左小蕾：密切關(guān)注通脹指標(biāo)、資產(chǎn)價格膨脹及流動性過剩，可使下一步調(diào)控更及時也更有針對性。 上半年宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，中國的經(jīng)濟(jì)要從“偏快”轉(zhuǎn)向“較好”，中長期必須以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，近期則要注意經(jīng)濟(jì)的“平穩(wěn)增長”。目前看，要想保持平穩(wěn)增長，下半年和今后一段時間應(yīng)密切關(guān)注三方面的風(fēng)險，即通脹指標(biāo)、資產(chǎn)價格膨脹和流動性過剩。 必須關(guān)注通脹指數(shù) 自去年11月糧價上漲起，CPI數(shù)據(jù)開始顯露通脹指標(biāo)上升跡象，對于近年連續(xù)“低通脹高增長”的我國來說，CPI適度上漲有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)中的一些矛盾和內(nèi)外不平衡問題。 但是，6月份4.4%的CPI增長以及傳達(dá)出的加速增長態(tài)勢，應(yīng)引起足夠關(guān)注。如果糧價上漲只是自然災(zāi)害減產(chǎn)所致，這種上漲就還只是短期因素，不會造成通脹預(yù)期上升；但若與國際糧價相關(guān)聯(lián)，就必須予以認(rèn)真對待。 數(shù)據(jù)表明，去年國際糧食庫存幾乎接近1972～1973年時的較低點，而國際糧價只是1974～1975年糧食價格大幅上漲后的1/3。如果國際糧價再次發(fā)生70年代庫存不足糧價大幅上漲的情況，而且由于生物能源的需要，美國已宣布要把國內(nèi)玉米種植面積從7%增加到15%，這勢必會減少其他農(nóng)作物的種植面積和產(chǎn)量，由此波及價格。而對上述可能引起國際糧價波動的因素，中國應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備。 此外還有因石油及化肥價格不斷上漲帶來的農(nóng)業(yè)成本提高，以及各種因素帶來的工資上漲等，都是通脹預(yù)期提升的剛性因素，其變化必須予以關(guān)注。 作為一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行中的貨幣供應(yīng)總量超出總需求時，就會出現(xiàn)價格水平上漲。而這種上漲累積到一定的度時，即是通貨膨脹，比如原來一元錢一個單位的商品，現(xiàn)在需要兩元錢，通貨膨脹就產(chǎn)生了。 所以，對近期價格上漲要進(jìn)行具體分析，比如豬肉價格上漲，要具體看其是由供求失衡引起，還是因為各個環(huán)節(jié)都漲價所致。如果是前者，只需傳達(dá)正確的市場信號引導(dǎo)生產(chǎn)者即可；而如果是后者，就要特別留意，在當(dāng)前“流動性過?！钡拇蟊尘跋拢貏e注意其是否為“流動性過?！钡呢泿判螒B(tài)表現(xiàn)。 只有密切關(guān)注通脹剛性指標(biāo)的變化情況，關(guān)注漲價中是否出現(xiàn)“流動性過?！钡呢泿疟憩F(xiàn)，才能抓住時機(jī)，作出有針對性的決策。 特別留意資產(chǎn)價格膨脹 人民幣升值預(yù)期吸引了大量外國資本流入，推高了資產(chǎn)價格；而資產(chǎn)價格膨脹的財富效應(yīng)，又吸引國內(nèi)各方資金推波助瀾，短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價格，這樣的情況正在中國發(fā)生。而國際經(jīng)驗表明，大量過剩資本流入造成的資產(chǎn)價格短期內(nèi)不斷推高，會累積泡沫風(fēng)險，甚至?xí)蔀槲C(jī)的導(dǎo)火線。 類似的情況上世紀(jì)90年代以來屢有發(fā)生，比如日本的泡沫經(jīng)濟(jì)、亞洲金融危機(jī)，甚至包括以納斯達(dá)克大幅下跌為標(biāo)志的美國的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整等。 我國現(xiàn)在資產(chǎn)類市場和所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境，與泡沫經(jīng)濟(jì)之前的日本非常相似：外部看，外向型經(jīng)濟(jì)給日本帶來巨大的外貿(mào)順差、相應(yīng)的則是美國壓力下的快速日元升值，以及全面迅速的金融市場開放；內(nèi)部則存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，當(dāng)時日本仍醉心于制造業(yè)和金融市場的虛假繁榮中，沒有及時跟上信息高科技的發(fā)展。而持續(xù)的高增長、近3萬元的人均GDP更使日本人信心滿懷，不認(rèn)為有什么東西可以阻滯日本長期增長態(tài)勢。 上述情況與我國的現(xiàn)狀非常相像，也是我們需要警醒的原因。 同樣，在日元升值的預(yù)期下，日本當(dāng)時也有大量國外資本流入，由此推高所有資產(chǎn)價格。房地產(chǎn)市場，當(dāng)時有“地價不降”的神話。以東京、京都、大阪三大城市圈為中心，房價當(dāng)時漲了280%；股市則在一年間從10000點漲到27000點。后來更漲到了40000點。到1990年初，日本政府開始利率調(diào)整，一根稻草捅破了一個巨大的泡沫，當(dāng)年股市就下跌了40%，地價跌了46%，由此導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)十年徘徊。 有人認(rèn)為中國和日本國情不同，不能簡單類比。這一點筆者當(dāng)然知道，但事實上，世界上沒有兩個國家是完全相同的，泰國和日本也不同，但他們卻在不同時間和發(fā)展階段經(jīng)歷了一些非常相似的國際環(huán)境和發(fā)展問題，也導(dǎo)致了非常相似的結(jié)果。前車之覆，后車之鑒，在資產(chǎn)價格膨脹上，我們必須慎之又慎。 而在資產(chǎn)價格膨脹的過程中，由于巨大的利益，各種與政府調(diào)控相博弈的力量相當(dāng)頑強(qiáng)。臺灣資本市場在被推高到12000點之前，有三次類似我們這樣的大幅調(diào)整，但股市還是被“炒”上了12000點，最后則以80%的深跌結(jié)束了瘋狂。國內(nèi)近期的股市調(diào)整有釋放風(fēng)險作用，但資產(chǎn)價格膨脹亦會反彈，對此亦要有必要的心理準(zhǔn)備。 深入考察流動性過剩 流動性過剩的貨幣表現(xiàn)是兩個，“傳統(tǒng)”的表現(xiàn)是通貨膨脹，“近期”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價格泡沫。中國經(jīng)濟(jì)已同時出現(xiàn)這兩種表象，因而要避免上述情況對中國經(jīng)濟(jì)造成傷害，必須特別注意流動性過剩問題。 觀察流動性過剩要注意兩個現(xiàn)象。 首先，目前的流動性過剩是全球性問題，具體表現(xiàn)為全球資產(chǎn)價格高漲：石油價格、黃金價格、房地產(chǎn)價格、股市價格都不約而同地大漲，尤其是股市，大漲更是全球現(xiàn)象，華爾街漲、倫敦市場漲、歐洲其他市場漲、亞洲的所有新興市場漲，連中東的“最新的新興市場”都在大漲……全球化的國際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對金融資本在快速流動中創(chuàng)造更大的流動性推波助瀾。 其次，中國的流動性過剩，直接與全球過剩流動性的輸入有關(guān)。 人民幣的升值預(yù)期，使得全球金融資本以各種名目、各種身份一撥一撥地涌進(jìn)中國，其一旦流進(jìn)中國，使外匯積累不斷上升的同時，通過結(jié)匯把全球過剩的流動性輸入了中國，M2或者M(jìn)1甚至兩者同時增長，完成了國際流動性與中國流動性的接軌。 我們應(yīng)該清醒地看到，流動性過剩問題的國際背景很復(fù)雜，金融資本的全球流動，推高全球資產(chǎn)價格帶來的影響不是只有中國。中國不可能以一國之力解決全球流動性過剩的問題。只不過中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更大，資本更爭先恐后地流入，使中國的流動性過剩問題變得更突出，資產(chǎn)價格泡沫累積的風(fēng)險更明顯。 我們特別需要深入考慮，人民幣升值是否能解決全球流動性過剩的問題？熱錢流入是否“風(fēng)景這邊獨好”？中國經(jīng)濟(jì)、金融體系和資本市場的目前發(fā)展階段是否能夠承受十一萬億甚至二十萬億的資本流入來推動資產(chǎn)價格的持續(xù)膨脹？是否能夠簡單地把過剩流動性推動的資產(chǎn)價格上漲，解讀為價值重估和“大好發(fā)展機(jī)會”？錢多了推動的資產(chǎn)價格膨脹，是否也像推動通貨膨脹一樣蘊(yùn)涵經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險？ 在全球流動性過剩背景下認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)和資本市場情況，會更全面更深刻；對流動性過剩流入、特別是金融資本流入帶來的影響和最終結(jié)果，也會有更充分的準(zhǔn)備。短期內(nèi)，中國應(yīng)該堅持“有所為有所不為”的原則，利用國際的多邊平臺保護(hù)自己的利益，爭取共贏。長期來說，中國需要立足國內(nèi)問題，進(jìn)行全方位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善金融體制的改革，改善內(nèi)外失衡的狀況，加大經(jīng)濟(jì)體系的彈性，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力，這樣才有可能防范流動性輸入帶來的危機(jī)和風(fēng)險，更好應(yīng)對全球金融資本膨脹可能帶來的沖擊，保持中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)10年甚至20年的持續(xù)穩(wěn)定增長。