今年7月，摩根士丹利亞太區(qū)首席經濟學家謝國忠在一份報告中宣稱，亞洲境內共積聚著7000億美元的熱錢，而其中一半以上在中國境內，并警告說，這些熱錢將成為中國經濟潛在的風險。 接近歲末年終，隨著人民幣匯率體制的變動，以及幾個月來人民幣的不斷升值，熱錢運動軌跡如何？人民幣匯率會朝什么方向前進？這些疑問驅使記者再次采訪謝國忠。 仍然有三千億美元熱錢 “仍然有3000億美元左右的熱錢駐留國內?！敝x國忠12月9日在香港時說。他認為，熱錢存量反映出中國匯改的一些性質。 “怎么來定義熱錢呢？不同的人有不同的看法，而我主要看的是外匯儲備的增加和我們貿易順差的關系。在歷史上看，這兩者之間是同步的，但是現在卻有了很大的差別。且不論是來自什么途徑，我認為這些差別就反映了熱錢?！敝x國忠說。 這些涌入的熱錢主要是預期亞洲的資產升值，而其中最主要的預期是人民幣的升值。謝認為亞洲熱錢總量約為7000億美元，其中50%在中國，另外25%在日元，其余則投資于亞洲其他貨幣。 而這部分資金的來源也不盡相同，既有外來資金，也有來自中國本國公民和企業(yè)的行為?！艾F在不少中國內地企業(yè)加緊把美金存款變成人民幣，應該看到，這部分也是熱錢來源。企業(yè)的美元資產對企業(yè)來說有分散市場風險的作用，現在卻一面倒，這意味著人民幣未來升值的空間豐富?？偟膩碚f，我估計類似這樣的‘熱錢’占3000億美元的一半左右。”謝國忠說，“此外，其他大陸的公司和家庭把原來美元的存款轉為人民幣，因為估計到人民幣要升值，這也是熱錢。另外臺灣商人通過FDI等途徑把美元轉為人民幣，這部分資金占熱錢的份額也相當大，有1/3左右?！? 最后，剩余的就是外資房地產資金了，這部分有部分錢是從銀行出來的。謝國忠說：“一些外國投機者借了匯豐或是東亞銀行的錢，在上海炒房地產。加息之后，這部分熱錢的流入基本停了，原來留下來的，轉戰(zhàn)到北京深圳去了?！? 熱錢留場之謎 3000億美元的熱錢駐足中國，對中國來說仍是個潛在的風險。不過令人疑惑的是，在現有低利率環(huán)境下，中央強力控制房地產市場價格，同時采取漸進式的人民幣升值，這些“熱錢”在中國的收獲實在有限，目前留存成本甚高，為什么它們不選擇退出中國市場，尋找更有利潤的其他資本市場呢？ 謝國忠承認，目前國外的資本回報率大大高于中國內地，例如，日本資本回報率是100%、韓國是200%，均高于中國。同熱錢戀戰(zhàn)中國似乎有矛盾？ 謝國忠認為應該從兩個方面來解釋這種現象。首先，這些投機者對中國仍是依依不舍。“這些人是有賭性的，他們的資金已經在中國這么久了，如果退去，達不到預期的收益很不甘心。” 導致熱錢戀戰(zhàn)的另外一個原因則來自中國政府官員的話語誘導?！耙恍┲袊賳T經常出來說人民幣匯率會升值，所以熱錢仍對升值抱有較高期待。”謝國忠說，“官員其實不愿意熱錢很快離去，因為這會影響中國經濟軟著陸的目標?！? 也就是說，對于中國央行來說，目前還不能擠出熱錢。最好的政策是保持平衡，不要吸引新的游資，也不要讓原有的資金流出。 13%之辯 對于明年人民幣匯率的變動，謝國忠預測，主要還是與美國利率與關，明年五月美國將會把利息提高到4.75%，下半年也許會達到5%，因此人民幣明年的全年升值幅度將不會超過2%左右。 謝國忠說，“我的預測是，中國政府應該會采取控制匯率上升幅度，會升值但不會升很多，繼續(xù)保持人民幣升值預期，讓熱錢不要退卻太快，同時，削減利率。” 不過，一些經濟學家對謝國忠的“熱錢說”不以為然。香港星展銀行的經濟學家，外匯分析師馮孝忠表示，“中國并沒有所謂的巨額熱錢，熱錢是有時間限制的”。 馮所定義的熱錢，主要是一些海外的短期外匯投機基金。 JP摩根中國區(qū)首席經濟學家龔方雄對謝國忠的熱錢概念表示異議?！拔宜J為熱錢的概念主要是指那些隨意快速進出的資金，一般主要指的是股市上的資金。如果進去的錢很長時間出不來，你就不能說它是熱錢?！? 他還否定謝國忠將中國企業(yè)的一些換匯行為認作是“熱錢”的來源。龔方雄說：“這些錢并不會馬上流出境外，特別是在中國，受到外匯管制的約束中國企業(yè)的外匯流出仍是受控制的(因此不存在熱錢流出的風險)。如果把中國公司這種行為也算作熱錢，那資金量的確很龐大?！? 龔方雄判斷，盡管一些外國資金進入中國市場炒房，但這部分資金總量并不多?！耙荒曜疃嗖粫^50億美元，而且很多是通過FDI進入的。例如通過購買廠家或是行業(yè)并購(其中包括了房地產資產)等?！彼f。而且，他認為，投入房地產的錢很多就是想長期投資，這種資金性質跟FDI幾乎差不多了，因而也不能歸為熱錢。 對于2006年人民幣匯率的走勢，龔方雄和他的同事吳向紅女士在近期剛剛公布的中國經濟展望報告中，認為至2006年年底，人民幣又將累計升值13%。 謝國忠則對升值13%的說法感到非常不解。龔方雄認為，在升值幅度上，的確各人都有自己的觀點?！暗侥壳盀橹梗覀儗θ嗣駧艆R率的判斷是正確的。” 至于13%這個數字，龔方雄認為，中國央行正逐步過度到讓市場決定匯率，中國的經濟基本面會讓匯率升值很多。因為中國外匯儲備每年增加兩千多億，基本上每個月有250億左右，但每個月的交易日期只有22天，所以基本上央行每天需要在市場上回籠10億以上的美金。 “我們計算過，如果你要把貿易順差調整趨于平衡，至少人民幣得升值15%，才會更加平衡一些。實際上，即使人民幣明年升值13%，中國的經常項目順差仍有800億美元以上，還是比較高。13%的判斷是合理的。”龔方雄說。 至于出口商的利潤問題，他的理解與謝國忠恰好相反。他認為人民幣匯率的大幅升值不會使中國企業(yè)的盈利空間受到壓縮，這與中國的產業(yè)結構有關。中國很多進出口企業(yè)屬于加工貿易，它有很高的進口成本，人民幣升值后反而有利于大部分企業(yè)改善它的盈利空間。(21世紀經濟報道)