當前，國際金融形勢復(fù)雜，將經(jīng)濟、政治、社會等因素交織在內(nèi)。2008年國際金融形勢面臨更大的風險，由此會對中國經(jīng)濟金融發(fā)展產(chǎn)生重大影響。主要包括：國際貨幣體系將面臨重大變革，全球失衡狀態(tài)繼續(xù)收斂式發(fā)展，全球大宗商品、資產(chǎn)價格泡沫到頂，主要發(fā)達國家進入降息周期等。 總體來看，2008年國際金融形勢對中國的不利因素將更多。在此形勢下，中國需要穩(wěn)妥實施一系列重大戰(zhàn)略舉措，做好充分應(yīng)對準備，保障經(jīng)濟金融的穩(wěn)健運行，包括：妥善安排人民幣升值的步伐，擴大匯率波動彈性；充分吸取歷史的經(jīng)驗教訓(xùn)，穩(wěn)步推動資本賬戶開放；繼續(xù)鼓勵金融企業(yè)走出去，并著重關(guān)注新興市場的機會等。 2007國際金融六大特征 2007年以來，國際金融形勢的發(fā)展呈現(xiàn)六個主要特征： 第一，歐洲持續(xù)升息，美國步入降息周期，全球利率走勢差異顯著 2007年，歐洲央行和英國央行均實施了3次升息，美國自2006年8月以來維持利率不變之后，迫于次貸危機的影響，步入降息周期。全球其他經(jīng)濟體利率走勢也差異化發(fā)展：日本升息一次后，經(jīng)濟徘徊不前，只好繼續(xù)觀望；中國、印度分別升息6次和2次，巴西、俄羅斯卻分別降息6次和2次。 造成這個局面的根本原因是，2007年全球經(jīng)濟走勢出現(xiàn)了分化，美國經(jīng)濟放緩，日本再現(xiàn)衰退，歐洲穩(wěn)步增長。此前美國的貨幣政策目標一直盯住通貨膨脹，但是當房地產(chǎn)衰退和次貸風暴危及經(jīng)濟增長前景后，美聯(lián)儲的理念發(fā)生了動搖，不再顧及二、三季度GDP增長強勁、通脹壓力猶存而斷然降息。利率差異化發(fā)展的影響巨大，表現(xiàn)最強烈的是匯率波動。各國央行在經(jīng)濟增長、貨幣穩(wěn)定、充分就業(yè)、收支平衡等目標之間小心翼翼地走平衡木。 第二，美元持續(xù)貶值，國際貨幣體系卻鮮有良方 2007年，受美國經(jīng)濟減緩、美聯(lián)儲降息、美國雙赤字居高不下等因素的影響，美元兌主要貨幣都出現(xiàn)了較大程度的貶值，美元指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。美元是全球最重要的國際儲備貨幣和交易、結(jié)算貨幣，美元的持續(xù)貶值引發(fā)各國央行和投資者紛紛減持美元資產(chǎn)，更加深了美元的跌勢。美元匯率的大幅波動對全球經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定是非常不利的，在布雷頓森林體系崩潰之后，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系面臨重大的挑戰(zhàn)。 國際貨幣基金組織（IMF）對全球金融的監(jiān)測活動更加關(guān)注匯率問題。美國一手制造次貸危機，主要影響的是別國，在經(jīng)濟持續(xù)強勁回升、通貨膨脹壓力增大的背景下，卻兩度降息、允許美元深度貶值，可能會制造另一個泡沫并轉(zhuǎn)嫁自身危機。但是，美國主導(dǎo)下的IMF繼續(xù)為美元辯護。2007年11月初，IMF新任總裁卡恩表示，美元估值依然偏高，貶值不足為奇。可見，如果治理結(jié)構(gòu)未得到改進，國際組織繼續(xù)傾向于偏頗性的監(jiān)督，必將對未來國際貨幣體系的重構(gòu)增添更大變數(shù)。 第三，美國次貸危機蔓延全球，國際金融業(yè)經(jīng)營風險大增 本輪美國房地產(chǎn)市場膨脹周期最早調(diào)整發(fā)生在2006年，導(dǎo)致美國經(jīng)濟從2006年二季度開始放緩。2007年9月，房地產(chǎn)市場調(diào)整的趨勢愈發(fā)猛烈，最終因大量購房者違約引發(fā)了次級抵貸危機，并且迅速蔓延至主要發(fā)達國家，全球股市大幅下挫，金融機構(gòu)一度陷入流動性短缺困境。在主要發(fā)達市場央行大力實施救助、美聯(lián)儲降息的提振下，目前危機沒有進一步擴大化。但是，次貸危機仍然遠未結(jié)束，國際金融市場尚處于草木皆兵之中。 次貸危機對全球金融業(yè)的沖擊較為顯著，伯南克稱“全球損失將超過亞洲金融危機”。2007年上半年，得益于經(jīng)濟的強勁增長，國際金融業(yè)盈利大幅增長；但是，下半年的情形就發(fā)生了突然轉(zhuǎn)變，不少抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)，歐洲銀行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，英國諾森羅克銀行一度被擠兌，包括美林、花旗、瑞銀、德意志銀行等在內(nèi)的很多大型國際金融機構(gòu)發(fā)生了巨額損失。 第四，大宗商品、資產(chǎn)價格持續(xù)膨脹，泡沫風險不斷上升 近幾年，全球低利率環(huán)境創(chuàng)造的流動性過剩并未引致通貨膨脹，主要歸因于低制造成本的發(fā)展中國家融入國際貿(mào)易體系。全球充裕的資金主要流向大宗商品市場和資產(chǎn)市場，使得國際金價、油價、房地產(chǎn)和股票價格持續(xù)高企，2007年這個趨勢更為猛烈。房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價格上漲，是全球低利率環(huán)境、流動性過剩和金融全球化的重要結(jié)果。當然，國際大宗商品價格的大幅上揚，還有經(jīng)濟高增長的旺盛需求、國際游資的炒作、地緣政治的緊張和美元持續(xù)貶值等因素。 大宗商品與資產(chǎn)價格的快速上漲，風險日益積累，稍有風吹草動，國際金融市場便震蕩不安。這在2007年得到了多次驗證：2月份，日元升息、美國經(jīng)濟前景堪憂和中國股市暴跌等因素，引發(fā)全球股市“2·27”動蕩；9月，美國次級抵押貸款市場危機集中爆發(fā)，引發(fā)全球投資者的恐慌，國際金融市場大幅下挫。 第五，全球失衡格局有所緩解，國際資本流動更趨復(fù)雜 2006年全球經(jīng)濟失衡深度和持續(xù)時間都達到了頂峰，2007年以來全球失衡深度有所緩解。在全球失衡發(fā)展歷程中，美國的低儲蓄率和高消費是始作俑者，因此美國經(jīng)濟減速有助于緩解失衡。上一次緩解就是發(fā)生在2001年，當時美國帶動全球經(jīng)濟陷入短期衰退，這一次則是美國經(jīng)濟較大放緩和美元貶值，美國進口增幅降低，出口加快。2007年1-9月，美國進口較上年僅增長4.4%，增幅遠低于2006年同期的12.4%；出口則快速增長11.8%，貿(mào)易逆差從2006年同期的5816億美元縮減到5275億美元。全球失衡的另一端是亞洲國家的增長模式所致，中國以低成本制造業(yè)優(yōu)勢，承接大量國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成了高投資率、高出口增長結(jié)構(gòu)；國內(nèi)需求疲弱的日本以較高的技術(shù)優(yōu)勢向全球提供高端消費品；重要的能源產(chǎn)出國家借國際油價持續(xù)攀升的時機，賺取大量石油美元。 隨著全球失衡的收斂，國際資本流動在2007年發(fā)生了更為復(fù)雜的變化。美國受次貸危機和經(jīng)濟前景看淡的影響，作為全球第一大FDI（外國直接投資）吸收國的地位將可能不保，各國投資者在持續(xù)減持包括美國國債在內(nèi)的美元資產(chǎn)，美國國際資本流入趨于下降。來自發(fā)達國家的FDI也開始從中國向越南、印度等國家分流。流入“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度和中國）的資本更多以熱錢形式投向房地產(chǎn)和股票市場；從美元資產(chǎn)中撤離的亞洲國家央行的外匯儲備、中東石油美元、全球私募基金和對沖基金流向更趨多元化，引人關(guān)注。目前，產(chǎn)油國占了全球主權(quán)財富基金總資產(chǎn)的2/3，主要投向歐洲的銀行業(yè)、證券業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)。 第六，全球銀行業(yè)并購活動再度升溫，中國銀行業(yè)發(fā)展光彩奪目 2007年，全球銀行業(yè)并購活動再度升溫，幾宗典型并購案例包括：其一是全球銀行業(yè)有史以來較大一宗并購交易案產(chǎn)生——蘇格蘭皇家銀行財團將具有183年悠久歷史的荷蘭銀行收入囊中，收購金額超過1998年花旗財團收購旅行者集團所創(chuàng)記錄。其二是美國本土的紐約銀行和梅隆銀行合并，誕生全球較大的證券服務(wù)公司。其三是中國銀行業(yè)開始在國際并購舞臺亮相，國家開發(fā)銀行入股巴克萊銀行參與對荷蘭銀行的競購、中國工商銀行收購南非標準銀行、中信銀行與美國貝爾斯登商洽合作等。在全球銀行業(yè)的并購市場，過去是美國投資者闖蕩歐亞，現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)再度活躍起來，在美國市場也展開收購；當前的發(fā)展格局則是歐美收購者大量涌入亞洲市場，亞洲收購者開始進軍歐美和其他新興市場。 在發(fā)達國家銀行業(yè)受困于美國次貸危機的影響之時，中國銀行業(yè)收入和利潤猛增，在國際舞臺表現(xiàn)搶眼。當然，中國銀行業(yè)的大步前進，有著改革增效顯著、經(jīng)濟快速增長、資本市場突發(fā)式膨脹、個人財富迅速積累等因素的推動。要持續(xù)閃光耀眼，中國銀行業(yè)需在治理結(jié)構(gòu)改善、IT技術(shù)提升、產(chǎn)品創(chuàng)新、加快海外布局等方面發(fā)力。 2008國際金融五大展望 展望2008年，國際金融形勢將呈現(xiàn)如下重要發(fā)展趨勢： 第一，國際金融組織治理結(jié)構(gòu)改革有望獲實質(zhì)性進展 隨著兩大國際金融組織——世界銀行和國際貨幣基金組織（IMF）相繼換將，國際力量對比在發(fā)生微妙變化，治理改革將會強力推進。美國繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，但力量在削弱；日本和歐洲等主要發(fā)達經(jīng)濟體隨美國節(jié)奏起舞，但是隨著俄羅斯、中國等發(fā)展中國家的積極參與，治理結(jié)構(gòu)的改革可望在2008年邁出更大的步伐。 變革中的IMF應(yīng)該對全球金融穩(wěn)定監(jiān)督發(fā)揮更重要的作用，但目標不應(yīng)錯誤地選擇人民幣。從目前對未來美國經(jīng)濟的預(yù)測來看，美國次貸危機的影響將會持續(xù)到2008年，美國經(jīng)濟將面臨下滑乃至衰退，美元危機的腳步將會走近，資金會從美元資產(chǎn)大規(guī)模流向新興市場。但是，當美元一旦由巨幅跌勢探底回升后，資金將重新大規(guī)?；亓鳌；诿涝壳霸趪H貨幣體系中的重要地位，如此無序的美元波動，對全球金融市場的沖擊將異常巨大，較大的得益者將是美國。因此，如果IMF仍然未能在治理結(jié)構(gòu)改革取向更為平衡、中立的立場，那么國際貨幣體系將面臨更大的挑戰(zhàn)。對此，發(fā)展中國家要保持特別的警惕。 第二，雖有通脹壓力，但主要發(fā)達國家可能進入降息周期 2007年全球的通脹壓力大增，其主要來源是國際油價大幅上漲的傳導(dǎo)，其基本路徑是：高油價→替代能源開發(fā)→玉米價格上漲→糧食、肉類價格上漲→生活成本上漲→勞動力成本增加→勞動力和原材料成本上漲推動其余商品價格上漲。面對通貨膨脹壓力，主要央行的重點是緊縮貨幣政策。 2008年，這一基本趨勢可能會逆轉(zhuǎn)。最重要的原因是，全球經(jīng)濟將面臨顯著的放緩風險。美國次級抵押貸款危機爆發(fā)在2007年，但主要影響將滯后到2008年。美聯(lián)儲在2007年10月進入降息周期，意味著貨幣政策目標轉(zhuǎn)向金融動蕩可能對經(jīng)濟增長造成沖擊，歐洲可能也會仿效，日本可能繼續(xù)長期維持低利率不變。 第三，全球大宗商品價格、資產(chǎn)價格泡沫將膨脹至巔峰，并可能爆破 2008年，全球流動性過剩還會持續(xù)一段時期。主要原因有：一是發(fā)達國家對次貸危機的救助，注入新的流動性；二是美聯(lián)儲降息引發(fā)的全球貨幣政策趨松，刺激流動性增長；三是金融衍生品等金融創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)，用較少的資產(chǎn)來形成巨大的交易量，創(chuàng)造更多的流動性；四是新興投資主體的活躍，亞洲外匯儲備、對沖基金、私人股權(quán)基金及石油美元投資者加入，提供流動性；五是全球美元資產(chǎn)減持，波及到大多數(shù)金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有裕涣侨毡旧⑼坪?，對日元的國際套利交易還在繼續(xù)，繼續(xù)創(chuàng)造流動性。 在全球流動性過剩的推動下，2008年全球大宗商品價格、資產(chǎn)價格都將可能膨脹到頂峰，經(jīng)濟的持續(xù)增長和國際金融體系的穩(wěn)定面臨更大的不確定性。隨著2008年下半年全球經(jīng)濟可能陷入較大調(diào)整，在沒有經(jīng)濟基本面支撐下的全球金融市場將面臨大幅動蕩的局面，房地產(chǎn)、股票和大宗商品價格泡沫也可能隨之在下半年爆破。金融市場的動蕩還可能終結(jié)自2001年以來的全球經(jīng)濟擴張周期。 第四，國際銀行業(yè)發(fā)展可能步入低谷 導(dǎo)致國際銀行業(yè)發(fā)展步入低谷的因素是多樣的。一方面，經(jīng)濟增長的放緩和陷入調(diào)整，會降低國際銀行業(yè)務(wù)拓展的空間，從而持續(xù)的收入增長面臨更大挑戰(zhàn)。另一方面，國際銀行業(yè)的經(jīng)營風險大增，風險成本會進一步侵蝕利潤的增長。包括：匯率無常波動的匯率風險、經(jīng)濟下滑帶來的信用風險、流動性過剩逆轉(zhuǎn)帶來的流動性風險，以及地緣政治不穩(wěn)定的主權(quán)風險等。其中，由經(jīng)濟衰退帶來的業(yè)務(wù)萎縮、由匯率波動帶來的風險成本、由流動性過剩逆轉(zhuǎn)帶來的經(jīng)營失敗，將可能是全球金融業(yè)面臨的最重要挑戰(zhàn)。一個最為重要的因素是美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整還沒有到達底部，2008年將是次級抵押貸款違約的高峰。因此，由次貸危機帶來的損失在2008年還會持續(xù)擴大。 第五，全球失衡會繼續(xù)緩解 推動全球失衡繼續(xù)走向收斂的重要原因是美國經(jīng)濟的放緩，新興市場的高速增長。美國國內(nèi)消費支出受到抑制，同時出口增加，這會進一步推動逆差減少。美國經(jīng)濟減速，新興市場國家出口會放緩，貿(mào)易盈余持續(xù)擴大的趨勢也會得到扭轉(zhuǎn)。各國投資者對美元資產(chǎn)的減持，這也會推動全球失衡的調(diào)整。 中國對策的分析 在2007年以前，全球經(jīng)濟和國際金融的發(fā)展形勢對中國來說是機遇大于挑戰(zhàn)。進入2008年之后，國際金融形勢的發(fā)展變化對中國來說，蘊含的不利因素將可能大于有利因素，需要我們作出最壞的打算，準備最好的應(yīng)對方略。 有利因素 1、2008年全球經(jīng)濟依然不會陷入很大的衰退，這為中國經(jīng)濟進一步調(diào)整結(jié)構(gòu)、推動增長方式的轉(zhuǎn)型爭取了時間。從國際組織的預(yù)期來看，2008年全球經(jīng)濟的增長從5.2%下滑到4.7%，不會有特別重大的調(diào)整。而且，各個區(qū)域經(jīng)濟調(diào)整的趨勢不會同步進行。在發(fā)達國家中，美國可能降到2%以下，歐洲則會保持在2%以上；加拿大可能受美國的沖擊較大，澳大利亞卻會保持強勁增長；與美國毗鄰的美洲國家增幅有限，但東亞國家和石油國家有望保持高速的增長。 2、國際貨幣基金組織（IMF）的治理結(jié)構(gòu)改革會繼續(xù)推動，這為中國爭取更大發(fā)言權(quán)創(chuàng)造了機會。受美國的強力推動，IMF在2007年通過了匯率監(jiān)督的新規(guī)則，IMF總裁則因個人原因提前離職。新總裁上任后，誓言推動更有成效的治理結(jié)構(gòu)改革。經(jīng)過2007年的教訓(xùn)，中國可以做好充分準備，在新一輪的改革中爭取更大的發(fā)言權(quán)，力阻將中國列為匯率操縱國。 3、國際金融市場發(fā)生價值的重估，為中國金融業(yè)全球化戰(zhàn)略提供更大的機遇。在中國金融業(yè)迫切需要走出去、龐大外匯儲備迫切需要多元化的投資渠道等背景下，國際金融市場的可能調(diào)整，意味著通過兼并收購等渠道實施全球布局，迎來更佳的時機，這也更好地推動中國金融業(yè)的持續(xù)增長和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 4、全球失衡趨于緩解，將中國作為失衡一方的壓力會有所減輕。以美國高消費、中國出口為主導(dǎo)的全球失衡，將會因美國經(jīng)濟的放緩而趨向收斂。國際社會長期以來的指責壓力會有所減輕。 不利因素 1、美國經(jīng)濟放緩甚至衰退的沖擊。作為中國較大的出口目的地，美國的經(jīng)濟放緩，中國或許可以從容應(yīng)付，但是如果美國經(jīng)濟發(fā)生嚴重衰退，對出口增長依賴性日益增長的中國經(jīng)濟將是巨大挑戰(zhàn)。 2、國際資本流動將更為復(fù)雜，中國資本賬戶管理面臨新的環(huán)境變化。在全球匯率巨大波動、金融市場可能面臨調(diào)整的情況下，經(jīng)濟持續(xù)高速增長的中國將可能是國際資金的避風港。但是，當龐大的國際資本再次因國際金融形勢逆轉(zhuǎn)而發(fā)生大規(guī)模流出時，對中國的沖擊將非常顯著。因此，資本賬戶開放的時機將更應(yīng)謹慎。 3、主要發(fā)達國家進入降息周期，制約中國貨幣政策的實施空間。中國處于持續(xù)高增長、通貨膨脹壓力增大的時期，需要進一步緊縮貨幣政策；但是，升息則會使人民幣升值壓力加大，刺激熱錢流入。貨幣政策在國際平衡和國內(nèi)平衡之間取舍的空間，將會日益縮小。 4、國際金融市場波動更為頻繁、深幅調(diào)整的概率增大，可能給日益國際化的中國金融市場造成沖擊。中國的金融市場發(fā)展剛剛獲得起步，市場機制建設(shè)、投資者教育和抗風險能力都還有待提高，要日益開放并面對危機四伏的全球化金融市場，對宏觀管理的考驗前所未有。 5、保護主義和貿(mào)易摩擦還會激化。發(fā)達國家貿(mào)易保護主義和對國內(nèi)金融市場設(shè)置的壁壘還在繼續(xù)，中國金融業(yè)要走出去，還需要更多的磨練。特別是在美國貿(mào)易保護主義興盛之時，當前歐洲匯率走高，對經(jīng)濟前景的擔憂會激起新一輪的保護主義思潮，對中國的人民幣匯率、出口政策施加更多壓力。 6、國際大宗商品價格高漲沖擊我國經(jīng)濟、金融穩(wěn)定。以農(nóng)業(yè)原材料和金屬礦產(chǎn)品為代表的初級產(chǎn)品、以石油為代表的能源產(chǎn)品價格高企，對我國經(jīng)濟和金融的影響將更為明顯。一是進口成本增加，在國內(nèi)能源、資源價格尚未完全市場化的情況下，輸入型通貨膨脹壓力加大；二是企業(yè)經(jīng)營成本增加，利潤將會削減，加大我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)，特別是資源、能源依賴型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展難度；三是石油同時具有國家戰(zhàn)略商品、消費品和金融衍生品等多重屬性，價格高企和不穩(wěn)也會影響到我國金融市場的穩(wěn)定。 對策分析 1、主動出擊，聯(lián)合大型發(fā)展中經(jīng)濟體，積極地參與IMF治理結(jié)構(gòu)的改革，爭取更大的發(fā)言權(quán)。在對人民幣匯率的管理中，應(yīng)充分考慮到對國內(nèi)就業(yè)、資本市場發(fā)展和通貨膨脹等方面的影響，妥善安排匯率升值的進度和匯率波動的彈性。在貨幣政策上，更多地應(yīng)考慮國內(nèi)經(jīng)濟平衡發(fā)展的需要，同時兼顧到對國際收支的平衡和資產(chǎn)價格的發(fā)展趨勢。 2、資本賬戶的管理仍然要適度從緊。在2008年國際金融市場可能陷入調(diào)整之前，不應(yīng)加快資本賬戶的開放進度。更重要的是，應(yīng)加快國內(nèi)市場化機制建設(shè)、監(jiān)管水平建設(shè)和投資者教育，做好充分的準備之后再從容推動開放進度。目前國內(nèi)資本的走出去，主要還應(yīng)由國家投資機構(gòu)，聘用專業(yè)化的人才管理，避免大規(guī)模國內(nèi)資本盲目流出的沖擊。 3、重視區(qū)域金融合作，防范共同的金融風險。積極參與并推動?xùn)|亞金融合作，鼓勵金融機構(gòu)在區(qū)域金融市場實現(xiàn)更多的資源整合和信息交流。在政治互信、加深理解的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進貨幣體系、金融監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融市場整合等方面的合作。充分利用區(qū)域金融中心在融資渠道、制度建設(shè)、金融創(chuàng)新以及人才聚集等方面的優(yōu)勢，充實資本實力、健全治理機制、提高風險管理水平。 4、在全球化過程中大力推進多元化戰(zhàn)略，實施前瞻性的布局。在對外貿(mào)易中，竭力開拓美國之外的市場，當前需要繼續(xù)推進出口多元化的戰(zhàn)略；在走出去戰(zhàn)略中，要更前瞻性地看到新興市場的未來發(fā)展?jié)摿Γ瑢嵤└咂胶庑缘牟季?。在?yīng)對全球性的周期調(diào)整時，應(yīng)充分利用各國之間并不完全同步的重要特征。加快銀行業(yè)兼并收購的步伐，深入開拓區(qū)域內(nèi)的銀行業(yè)市場機會。