①中國經(jīng)濟：GDP增長減速通貨膨脹增壓 GDP增長比2005 年減速概率100% CPI 高于2005 年概率60%核心原因是中國“世界工廠”的負荷沉重?！笆澜绻S”潛力爆發(fā)使過去幾年中國經(jīng)濟表現(xiàn)得出人意料的強勁，但也引來反彈。一端，石油、銅、鐵礦石等大宗商品價格屢創(chuàng)新高；另一端，中國制造價格不升反降，同時國際貿(mào)易保護主義抬頭，從兩端擠壓中國利潤。2005年7月的人民幣匯改，其成本大部分也是中國企業(yè)承擔(dān)。 國內(nèi)金融改革需借助“世界工廠”贏得的外匯儲備破解金融隱患，加之中國的財政收入增幅連續(xù)幾年高于GDP增幅，這加重了中國微觀經(jīng)濟的負擔(dān)。同時，國內(nèi)股市直接融資停頓，銀行貸款成本居高不下。中國企業(yè)利潤率在2005年已急劇下降，經(jīng)濟增長后勁明顯不足。 在此背景下，CPI本應(yīng)呈現(xiàn)下降趨勢，但鑒于2006年政府有意對石油、電力等上游資源和公共產(chǎn)品進行市場化定價，盡管其長遠有利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，達到科學(xué)發(fā)展目標，但短期會增大通脹壓力。 ②美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)調(diào)整 2006 年概率49% 2007 年概率51% 2005年美國財政赤字和貿(mào)易赤字仍維持在歷史高位，凈國民儲蓄率徘徊在僅占GDP1.5%的歷史低點，隨著美聯(lián)儲13次連續(xù)加息,利率已經(jīng)由1%提升到4.25%，美國房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險加大。 美國在經(jīng)歷了18年的“格林斯潘繁榮周期”之后，將迎來經(jīng)濟調(diào)整是確定的，但難以判斷的是，它會何時到來，以何種規(guī)模、何種導(dǎo)火索引發(fā)。它可能在幾個月內(nèi)、一年內(nèi)、應(yīng)該不會超過兩年內(nèi)到來；來得越早，調(diào)整代價越小，越晚，代價越大；它的導(dǎo)火索可能是石油危機、美國對華匯率報復(fù)、恐怖襲擊甚至是禽流感。判斷決定這些可能的信息往往是絕對隱秘的，甚至只有“上帝”才知道。 在以上幾種導(dǎo)火索中，對華匯率報復(fù)、禽流感的概率較小，石油危機和恐怖襲擊的可能相對較大。美國主動調(diào)整比被動調(diào)整要好，但被動調(diào)整比主動調(diào)整的可能性更大。 ③人民幣兌美元小幅升值 貶值概率10%升值3%以內(nèi)概率30%升值3%~5%概率40%升值5%以上概率20%。中國央行近來多次強調(diào)，人民幣兌美元不會再進行一次性重估。與此同時，人民幣兌美元的大幅升值，將會加大美國目前的通脹壓力，甚至引發(fā)其房地產(chǎn)和信用消費泡沫的破滅，這也是布什政府不愿看到的。 從資本項目流動看，隨著7月21日人民幣匯改，該方案令熱錢無機可乘，國際投機資本在過去3年中屢博人民幣升值未能得手后，開始退潮，從2004年12月份的流入約220億美元下降到2005年11月份的流出約59億美元。盡管不排除2006年人民幣兌美元浮動區(qū)間的有限擴大，但那也難以成為熱錢牟取暴利的缺口。 從貿(mào)易項目看，由于2006年中國GDP增速可能較上一年度下滑，擴大內(nèi)需的舉措一時難解近渴，盡管單位出口商品價格比2005年或有下降，但出口總額不會降低多少，貿(mào)易順差即便達不到2005年的水平，也下降有限，這使得人民幣有繼續(xù)小幅上漲的壓力。 ④歐元兌美元小幅升值升值概率70%貶值概率30% 過去一年中，美元兌歐元升值約12.6%的原因主要有以下幾個：一，高油價對歐洲的影響超過美國，歐洲經(jīng)濟增長乏力；二，歐盟憲法在法國公投的失敗、法國暴亂等事件打擊了歐元；三，美國連續(xù)升息，使美元與歐元的利差擴大；四，美國實施了《本土投資法》，2005年度估計已吸引了約3000億美元資本回流。 上述因素中，《本土投資法》是一次性的。美國加息周期可能接近尾聲，而歐盟在2005年12月第一次加息0.25%，美元、歐元利差基本不會進一步擴大；2006年歐盟也很難遇到比2005年更糟的政治狀況。在經(jīng)歷東歐入盟的磨合陣痛之后，歐洲一體化的潛力將會逐漸發(fā)揮。對歐元最不利的是更高的油價，但更高的油價也會威脅美元。此外，歐洲經(jīng)濟相對的獨立性，使其可以成為美國經(jīng)濟調(diào)整的避風(fēng)港。 ⑤黃金對美元、歐元大幅升值600美元/盎司概率100%800美元/盎司概率50%1000美元/盎司概率10% 2002~2004年，歐元強勁挑戰(zhàn)美元霸權(quán)后，美元作為唯一紙幣硬通貨的時代終結(jié)，世界經(jīng)濟必然要找到更硬的通貨作為歐元和美元的基準，它只能是黃金。由于美國經(jīng)濟調(diào)整已在所難免，歐洲經(jīng)濟欲振乏力，均難以有效地維持自身的堅挺。在如此背景下，中東沖突加劇、恐怖襲擊和禽流感等風(fēng)吹草動都會使黃金提前“王者歸來”。 ⑥石油均價低于2005年，但大幅震蕩 2005年油價大幅上揚，從需求面來說，很大程度上是在炒作中國的“龐大胃口”，但隨著2006年中國經(jīng)濟增長放緩，國內(nèi)石油價格上調(diào)，需求將有較大下降。如果美國經(jīng)濟調(diào)整，美國乃至全球?qū)κ偷男枨蠖紩档汀＿@決定了2006年石油均價將低于2005年。 但從中東政治局勢看，隨著伊朗強硬派總統(tǒng)內(nèi)賈德的上臺，圍繞伊朗核問題的矛盾更尖銳，中東局勢很可能更動蕩，對沖基金不會放過這樣的機會，這將使油價大幅跌宕，有機會再創(chuàng)新高。 ⑦銅價出現(xiàn)較大幅度下跌 每噸4400~4500美元，它幾乎是國際投資者能在2006年創(chuàng)造的最高價。隨著2006年中國經(jīng)濟減速，全球需求降溫，對沖基金將投資重點轉(zhuǎn)移到黃金之上，銅價的大幅下挫在情理之中。每噸回歸到 3000~3500 美元相當正常(這個3000~3500美元是以2005年底的美元對黃金價格為基準的)。 ⑧國內(nèi)G股價格小幅上漲股權(quán)分裂股價格大跌 A股市場將會加速股改，春節(jié)后，先恢復(fù)融資后恢復(fù)全流通IPO并不出人意料。由于不斷有新G股加入上證G股指數(shù)，上證G股指數(shù)肯定大幅上漲。倘若以2005年底G股股票樣本不變?yōu)閰⒄?，?006年底，這些股票平均價格上漲幅度有限。原因在于，新G股已具投資價值，但也同樣存在減持壓力。由于存在新G股上市壓力，能否吸引更多場外資金入市是關(guān)鍵，這就要看新G股上市定價和交易制度是否更市場化，更能贏得社會公信。 與此同時，股改滯后的股權(quán)分裂股，尤其是莊股和垃圾股將會大跌，甚至跌成仙股。 ⑨美國股市在溫和上漲后可能突然下跌 盡管美國經(jīng)濟2005年增長不錯，但股市上漲得相當謹慎，標準普爾500指數(shù)上漲不足5%，現(xiàn)在其平均市盈率約為18倍,也并不算高。原因很可能是脆弱的美元，國際資本增持美元股票資產(chǎn)的興趣不高。我們相信2006年美國股市會溫和地盤整或小幅上漲，直到美國經(jīng)濟調(diào)整時下跌，然而不至于出現(xiàn)太大跌幅(這也是以2005年底美元對黃金價格為基準)。 ⑩日本經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 經(jīng)過10多年的經(jīng)濟停滯，日本經(jīng)濟泡沫也已擠出，企業(yè)盈利能力增強，金融改革力度很大，尤其是首相小泉純一郎對郵政儲蓄改革立場之強硬，令人對日本刮目相看，但小泉等人在參拜靖國神社問題上的狹隘頑固卻妨礙了日本從亞洲獲得更大發(fā)展動力。（第一財經(jīng)日報）