金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。處理好金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，確保金融穩(wěn)健運(yùn)行，既是促進(jìn)社會(huì)和諧的重要保障，也是關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的重大問(wèn)題。當(dāng)前，尤其要注意處理好三大問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行難點(diǎn)與調(diào)控手段選擇；匯率體制改革與外匯規(guī)模合理控制；金融開(kāi)放思路與金融安全措施。 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行難點(diǎn)與調(diào)控手段選擇 受國(guó)內(nèi)外諸多因素影響，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性陡然增強(qiáng)，而解決問(wèn)題的入手點(diǎn)，還要依賴對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩、貨幣信貸增長(zhǎng)以及通貨膨脹率之間關(guān)系的判斷和處理。 流動(dòng)性過(guò)剩的原因本質(zhì)上是貨幣供給相對(duì)貨幣需求的過(guò)剩。 第一，中央銀行對(duì)各種層次流動(dòng)性的控制能力是完全不同的。所謂流動(dòng)性，是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金與支付手段的難易程度。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，一些非貨幣資產(chǎn)（如股票、債券等有價(jià)證券）也開(kāi)始獲得貨幣流動(dòng)性，它們與貨幣之間相互替代。 按照資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱，世界各國(guó)通常將貨幣分為M0、M1、M2和M3四個(gè)層次，甚至還有第五個(gè)層次M4。而且，由于許多形式的廣義貨幣（M3）并沒(méi)有法定準(zhǔn)備金率，使得中央銀行對(duì)它的控制就受到削弱。 第二，流動(dòng)性過(guò)剩也是經(jīng)濟(jì)偏熱的一種伴隨表現(xiàn)形式。所謂貨幣需求，是指社會(huì)各部門(mén)在既定的收入或財(cái)富范圍內(nèi)能夠而且愿意以貨幣形式持有的數(shù)量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱發(fā)生的時(shí)候，公眾就會(huì)感到持有資產(chǎn)或者購(gòu)買(mǎi)實(shí)物更為劃算，貨幣需求隨之下降，流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩。 我們看到，過(guò)去一年，一方面銀行儲(chǔ)蓄搬家現(xiàn)象明顯，一方面大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，當(dāng)房市、股市出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，資金又開(kāi)始涌向黃金等貴重物品市場(chǎng)，古玩、字畫(huà)、郵票等收藏品市場(chǎng)，以及普通商品市場(chǎng)，使得通貨價(jià)格在2008年1月和2月分別出現(xiàn)了11年來(lái)前所未有的上漲（7.1％和8.7％），所謂“按下葫蘆浮起瓢”。 第三，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)從全面過(guò)剩演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性過(guò)剩。2007年以來(lái)，人民銀行12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，提高到目前的15.5％，達(dá)到1985年以來(lái)22年歷史最高水平。根據(jù)有關(guān)調(diào)查，目前五家大型銀行基本能夠維持流動(dòng)性需要，股份制商業(yè)銀行流動(dòng)性比例大幅下降，外資銀行普遍反映人民幣資金緊張，非銀行類金融機(jī)構(gòu)中部分財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。也就是說(shuō)，在社會(huì)總體流動(dòng)性過(guò)剩變化不大的格局下，銀行資金頭寸已經(jīng)明顯趨緊，單純將治理流動(dòng)性過(guò)剩的矛頭對(duì)準(zhǔn)商業(yè)銀行，只會(huì)加劇金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。 第四，治理流動(dòng)性過(guò)剩不能僅僅關(guān)注廣義貨幣M2。1998～2007年，M2增長(zhǎng)率依次為14.8％，14.7％、12.3％、17.6％、16.9％、19.6％、14.6％、17.6％、16.9％和16.7％，按照這組數(shù)據(jù)，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題本來(lái)應(yīng)當(dāng)在2003年而不是2005～2007年表現(xiàn)更為突出，事實(shí)卻并非如此。 顯而易見(jiàn)，繼續(xù)機(jī)械設(shè)定貨幣（M2）、信貸增長(zhǎng)目標(biāo)，只會(huì)使政府對(duì)物價(jià)水平的控制最后落得“竹籃打水一場(chǎng)空”。而正確的做法是，或者以更廣義口徑的貨幣供給（如M3）作為替代性中介目標(biāo)，或者直接盯住物價(jià)水平同時(shí)參考貨幣（M2）、信貸增長(zhǎng)走勢(shì)。 治理流動(dòng)性過(guò)剩必須采取疏堵并舉、雙管齊下的方針。既然貨幣當(dāng)局更容易調(diào)控銀行流動(dòng)性卻難于管理分布在非貨幣資產(chǎn)上的流動(dòng)性，治理的方法就應(yīng)當(dāng)是先把社會(huì)流動(dòng)性疏導(dǎo)到商業(yè)銀行，然后再凍結(jié)到中央銀行。 換句話說(shuō)，第一，應(yīng)當(dāng)樹(shù)立利率杠桿在國(guó)家宏觀調(diào)控中的核心地位。在西方社會(huì)，隨著貨幣當(dāng)局減少對(duì)短期貨幣總量波動(dòng)的關(guān)注，“泰勒規(guī)則”開(kāi)始受到重視，正在建立一種利率變動(dòng)與通貨膨脹治理之間的緊密聯(lián)系。 而在我國(guó)，就是要通過(guò)調(diào)高存款利率使銀行儲(chǔ)蓄更有吸引力，促使社會(huì)流動(dòng)性重新回到銀行體系；通過(guò)調(diào)高貸款利率并適度縮減存貸款利差削弱投資沖動(dòng)，避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)全面上漲；通過(guò)房貸利率即調(diào)即收不斷引導(dǎo)購(gòu)房者預(yù)期，避免多次調(diào)息效應(yīng)累加在一起，造成政策效應(yīng)滯后或者一次性沖擊影響過(guò)大。 第二，要配合利率調(diào)整上調(diào)存款準(zhǔn)備金（利）率。當(dāng)過(guò)多的社會(huì)流動(dòng)性重新回到流動(dòng)性已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘的銀行體系時(shí)，再將部分銀行資金暫時(shí)凍結(jié)到中央銀行，同時(shí)適當(dāng)調(diào)高準(zhǔn)備金利率，避免商業(yè)銀行資金成本損失過(guò)大。直到經(jīng)濟(jì)擺脫全面過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)之后，再將流動(dòng)性逐次釋放到銀行體系和社會(huì)。 匯率體制改革與外匯規(guī)模合理控制 “完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”，是我國(guó)匯率體制改革的目標(biāo)。當(dāng)前的關(guān)鍵問(wèn)題是，如何避免東南亞國(guó)家資本項(xiàng)目過(guò)早開(kāi)放造成的金融危機(jī)，以及“廣場(chǎng)協(xié)議”一次性升值到位造成的日本式經(jīng)濟(jì)衰退。 對(duì)第一個(gè)問(wèn)題的回答是，要避免開(kāi)放資本項(xiàng)目、僵硬的匯率制度和經(jīng)濟(jì)衰退三大要素同時(shí)出現(xiàn)，這既是亞洲金融危機(jī)帶給世界各國(guó)的基本教訓(xùn)，也是我國(guó)匯率體制改革必須注意的約束性條件。 對(duì)第二個(gè)問(wèn)題的回答是，給日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沉重打擊的并非升值本身，而是升值之后寬松的貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的助長(zhǎng)?；谶@些認(rèn)識(shí)，在推進(jìn)匯率體制改革中還要做好三項(xiàng)工作。 一是要正確認(rèn)識(shí)匯率改革“漸進(jìn)性”的正確含義。一方面，“漸進(jìn)性”意味著改革不可能一步到位。由于現(xiàn)行匯率水平與均衡匯率水平相差較大，升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的沖擊很難測(cè)算。另一方面，“漸進(jìn)性”也決不等于匯率調(diào)整“緩慢爬坡”和“坐失良機(jī)”。 要深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繁榮只是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，不可能一成不變，要抓住有利時(shí)機(jī)，順勢(shì)而為：加大匯率水平調(diào)整的頻度和幅度，在時(shí)機(jī)有利時(shí)可以選擇一年幾次5%式的浮動(dòng)，而時(shí)機(jī)不利時(shí)又可以選擇幾年一次5%式的浮動(dòng)。加快資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐和速度，形成匯率水平調(diào)整和資本項(xiàng)目開(kāi)放的良性互動(dòng)：沒(méi)有資本項(xiàng)目的開(kāi)放和更多市場(chǎng)主體的參與，很難知曉均衡匯率水平是什么，也很難為匯率調(diào)整幅度和頻度的確定提供客觀依據(jù)；而沒(méi)有匯率水平向均衡點(diǎn)的積極調(diào)整，無(wú)法做到匯率水平真正“浮”起來(lái)，又會(huì)使投機(jī)攻擊的成本和收益更加容易估算和鎖定，從而助長(zhǎng)投機(jī)活動(dòng)氣焰。 二是要注意充分發(fā)揮中國(guó)投資公司的作用。截至2007年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到1.53萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備過(guò)多已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。探索一條用好外匯儲(chǔ)備的行之有效的模式，已經(jīng)成為中國(guó)投資公司亟待解決的問(wèn)題。 當(dāng)前，尤其要注意處理好三對(duì)關(guān)系：第一是兼顧外匯儲(chǔ)備的安全性和收益性的矛盾?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年美元相對(duì)人民幣都會(huì)有一定幅度的貶值。如果外匯投資無(wú)法獲得一個(gè)較高的名義回報(bào)率，外匯資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生實(shí)際貶值；而為了追求較高的回報(bào)率，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)明顯上升，投資的結(jié)果很可能“賠了夫人又折兵”。 第二是解決市場(chǎng)不信任和加強(qiáng)信息披露的矛盾。如果做不到商業(yè)化和透明化，很多正常的投資就會(huì)受到限制。但是由于主權(quán)財(cái)富基金投資規(guī)模較大，對(duì)投資信息的披露又可能造成市場(chǎng)“追漲殺跌”，加劇市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性以及戰(zhàn)略性物資的供應(yīng)緊張，導(dǎo)致市場(chǎng)的不信任感和排斥感。 第三是單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化運(yùn)作的矛盾。作為資產(chǎn)規(guī)模如此龐大的主權(quán)財(cái)富基金，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化幾乎非常困難，而簡(jiǎn)單依靠長(zhǎng)官意志、無(wú)法商業(yè)化運(yùn)作的公司又很難完成外匯資產(chǎn)的保值、增值。 三是要加快外匯儲(chǔ)備向“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。為了提高我國(guó)外匯資金的使用效率，與其完全交由國(guó)家運(yùn)作不如部分交給民間經(jīng)營(yíng)。也就是說(shuō)，中央銀行要通過(guò)對(duì)結(jié)售匯比例上限或者規(guī)模的強(qiáng)制性控制，使外匯資金更多存留在企業(yè)或者個(gè)人手中。 這樣做，第一可以避免國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)快上漲，防止貨幣政策更加被動(dòng)；第二可以減少由國(guó)家出面經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備造成的外部政治干擾和國(guó)家財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)企業(yè)和個(gè)人實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的最優(yōu)配置。第三可以局部形成由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的外匯價(jià)格，為人民幣匯率逐步調(diào)整到均衡價(jià)位提供了參照。 金融開(kāi)放思路與金融安全措施 加入WTO以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的范圍不斷擴(kuò)大，合作的層次不斷提高，有效推動(dòng)了銀行業(yè)的健康發(fā)展，但也引起了社會(huì)的一些議論，諸如銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放會(huì)不會(huì)破壞國(guó)家金融安全？在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)需要不需要考慮對(duì)內(nèi)開(kāi)放？這些都是我們必須認(rèn)真思考和回答的問(wèn)題。 要正確認(rèn)識(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家在金融開(kāi)放問(wèn)題上的“慎重”態(tài)度。眾所周知，美國(guó)設(shè)立了對(duì)總統(tǒng)直接負(fù)責(zé)的外國(guó)投資審查委員會(huì)，如果發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)交易可能造成對(duì)美國(guó)戰(zhàn)略意義上的損害，就會(huì)向總統(tǒng)提交報(bào)告，叫停相關(guān)投資，特別是對(duì)中國(guó)銀行業(yè)到其本土開(kāi)設(shè)經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)百般設(shè)限。據(jù)此一些人判斷，金融業(yè)是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，不該對(duì)外開(kāi)放。但是，這只是一種似是而非、不求甚解的判斷。 第一，中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)情不同。特別是改革開(kāi)放之初，我國(guó)資本嚴(yán)重短缺。當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家有大量的過(guò)剩資本，通過(guò)開(kāi)放可以實(shí)現(xiàn)兩者之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。幾十年過(guò)去了，發(fā)達(dá)國(guó)家資本富裕的格局基本沒(méi)有改變，不需要其他國(guó)家向其大量輸入資本參與競(jìng)爭(zhēng)。 第二，對(duì)資本進(jìn)入領(lǐng)域的要求不同。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)的資本短缺問(wèn)題正在化解，經(jīng)常賬戶維持較大規(guī)模的盈余即是例證，于是我們開(kāi)始強(qiáng)調(diào)提高引進(jìn)外資的質(zhì)量，希望這些資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本仍呈結(jié)構(gòu)性短缺的領(lǐng)域。 例如，在農(nóng)村落后地區(qū)，匯豐銀行在湖北隨州開(kāi)設(shè)了曾都匯豐村鎮(zhèn)銀行，成為首家外資農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)；而在過(guò)去被認(rèn)為資不抵債、管理經(jīng)驗(yàn)上嚴(yán)重匱乏、投資上無(wú)人問(wèn)津的國(guó)有商業(yè)銀行，也漸次引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者。 作為換位思考，一方面如果國(guó)內(nèi)資本只是希望進(jìn)入對(duì)方一些投資回報(bào)豐厚、風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較低、戰(zhàn)略上具有投資意義、東道國(guó)資本本身已經(jīng)相當(dāng)充裕的領(lǐng)域（如美國(guó)的銀行業(yè)），那么遭受一些排斥也在情理之中。 另一方面，當(dāng)美國(guó)銀行業(yè)時(shí)過(guò)境遷受次貸危機(jī)所累淪為風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，面對(duì)花旗集團(tuán)全球“乞資”行為，美國(guó)國(guó)內(nèi)保守派實(shí)際已在默許國(guó)際資本向其核心金融機(jī)構(gòu)注資，我們也不該為此大驚小怪。 第三，情感上不對(duì)稱。以前發(fā)達(dá)國(guó)家以各種形式向發(fā)展中國(guó)家作了許多投資，現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家反過(guò)來(lái)購(gòu)買(mǎi)對(duì)方資產(chǎn)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家在心理上短期難以承受。因此，在銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放我們的“歡迎”態(tài)度和對(duì)方的“排斥”態(tài)度背后，實(shí)際隱含著發(fā)達(dá)國(guó)家和我們迥然不同的經(jīng)濟(jì)、政治和歷史背景。如果我們不分青紅皂白、一味照搬西方式的“排斥”，只會(huì)使問(wèn)題更加復(fù)雜化。當(dāng)然，作為對(duì)開(kāi)放問(wèn)題背后原因的一個(gè)推論，我國(guó)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放也確實(shí)存在一個(gè)“度”的問(wèn)題。 與此同時(shí)，也要妥善處理銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放和對(duì)內(nèi)開(kāi)放的關(guān)系。十六屆三中全會(huì)以來(lái)，幾乎黨的歷次重大會(huì)議文件都會(huì)提及“穩(wěn)步發(fā)展各種所有制金融企業(yè)”。我們看到，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)在民營(yíng)資本參股商業(yè)銀行問(wèn)題上進(jìn)行了有益的嘗試。特別是通過(guò)制定《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見(jiàn)》，積極支持和引導(dǎo)境內(nèi)外銀行資本、產(chǎn)業(yè)資本和民間資本到農(nóng)村地區(qū)投資、收購(gòu)、新設(shè)村鎮(zhèn)銀行、信用合作組織和貸款公司三類新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，成為銀行準(zhǔn)入制度創(chuàng)新的重要里程碑。 作為深化銀行準(zhǔn)入制度改革的下一步目標(biāo)，應(yīng)該是允許民間資本作為發(fā)起人成立商業(yè)銀行，這也就是過(guò)去我們經(jīng)常提及的“民營(yíng)銀行”，徹底打破金融開(kāi)放領(lǐng)域的“超國(guó)民”待遇。 現(xiàn)在看來(lái)，這一時(shí)機(jī)正在逐步成熟：第一，銀行監(jiān)管技術(shù)手段日趨科學(xué)縝密。在監(jiān)管理念上，實(shí)現(xiàn)了從合規(guī)監(jiān)管為主向合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管相結(jié)合的轉(zhuǎn)變；在監(jiān)管方式上，提出了“準(zhǔn)確分類——提足撥備——做實(shí)利潤(rùn)——資本充足”的監(jiān)管路線圖；在監(jiān)管手段上，有效發(fā)揮非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查的作用。 第二，銀行業(yè)改革發(fā)展的重心正在悄悄轉(zhuǎn)移。通過(guò)改制上市，大型商業(yè)銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，開(kāi)始步入健康發(fā)展的軌道，隨著工作重心的轉(zhuǎn)移，有必要把包括“民營(yíng)銀行”準(zhǔn)入在內(nèi)的中小銀行發(fā)展問(wèn)題盡快納入議事日程。