盡管今年以來(lái)央行的緊縮性貨幣政策出臺(tái)頻率之高前所未有，但我們從最新的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)當(dāng)中依然看不出減弱緊縮政策力度的依據(jù)。央行對(duì)于金融數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)是“貨幣信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本相適應(yīng)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)”，可這并不意味著緊縮力度會(huì)減小，相反，面對(duì)超過(guò)3.3萬(wàn)億元的信貸增長(zhǎng)和18.45%的廣義貨幣增速，央行下一階段必將繼續(xù)加大緊縮力度。 緊縮的政策取向可以從央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)上看出。會(huì)議指出，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行投資增長(zhǎng)過(guò)快、貿(mào)易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多等問(wèn)題依舊突出，并且還出現(xiàn)了通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升等問(wèn)題，下一階段貨幣政策應(yīng)繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。 市場(chǎng)最為關(guān)心的，還是央行年內(nèi)是否還會(huì)加息以及何時(shí)加息。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，由于9月和10月份通脹數(shù)據(jù)仍將處于高位，今年內(nèi)央行依然有加息一兩次的可能性，而且短期利率的上調(diào)幅度可能大于中長(zhǎng)期利率。他預(yù)測(cè)，鑒于目前外貿(mào)順差過(guò)高、基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快的情況，央行可能通過(guò)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、特別國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作等措施，進(jìn)一步加大對(duì)沖力度，控制貨幣增速，并加大“窗口指導(dǎo)”以控制商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張。 有分析指出，在被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具對(duì)于控制信貸增加作用非常微弱，已出臺(tái)的加息政策多是為了控制通貨膨脹預(yù)期，要想有效限制商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張，央行還需從其他方面想辦法，除了加大公開市場(chǎng)的對(duì)沖力度之外，以窗口指導(dǎo)為主的行政控制仍將發(fā)揮重要作用。 央行的政策意圖實(shí)現(xiàn)需要商業(yè)銀行的積極配合，近年來(lái)商業(yè)銀行在盈利指標(biāo)壓力下所表現(xiàn)出來(lái)的“不合作態(tài)度”給央行的調(diào)控增加了難度。此前不久，央行副行長(zhǎng)吳曉靈呼吁，自覺(jué)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，配合央行的宏觀調(diào)控，是商業(yè)銀行的首要責(zé)任。在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況，商業(yè)銀行遵從央行的道義勸告尤顯重要。 另外一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是人民幣匯率政策的變化，央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)對(duì)于人民幣匯率的提法發(fā)生了微妙變化，在“發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用”前多出了“更大程度地”五個(gè)字，這一細(xì)小變化讓市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率改革產(chǎn)生了想象空間。 國(guó)際清算銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，9月份人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為100，8月份為98.69，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)下匯改以來(lái)的新高。而今年以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)從94.17上升到100，升值幅度達(dá)6.19%。這一升值幅度在全球主要貨幣中排名也是比較靠前的。 中金公司哈繼銘認(rèn)為，在選擇是讓通貨膨脹推高實(shí)際匯率、削弱競(jìng)爭(zhēng)力，還是讓名義匯率升值來(lái)實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率的上升時(shí)，可能應(yīng)該選擇后者，即在保持低通脹的情況下，使名義匯率更大幅度地升值。