近年來(lái)出臺(tái)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策積極意義毋庸置疑，但這些政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造成本提高也非常明顯。緩解實(shí)體部門(mén)生產(chǎn)成本上升壓力最核心的政策應(yīng)當(dāng)是減稅、激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上加大資本市場(chǎng)優(yōu)化資源的機(jī)制建設(shè)，保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。 目前資產(chǎn)和通貨“雙膨脹”形成的機(jī)理仍未厘清，遏制膨脹的政策選擇方向不明，在此情況下一項(xiàng)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，本來(lái)其目標(biāo)是打擊資產(chǎn)部門(mén)的膨脹問(wèn)題，但后果可能對(duì)資產(chǎn)泡沫的緊縮效果不佳，卻反而極大地?fù)p害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 從總體上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體作為一份資產(chǎn)，依據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型原理，主要依靠工業(yè)品出口的現(xiàn)金流入支撐著國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格重估。在原有管制條件下，現(xiàn)金流不能參與到資產(chǎn)部門(mén)中，而只能積累在銀行或海外，當(dāng)金融管制放松，匯率改革觸發(fā)這些國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期積累的貨幣和國(guó)際上大量的熱錢(qián)參與到資產(chǎn)重估中來(lái)，在制度性條件支持下，從而引起了這一輪資產(chǎn)價(jià)格上漲。 中國(guó)匯率改革后，人民幣升值，相應(yīng)貿(mào)易順差狀況應(yīng)該有所緩解或增長(zhǎng)趨緩，但卻出現(xiàn)了超出原有順差倍數(shù)的激增，這是不符合產(chǎn)業(yè)-貿(mào)易發(fā)展規(guī)律的反常現(xiàn)象?，F(xiàn)象的背后更是通過(guò)“非正常貿(mào)易”進(jìn)行“海外資金”的回歸，而不能完全歸結(jié)為實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)力在一兩年內(nèi)突飛猛進(jìn)的“奇跡”。 在當(dāng)前人民幣升值前提下，中國(guó)貿(mào)易-產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有重大革新的條件，貿(mào)易順差激增已經(jīng)大幅度超過(guò)了正常貿(mào)易增長(zhǎng)的均線，有人已經(jīng)意識(shí)到這是非正常貿(mào)易能實(shí)現(xiàn)的快速增長(zhǎng)，它更可能是金融行為，即通過(guò)虛報(bào)貨值和轉(zhuǎn)移定價(jià)正幫助巨額外匯資本流入國(guó)來(lái)實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)內(nèi)移”。 伴隨著很強(qiáng)的國(guó)際化的壓力和沖擊，宏觀政策選擇上采用了常規(guī)的操作手段，即通過(guò)減低出口退稅等抑制出口；通過(guò)加息、加大節(jié)能減排和稅收征收力度等抬高生產(chǎn)領(lǐng)域的成本抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；放松資本流出管制，鼓勵(lì)企業(yè)和居民到國(guó)外投資，這些政策無(wú)疑有著積極的意義。但從結(jié)果看，它們對(duì)資產(chǎn)部門(mén)的抑制效率并不高，反而對(duì)實(shí)體部門(mén)有明顯的打壓作用。 一個(gè)企業(yè)面臨制造成本快速提高時(shí)的理性選擇有兩條：一是加大技術(shù)創(chuàng)新，提高生產(chǎn)力來(lái)消化成本；二是維持現(xiàn)狀，通過(guò)實(shí)體的融資功能進(jìn)行融資投向其他盈利項(xiàng)目。在中國(guó)存在著一個(gè)快速膨脹的資產(chǎn)市場(chǎng)條件下，后者成為最有效率的選擇，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)上打新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率現(xiàn)在仍高達(dá)15%～25%之間，因此大量企業(yè)會(huì)選擇后一條道路。 從2007年前三季度上市公司公布的季報(bào)可以看出，凈利潤(rùn)中31%來(lái)自股權(quán)投資收益，如果再加上資產(chǎn)注入和投資房地產(chǎn)的收入的話，50%利潤(rùn)來(lái)自于房地產(chǎn)和股票上。帶動(dòng)股指上揚(yáng)的主要是金融部門(mén)和地產(chǎn)部門(mén)，兩者相互促進(jìn)、自我循環(huán)，形成了股票、地產(chǎn)價(jià)格自我推動(dòng)的上升螺旋。 上市公司的投資也更傾向于找資源類的礦山投資、或投資地產(chǎn)、資產(chǎn)注入、上市公司股權(quán)、金融和基礎(chǔ)設(shè)施的私募股權(quán)等方面，人們對(duì)實(shí)體的再投資興趣下降，已經(jīng)可以看出實(shí)體資金投向資產(chǎn)部門(mén)的傾向非常強(qiáng)了。 從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的快速上升、外貿(mào)大幅度順差，就認(rèn)為中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)在成本不斷提高下，其競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)水平就會(huì)連續(xù)提高，這是不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期表現(xiàn)固然有效率提高、需求加大等改進(jìn)性因素，但有多少是效率改進(jìn)，又有多少是來(lái)自于資產(chǎn)收入，這一點(diǎn)是宏觀政策需要分析的，否則就會(huì)迷失在形勢(shì)大好的錯(cuò)覺(jué)中。 因此在宏觀政策方面一方面要保持正利率。央行還應(yīng)不斷加大利率小幅調(diào)整預(yù)期，在適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，又可逐步化解資產(chǎn)泡沫的危機(jī)。 另一個(gè)方面為了緩解實(shí)體部門(mén)生產(chǎn)成本上升壓力要更為積極，這方面最核心的政策應(yīng)當(dāng)是減稅、激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上加大資本市場(chǎng)優(yōu)化資源的機(jī)制建設(shè)，保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)的根本。