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)影響階段。除了江蘇、山東省公布的計(jì)劃分別為全年同比降92萬噸、340萬噸，其他各省市按照限產(chǎn)同比不增計(jì)算，下半年去產(chǎn)量任務(wù)目標(biāo)推算見下表3。根據(jù)目前各省市發(fā)布的產(chǎn)量壓減政策，下半年預(yù)計(jì)共有3648萬噸的計(jì)劃減量，將造成粗鋼日均產(chǎn)量同比下降29萬噸以上；假如全國(guó)各省產(chǎn)量均保持同比下降，下半年目前共有6396萬噸的計(jì)劃減量，粗鋼日均產(chǎn)量同比下降45萬噸。對(duì)品種供需造成的趨勢(shì)性和品種差異化影響將繼續(xù)加強(qiáng)，相關(guān)的交易機(jī)會(huì)持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

（一）限產(chǎn)影響逐漸落地，生鐵產(chǎn)量和礦石日耗已經(jīng)大幅下降

目前各地已經(jīng)發(fā)布了限產(chǎn)政策，并且限產(chǎn)措施已經(jīng)逐步落地。從全國(guó)高爐開工來看，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)大幅回落，降幅達(dá)到20萬噸左右，相比已經(jīng)發(fā)布產(chǎn)量限產(chǎn)政策的29.9萬噸限產(chǎn)比例仍有差距。從數(shù)據(jù)來看，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.35%，環(huán)比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.83%，環(huán)比下降1.21%，同比下降7.67%；鋼廠盈利率86.15%，環(huán)比增加1.73%，同比下降8.23%；日均鐵水產(chǎn)量231.13萬噸，環(huán)比下降3.22萬噸，同比下降20.42萬噸。

從鐵礦石的日耗和日均疏港量已經(jīng)大幅下降，鋼廠庫(kù)存消耗有所減小，礦石需求面臨回落壓力。Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量234.35萬噸，環(huán)比下降1.35萬噸，同比下降13.41萬噸。當(dāng)前樣本鋼廠的進(jìn)口礦日耗為285.35萬噸，環(huán)比減少3.65萬噸。Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45個(gè)港口日均疏港量248.82降35.42。

從庫(kù)存來看，鋼材社會(huì)庫(kù)存整體下降，而礦石港口庫(kù)存持續(xù)累積，后期伴隨著限產(chǎn)的逐漸落地，鋼材庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)高斜率下降，而礦石庫(kù)存預(yù)期持續(xù)累積。Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為12813.42萬噸。統(tǒng)計(jì)樣本鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量11780.13萬噸，環(huán)比增加212.78萬噸。五大品種庫(kù)存環(huán)比下降25.81萬噸，同比下降2.6%

（二）限產(chǎn)整體利多鋼廠利潤(rùn)，但螺紋利潤(rùn)仍然偏低，后期螺紋將是限產(chǎn)重點(diǎn)品種

從產(chǎn)量來看，螺紋和熱卷產(chǎn)量均大幅下降，不過最新數(shù)據(jù)顯示熱卷產(chǎn)量降幅較多，但從限產(chǎn)任務(wù)和計(jì)劃來看，后續(xù)減產(chǎn)任務(wù)集中在螺紋產(chǎn)能大省，企業(yè)限產(chǎn)計(jì)劃也已螺紋為主，預(yù)計(jì)供給來看，對(duì)螺紋影響更大。最新鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，螺紋產(chǎn)量下降，主要受前期受到盈利不佳以及限產(chǎn)等壓力，但近期鋼廠利潤(rùn)回升，螺紋產(chǎn)量降速明顯放緩。熱卷產(chǎn)量下滑較多12萬噸，華南受限產(chǎn)影響，當(dāng)?shù)刂髁麂搹S陸續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃；華北尤其唐山地區(qū)受階段性限產(chǎn)影響，產(chǎn)量也出現(xiàn)比較明顯的下滑。熱卷階段性影響較大，但后期螺紋持續(xù)性有望增加。

從品種的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來看，后面鋼廠限產(chǎn)首先采取的辦法是限產(chǎn)廢鋼用量，品種上將以壓減螺紋產(chǎn)量為主。因?yàn)橄蕻a(chǎn)預(yù)期以及實(shí)際限產(chǎn)執(zhí)行的落地，鋼廠（螺紋）利潤(rùn)明顯回升。根據(jù)調(diào)研熱卷現(xiàn)貨利潤(rùn)已經(jīng)接近1000，螺紋長(zhǎng)流程利潤(rùn)700，短流程利潤(rùn)400左右，近期鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，后期利潤(rùn)仍有改善空間。

從庫(kù)存來看，鋼聯(lián)口徑的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼總庫(kù)存同比環(huán)比均下降，而熱卷庫(kù)存上升。螺紋鋼庫(kù)存最近下降2.03萬噸，同比下降5.3%；而熱卷總庫(kù)存環(huán)比增加1.41萬噸，同比增長(zhǎng)4.4%。

（一）策略一（主推）：限產(chǎn)政策繼續(xù)落地，鋼礦比仍然存在上升驅(qū)動(dòng)和空間

由于粗鋼限產(chǎn)已經(jīng)嚴(yán)格執(zhí)行，并且從各地發(fā)布的粗鋼去產(chǎn)量計(jì)劃來看，后期還有產(chǎn)量下降空間，鋼礦比從邏輯來看，依然存在向上的驅(qū)動(dòng)，這也可能成為鋼廠利潤(rùn)上升的主要?jiǎng)恿Α?span style="font-size:14px;font-family:SimSun;">從統(tǒng)計(jì)來看，現(xiàn)貨的鋼礦比依然處于較低水平，期貨盤面因?yàn)閷?duì)標(biāo)便宜交割品為超特粉，期貨的鋼礦比比現(xiàn)貨更高，期貨鋼礦比從統(tǒng)計(jì)來看，距離7以上的高位依然存在上升空間。我們繼續(xù)推薦粗鋼限產(chǎn)的主策略：逢低做多鋼礦比并持有。

（二）策略二（輔助）：螺紋限產(chǎn)影響較大，卷螺價(jià)差預(yù)計(jì)將繼續(xù)收斂

限產(chǎn)政策下的對(duì)品種影響存在差異，因?yàn)楹罄m(xù)減產(chǎn)任務(wù)集中在螺紋產(chǎn)能大省，且目前熱卷利潤(rùn)大大高于螺紋，主要的產(chǎn)量壓減任務(wù)將以螺紋為主，所以供給角度來看，預(yù)計(jì)卷螺差將持續(xù)收縮。從需求來看，熱卷的下游產(chǎn)品對(duì)成本較為敏感，冷軋鍍鋅和熱卷的價(jià)差也處于低位，對(duì)熱卷價(jià)格壓力更為顯著。從價(jià)差統(tǒng)計(jì)來看，目前卷螺價(jià)差也處于高位水平。我們繼續(xù)推薦在400以上的價(jià)差做空卷螺價(jià)差。

（三）風(fēng)險(xiǎn)提示

后期鋼材價(jià)格假如大幅上漲，粗鋼去產(chǎn)量以及限產(chǎn)等相關(guān)政策可能面臨不確定性；鐵礦石貼水、螺紋升水較多的情況下，多礦、空螺紋面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于套利組合不利。