下一階段宏觀調(diào)控政策走向 我們認(rèn)為，2008年宏觀調(diào)控的主線是，在加大并完善總量調(diào)控力度的同時，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)控，以切實實現(xiàn)“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，同時防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”的調(diào)控目標(biāo)。為此，2008年監(jiān)管層將在保持政策基本連續(xù)性的同時，將加大穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配與協(xié)調(diào)，并配合以適當(dāng)?shù)男姓头烧{(diào)控手段，以實現(xiàn)控制總量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重政策目標(biāo)。就貨幣政策而言，2008年從緊貨幣政策的第一要義將是遏制信貸過快增長，并不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。具體措施主要有： ——加強窗口指導(dǎo)，增強政策剛性，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控銀行信貸擴張，降低銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。嚴(yán)格控制08年新增貸款量，可能動用行政手段對商業(yè)銀行信貸規(guī)模實行按季調(diào)控，更好地把握銀行信貸的投放節(jié)奏并防止商業(yè)銀行信貸沖動過度擴張；對外資銀行新增貸款規(guī)模加強管理，防止其信貸尤其是房地產(chǎn)信貸快速增長；加強窗口指導(dǎo)，通過加大懲罰性定向央票發(fā)行力度、提高特種存款使用頻率以及差別存款準(zhǔn)備金率等方式來加強貨幣政策調(diào)控的針對性；在加大對普通商品住宅和經(jīng)濟適用房的信貸支持力度的基礎(chǔ)上，加強落實有關(guān)房地產(chǎn)信貸管理通知的要求，重點加大對房地產(chǎn)信貸的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，堅決取消轉(zhuǎn)按揭和加按揭業(yè)務(wù)，并且不排除繼續(xù)出臺有關(guān)提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能；繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保企業(yè)的貸款支持力度，加強對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，同時加快引導(dǎo)商業(yè)銀行對“兩高一?！毙袠I(yè)的信貸退出。 ——靈活運用利率等價格型工具，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的取向?qū)⒏黠@，同時加快利率市場化改革進程。由于2007年6次加息仍未扭轉(zhuǎn)“負(fù)利率”的現(xiàn)狀，預(yù)計2008年利率政策還將處于加息周期。但考慮到2007年6次加息的滯后效應(yīng)可能在2008年集中體現(xiàn)以及美聯(lián)儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數(shù)將會少于07年，預(yù)計2008年全年加息以27個基點計4次左右，同時承接2007年最后一次加息明顯表現(xiàn)出來的結(jié)構(gòu)性特點，2008年在加息方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整取向?qū)⒏屿`活：首先定期存款利率上調(diào)的力度可望加大，以盡快改變“負(fù)利率”的狀況，降低通脹預(yù)期；針對存款活期化趨勢，可能繼續(xù)降低活期存款利率；針對銀行貸款結(jié)構(gòu)長期化取向及居民自住購房貸款成本已經(jīng)較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間將相對較??；為更有效地抑制銀行貸款沖動，將進一步收窄利差，不對稱加息可能會更普遍。2008年還將繼續(xù)穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，可能進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。 ——繼續(xù)運用存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等數(shù)量型工具，嚴(yán)控貨幣供給快速增長。如前分析，近期內(nèi)流動性過剩的形成機制短期內(nèi)不會有根本改變，因此央行還將繼續(xù)通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等多種手段加強流動性管理。預(yù)計2008年存款準(zhǔn)備金率將進一步上行，年底可能達到18%。在加大央票對沖力度的基礎(chǔ)上，以特別國債為操作載體的正回購力度有望加強。 ——增強人民幣匯率彈性，進一步加快人民幣對美元升值速度，同時引導(dǎo)人民幣有效匯率上行。在人民幣對美元加速升值的同時，央行還將引導(dǎo)人民幣有效匯率進一步升值。在完善外匯管理體制改革方面，將繼續(xù)放寬對銀行結(jié)售匯的管制和對境內(nèi)企業(yè)及個人用匯限制，進一步放寬個人對外金融投資的限制，繼續(xù)擴大QDII的經(jīng)營主體和投資范圍。加大對入境資金的監(jiān)控，嚴(yán)格加強外債管理，重點監(jiān)督并防范短期投機性資本流入。 ——改善財政政策在促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展方面的功能，構(gòu)建公共財政框架。2008年財政政策的主要目標(biāo)是促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，改善“民生”并努力擴大消費需求對經(jīng)濟增長的貢獻度。具體將在以下幾個方面著力：一是繼續(xù)加大轉(zhuǎn)移支付力度，提高個人所得稅起征水平，擴大中低收入居民的消費需求；二是加大對經(jīng)濟社會中的薄弱環(huán)節(jié)和公共產(chǎn)品的投入，大幅增加對社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、創(chuàng)業(yè)型就業(yè)、教育、住房保障、生態(tài)環(huán)境治理等方面的支出；三是加大“三農(nóng)”投入，大幅度地增加糧食直補、農(nóng)資綜合直補、良種補貼和農(nóng)機具購置補貼，健全糧食風(fēng)險基金政策，繼續(xù)實施糧食較低收購價政策，適當(dāng)提高稻谷較低收購價；四是進一步調(diào)整出口退稅率和進出口關(guān)稅稅率，調(diào)整進出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 ——以資源價格改革為核心，通過行政法律手段推動節(jié)能減排和節(jié)能降耗。2008年對高耗能、高污染以及資源性產(chǎn)品等“兩高一資”行業(yè)的調(diào)控將繼續(xù)成為實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在，為此：一是將繼續(xù)推動資源價格改革，尤其將科學(xué)制定資源性產(chǎn)品成本的財務(wù)核算辦法，完善資源開發(fā)生態(tài)補償機制；二是實施一系列有利于節(jié)能減排的價格、財稅、金融等激勵政策，并繼續(xù)落實節(jié)能目標(biāo)責(zé)任制和評價考核體系；三是制訂和實施促進節(jié)能減排的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、強制性能效標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，并以此為基礎(chǔ)加大重點行業(yè)和重點領(lǐng)域淘汰落后生產(chǎn)能力的力度，加大加快企業(yè)節(jié)能發(fā)電等先進適用技術(shù)推廣應(yīng)用，有效遏制高耗能、高排放行業(yè)過快增長。 ——繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資尤其是房地產(chǎn)投資和“兩高一資”行業(yè)投資的過快增長，嚴(yán)格控制新開工項目。一是繼續(xù)加強土地調(diào)控，切實控制對高耗能高污染行業(yè)建設(shè)項目的供地，嚴(yán)格執(zhí)行閑置土地處置政策；二是繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行投資項目新開工條件，有可能繼續(xù)提高投資項目資本金比例；三是加大對商業(yè)銀行信貸增長和投向的窗口引導(dǎo)。 ——增加糧食產(chǎn)量和住房供給，抑制價格總水平過快上漲，降低通脹壓力。2008年監(jiān)管層可望加大從供給層面來降低通脹壓力的力度：一是加強糧食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生產(chǎn)、供給和市場調(diào)控， 穩(wěn)定物價；二是搞好煤電油運和重要原材料的供需銜接，并合理掌控公用事業(yè)(3732.975,-24.74,-0.66%,股票吧)價格體制改革的進度，以避免價格過快攀升；三是繼續(xù)優(yōu)化住宅結(jié)構(gòu)，加大廉租房和經(jīng)濟適用房供給。 ——擴大股票、債券的有效供應(yīng)，積極發(fā)展直接融資。一是加快大盤藍(lán)籌股的發(fā)行；二是促進多層次資本市場發(fā)展，積極培育中小企業(yè)上市資源，2008年有望推出創(chuàng)業(yè)板市場；三是切實加快公司債市場的發(fā)展，理順當(dāng)前債券市場多頭管理，法律法規(guī)混亂的局面；四是大力推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展，在試點基礎(chǔ)上進一步推廣MBS和ABS等品種。 2008年經(jīng)濟金融走勢預(yù)測 綜合以上對2007年經(jīng)濟金融運行態(tài)勢的分析、下一步可能出臺的調(diào)控措施及國際經(jīng)濟金融走勢，我們做出如下預(yù)測：維持2008年的GDP增速為10.7%的判斷；預(yù)計2008年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長為24%；預(yù)計2008年工業(yè)增加值增長16%；預(yù)計2008年社會消費品零售額增長16.4%；預(yù)計2008年出口增長21%，進口增長22%，貿(mào)易順差為3200億美元；預(yù)計2008年CPI上漲4.5%；預(yù)計2008年全年金融機構(gòu)人民幣貸款增量約為3.7萬億元；維持“M2增幅超過16%的判斷”，08年年末將達到17.3％左右；預(yù)計2008年全年人民幣對美元的升值幅度達10%，年底人民幣兌美元匯率將達到6.6（詳見表1）。 ——預(yù)計2008年投資和工業(yè)增長可能進一步趨緩，但仍將維持在較高水平。首先，2008年中國經(jīng)濟仍將較快增長的背景決定了投資和工業(yè)增速仍將保持高位；其次，2008年全球經(jīng)濟增長可能放緩將降低我國工業(yè)品的外部需求，間接影響2008年中國投資需求增長；其三，監(jiān)管層對房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩及高耗能行業(yè)加強宏觀調(diào)控及從緊的貨幣政策將有效降低行業(yè)投資需求。 ——預(yù)計社會消費品零售額仍將保持較快增長。一是城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)步提高和社會保障力度繼續(xù)加大將支持消費進一步擴大；二是奧運效應(yīng)可望極大地助推消費增長；三是人民幣加速升值也將在一定程度上刺激國內(nèi)消費，2008年人民幣升值幅度的加大將降低我國商品在國際市場的競爭力，國外需求下降可能導(dǎo)致部分出口商品流回國內(nèi)，增大國內(nèi)市場供給，這有助于抑制國內(nèi)價格水平，從而刺激居民消費。 ——預(yù)計外貿(mào)順差增速將明顯回落.一是美國經(jīng)濟減速且影響范圍逐步擴大，2008年全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大將對我國出口造成一定影響；二是國內(nèi)外貿(mào)政策的效果將進一步顯現(xiàn)，促使未來出口增速繼續(xù)放緩、進口增速持續(xù)擴大，外貿(mào)結(jié)構(gòu)可望進一步優(yōu)化；三是預(yù)計08年人民幣對一籃子貨幣升值步伐加快，將不可避免地對出口產(chǎn)生抑制作用。 ——預(yù)計CPI增速未來可能有所下降，但2008年仍將處于較高位。由于2007年12月份CPI基數(shù)較高以及主要食品價格等先行指標(biāo)的漲幅回落，短期內(nèi)CPI增速可能有0.4個百分點左右的降幅。此外，如前所述2008年人民幣對一籃子貨幣加快升值將緩解國內(nèi)價格上漲，同時還會有效抑制國際資源及能源產(chǎn)品進口的輸入型通脹。但考慮到今年國內(nèi)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格可能繼續(xù)上行并推高CPI走勢，國內(nèi)資源價格改革也將穩(wěn)步推進，CPI在2008年驟降的可能性極小，仍將保持較高位運行。 ——預(yù)計2008年全年新增人民幣貸款達3.7萬億元，年末M2增速回落至17.3％左右。預(yù)計2008年貸款增速將會明顯低于2007年，全年新增人民幣信貸基本與2007年的增量持平，約為3.7萬億元，許多大銀行的新增貸款規(guī)模將維持2007年的水平。雖然央行將在2008年加大放貸節(jié)奏控制，但考慮到銀行“早放貸、早贏利”的慣例，預(yù)計2008年一季度貸款投放量可能占據(jù)全年的30%，即約新增1.11萬億元。2008年從緊貨幣政策將對貨幣供應(yīng)量增長產(chǎn)生較大影響，預(yù)計2008年M2增速將在2007年下半年18.4％的水平上適度回落，年末達到17.3％左右；考慮到M2增長存在的慣性，1季度M2增長率仍將保持在17.5％左右。 ——預(yù)計2008年全年人民幣對美元升值10％。1季度末人民幣對美元匯率有望達到7.12，年底則可能突破6.6關(guān)口。 ——預(yù)計2008年股市將會呈現(xiàn)高位震蕩上行態(tài)勢。2008年境內(nèi)股市的牛市格局不會改變，但考慮到上市公司整體業(yè)績難以再現(xiàn)2007年超常增長狀態(tài)，A股上市公司市盈率水平處于高位以及市場融資規(guī)模激增、解禁限售流通股減持和對外證券投資加速放行對資金面的影響等因素，預(yù)計2008年A股市場將難以出現(xiàn)2006、2007年全面上漲局面，可能呈現(xiàn)高位震蕩上行態(tài)勢。