有專家認為，“盡管在過去的一年人民銀行一直在實行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個詞暗示在決策者中已經(jīng)達成共識。如果通脹仍是一個問題，當局在未來一年采取政策行動時將變得更為果斷?！鳖A計央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動性管理如存款準備金率的調(diào)整、信貸控制和對沖，以及人民幣升值。 12月11日國家統(tǒng)計局和海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國的居民消費價格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了將近11年以來的最快增速，貿(mào)易順差也處于高位。花旗集團、高盛公司和雷曼兄弟公司在當天的最新研究報告中預計，為了防止經(jīng)濟過熱和全面通脹，未來央行將采取進一步宏觀調(diào)控措施，人民幣升值步伐也將加快。在上述數(shù)據(jù)公布后，因市場預期央行將采取進一步從緊措施，11日人民幣對美元匯率出現(xiàn)了一個月以來的較大升幅，滬深股市盤中則出現(xiàn)下跌，收盤時上證指數(shù)略微上漲。 未來CPI走勢存分歧 數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI的同比增長率從10月份的6.5%上升至6.9%，高于市場預測的6.5%。10月下旬以來豬肉價格反彈是CPI上升的主要推動因素之一。受石油、煤炭和鋼鐵價格上漲的推動，前一天公布的11月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)也從10月份的3.2%上升至4.6%。 特別值得注意的是，11月份扣除食品外的CPI增幅也從10月份的1.1%顯著上升至1.4%，出現(xiàn)了2007年以來的最急劇上漲。雷曼兄弟公司經(jīng)濟學家孫明春表示，非食品通脹上升的主要原因是居住類相關(guān)價格同比上漲了6.0%，遠高于10月份的4.8%，這主要是11月汽油和液化石油氣價格上漲推升了公用事業(yè)價格所引起的。鑒于雷曼兄弟預計能源和國內(nèi)資源價格的上漲趨勢將持續(xù)，孫明春認為包括在居住類相關(guān)價格中的公用事業(yè)價格很可能繼續(xù)成為2008年CPI上漲的一個主要推動者。 孫明春和高盛公司中國區(qū)首席經(jīng)濟學家梁紅均預計12月份CPI的同比增幅會因基數(shù)效應而略有下降。孫明春預計將回落到大約6.2%的水平，導致2007年全年CPI平均上漲4.7%，遠高于去年全年的1.5%。不過，他表示，過去一直呈周期性變化的食品價格加速上漲將是暫時的，預計在2008年春節(jié)之后將開始急劇放緩，因為國內(nèi)食品生產(chǎn)的增加會減輕供需失衡?！拔覀兊幕居^點是，鑒于食品價格通脹緩和以及非食品CPI通脹仍得到控制，2008年CPI通脹將回落至3.8%。當然，這一預期受能源和資源價格上漲、勞動力成本、環(huán)境成本上升的推動面臨著向上的風險?！倍杭t對未來幾個月CPI的預期則不那么樂觀，認為仍將保持在高位。 鑒于目前CPI仍遠遠高于目前3.87%的1年期存款利率，孫明春和梁紅預計人民銀行將采取進一步的調(diào)控措施抑制通脹壓力，這些措施包括嚴格控制銀行放貸、進一步收縮流動性、加息、允許人民幣匯率在2008年彈性加大等。孫明春還預計，“窗口指導”和存款準備金率(而不是加息)以及人民幣加快升值將成為2008年中國控制貿(mào)易順差、流動性過剩和貸款增速的主要政策工具。 進口強勁增長是暫時現(xiàn)象 根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，11月份進出口增長基本保持穩(wěn)定，出口同比增長22.8%，略高于10月份的22.3%，季環(huán)比增長從10月份的16.5%放緩至13.6%。進口同比增長25.3%，而10月份的增幅為25.5%。進口的季環(huán)比增長為25.0%，較10月份的25.4%基本持平。與此同時，貿(mào)易順差仍保持在263億美元的高位，略低于上月271億美元的歷史高點。更重要的是，貿(mào)易順差同比增長率仍保持在14.8%的相對低位，較10月份的13.5%基本沒有變化，并顯著低于2007年前9個月69.4%的平均增長率。 梁紅認為，11月份強勁的進口增長反映出國內(nèi)需求的強勁增長勢頭。然而，調(diào)控措施力度的不斷加大可能會給國內(nèi)需求增長帶來壓力，因此當前進口增長的強勁勢頭很可能會受到抑制。孫明春也認為，進口的強勁增長是暫時的，因為加工和裝配貿(mào)易在中國出口中所占的比例目前高達50%，進口與出口的增長常常是一先一后，11月份出口增長放緩很可能帶動未來幾個月里進口放緩。“我們預計，出口增速將因人民幣升值、出口退稅減少、生產(chǎn)成本上升等因素而進一步下降?！? 孫明春認為，貿(mào)易順差增速的下降符合雷曼兄弟的預期，并支持了其持有的凈出口對第四季度GDP增長的貢獻將遠小于之前幾個季度的觀點。他預計第四季度實際GDP增長率將從前一季度的11.5%放緩至10.8%，使2007年的增長率達到11.3%。他預計2008年貿(mào)易順差將繼續(xù)增加，但部分由于人民幣加快升值，增長幅度可能僅為19%，遠低于2007年的51%；不過，因凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻減小，實際GDP增長率最多放緩至9.8%。 中國應警惕外部需求放緩風險 事實上，食品、燃料價格的上漲和貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，已經(jīng)促使中國政府將防止全面通脹和經(jīng)濟過熱作為較大的關(guān)注點。2007年以來，中國一直在抑制銀行信貸并先后加息5次。1年期貸款利率已經(jīng)處于9年來的高位7.29%。上周結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議剛決定將2008年的貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”，12月8日，人民銀行就宣布了年內(nèi)第十次上調(diào)存款準備金率的決定。 在采取了上述一系列措施之后，10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國的信貸增長已顯著放緩。孫明春認為，11月份貸款增速出現(xiàn)了2007年以來的首次下降，意味著“窗口指導”是控制貸款增長的有效工具。他預計人民銀行將在2008年更頻繁地運用“窗口指導”，從而很可能導致上半年投資增長和GDP增長放緩。高盛則預計，在調(diào)控措施的影響下，未來信貸供應增長將進一步放緩。 花旗集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家黃益平表示，高于市場預期的11月CPI數(shù)據(jù)證實了決策者日益增加的對經(jīng)濟過熱的擔心，也支持了花旗關(guān)于2008年將采取更多緊縮措施的預期?！氨M管在過去的一年人民銀行一直在實行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個詞暗示在決策者中已經(jīng)達成共識。如果通脹仍是一個問題，當局在未來一年采取政策行動時將變得更為果斷?！彼J為中國通脹問題已經(jīng)發(fā)展成一個更加廣泛的宏觀經(jīng)濟問題，預計央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動性管理如存款準備金率的調(diào)整、信貸控制和對沖，以及人民幣升值。 花旗集團中國區(qū)首席經(jīng)濟學家沈明高認為，2008年中國仍會出現(xiàn)“緊信貸、寬貨幣”的局面。他預計，為了達到政府制定的增長目標，限制性的信貸政策有可能會在2008年晚些時候放松，特別是在美國經(jīng)濟2008年上半年有可能急劇放緩的情況下。不過，政策風險上升將導致資產(chǎn)市場因預期收入令人失望而陷入調(diào)整。黃益平也認為，外部需求的突然放緩是中國在2008年面臨的最重大的宏觀經(jīng)濟風險，這可能導致產(chǎn)能過剩、利潤急劇下降、不良貸款上升甚至通貨緊縮?！爱斁直仨氄J真考慮不確定性日益上升的外部環(huán)境，特別是美國?！?