央企并購(gòu)只進(jìn)不出，呈“滾雪球”式發(fā)展。近兩年來(lái)，只有央企收購(gòu)地方國(guó)企，還很少發(fā)生地方國(guó)企收購(gòu)整合央企的案例，而外資或國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本收購(gòu)央企的案例更是鮮有出現(xiàn)

近來(lái)央企的快速擴(kuò)張步伐令人目不暇接。在剛剛過(guò)去的2005年，中國(guó)化工集團(tuán)一口氣就收購(gòu)兼并了青島黃海橡膠集團(tuán)、湖北沙隆達(dá)集團(tuán)、廣西河池化學(xué)工業(yè)集團(tuán)、沈陽(yáng)化工集團(tuán)等近二十家大型企業(yè)，2006年春節(jié)剛過(guò),中國(guó)化工集團(tuán)又吃下了頗具實(shí)力的河北滄州大化集團(tuán)。中鋼集團(tuán)同樣不甘示弱，僅在2005年12月的一個(gè)月內(nèi)就先后收購(gòu)了西安重型機(jī)械公司、洛陽(yáng)耐火材料集團(tuán)、吉林碳素集團(tuán)等多家大型企業(yè)集團(tuán)。中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司也剛剛收購(gòu)了沈陽(yáng)礦山機(jī)械有限公司。不排除部分收購(gòu)確實(shí)處于市場(chǎng)需求所為，但縱觀央企近兩年的兼并擴(kuò)張史，以下異?，F(xiàn)象值得警惕： 第一、收購(gòu)主體大多屬于行業(yè)地位并不突出的二流央企。中國(guó)化工集團(tuán)成立于2004年，屬于國(guó)內(nèi)化工行業(yè)中的“新丁”，其規(guī)模和實(shí)力遠(yuǎn)不及中石油、中石化。不僅如此，中國(guó)化工集團(tuán)由藍(lán)星集團(tuán)和昊華集團(tuán)拼合而成，自身整合的任務(wù)還很繁重，從收購(gòu)兼并的專業(yè)角度看，該公司短期內(nèi)并不具備繼續(xù)擴(kuò)張的能力。中鋼集團(tuán)主要從事鋼鐵產(chǎn)品貿(mào)易，并不擁有鋼鐵行業(yè)的核心技術(shù)和壟斷資源，其規(guī)模和實(shí)力遠(yuǎn)不與寶鋼、鞍鋼等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。從行業(yè)整合角度看，收購(gòu)兼并行為的實(shí)施者最好是該項(xiàng)行業(yè)的龍頭企業(yè)，只有它們才真正具備行業(yè)整合的能力。 第二、央企并購(gòu)只進(jìn)不出，呈“滾雪球”式發(fā)展。近兩年來(lái)，只有央企收購(gòu)地方國(guó)企，還很少發(fā)生地方國(guó)企收購(gòu)整合央企的案例，而外資或國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本收購(gòu)央企的案例更是鮮有出現(xiàn)。雖然上海市某地方國(guó)企曾一度打算收購(gòu)重組華源集團(tuán)，但國(guó)務(wù)院國(guó)資委最終還是選擇了由央企出面收購(gòu)華源集團(tuán)。據(jù)說(shuō)有外資企業(yè)長(zhǎng)期跟蹤三九集團(tuán)，但從目前的形勢(shì)看，三九集團(tuán)花落外資的可能性已經(jīng)很小。企業(yè)發(fā)展也是一種自然新陳代謝過(guò)程，只進(jìn)不出不符合市場(chǎng)規(guī)律。而且，這種大規(guī)模收購(gòu)還有依賴政府行政力量的嫌疑。 第三、過(guò)于追求規(guī)模擴(kuò)張，沒(méi)有足夠重視并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。中鋼集團(tuán)在兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就收購(gòu)了四家大型企業(yè)集團(tuán)，所收購(gòu)企業(yè)涉及機(jī)械、材料、碳素、軋輥等多個(gè)行業(yè)，并且每個(gè)收購(gòu)對(duì)象都屬于資產(chǎn)規(guī)模大、人員負(fù)擔(dān)重的大型國(guó)有企業(yè)，收購(gòu)后的管理整合難度都很大，中鋼集團(tuán)如此快速完成了上述四項(xiàng)難度極大的并購(gòu)項(xiàng)目，說(shuō)明其并購(gòu)很大程度上將追求資產(chǎn)規(guī)模放在第一位，部分并購(gòu)者對(duì)并購(gòu)后的資本收益沒(méi)有給予正常的關(guān)注。中國(guó)化工集團(tuán)所收購(gòu)的青島黃海橡膠集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到65億元，凈資產(chǎn)接近于零，可見(jiàn)該公司債務(wù)負(fù)擔(dān)已十分沉重，但作為中國(guó)化工集團(tuán)收購(gòu)主體的中車公司自身總資產(chǎn)為35億元、凈資產(chǎn)僅為9億元，明顯具有“小馬拉大車”的嫌疑，并購(gòu)后隨時(shí)可能爆發(fā)財(cái)務(wù)流動(dòng)性危機(jī)。按照國(guó)際慣例，一般上規(guī)模的并構(gòu)項(xiàng)目，完成周期一般是1~3年左右，僅僅凈職調(diào)查階段，就需要花費(fèi)半年到一年的時(shí)間。 國(guó)有企業(yè)缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素就是內(nèi)部體制不能適應(yīng)市場(chǎng)要求，當(dāng)收購(gòu)方仍然為同類企業(yè)時(shí)，被收購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部管理體制如何得到徹底改變是個(gè)疑問(wèn)。國(guó)有企業(yè)收購(gòu)國(guó)有企業(yè)成功的概率本來(lái)就不高。如果央企繼續(xù)以規(guī)模擴(kuò)張為目的實(shí)施收購(gòu)兼并，則失敗的幾率就很大。雖然三九集團(tuán)、華源集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制較一般的國(guó)有企業(yè)更為靈活，但它們不顧自身能力長(zhǎng)期盲目收購(gòu)兼并，最終不僅沒(méi)有整合好被收購(gòu)對(duì)象，而且還將自身拖進(jìn)了財(cái)務(wù)危機(jī)的深淵！目前三九集團(tuán)、華源集團(tuán)的問(wèn)題還沒(méi)有徹底解決，又有一批央企緊跟其后，其中的深層次原因不得不令人深思。 本人認(rèn)為，導(dǎo)致央企快速擴(kuò)張的原因是多方面的，如部分央企過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)效益顯著提高，具備了一定的擴(kuò)張能力，但主管部門某些的監(jiān)管政策也起到了客觀上的推動(dòng)作用。國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾明確宣布，三年內(nèi)不進(jìn)入行業(yè)前三名的央企將被淘汰。部分央企為了避免淘汰的命運(yùn)就拼命擴(kuò)大自身規(guī)模，當(dāng)自身規(guī)模足夠大的時(shí)候，不僅不會(huì)被別人兼并重組，而且還可以兼并重組別人，很多國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人都相信“Too big to fail”。（作者為上海隆瑞投資顧問(wèn)有限公司執(zhí)行董事）