下半年，央行的調(diào)控依然面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境。除了貿(mào)易順差繼續(xù)增加、流動(dòng)性依然偏多、固定資產(chǎn)投資存在反彈壓力、信貸投放較快之外，商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)將對(duì)央行調(diào)控時(shí)機(jī)的選擇和調(diào)控工具的使用產(chǎn)生更大的影響。預(yù)計(jì)央行貨幣政策調(diào)控的基本特征是：在繼續(xù)運(yùn)用數(shù)量型政策工具和做好總量調(diào)節(jié)的同時(shí)，注重價(jià)格型工具的應(yīng)用和結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。 回收流動(dòng)性的任務(wù)依然較重，在加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的同時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金率可能提高2-3次，差別存款準(zhǔn)備金率工具可能再次使用。 下半年，流動(dòng)性發(fā)展趨勢(shì)受到多方面因素的影響。有利于緩解流動(dòng)性增長(zhǎng)過(guò)快的因素有：第一，我國(guó)取消、降低出口退稅率和增加進(jìn)口等外貿(mào)政策的實(shí)施，會(huì)在一定程度上抑制我國(guó)貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭；第二，QDII的范圍和規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，有助于緩解我國(guó)資本項(xiàng)目順差增長(zhǎng)過(guò)快的趨勢(shì)；第三，國(guó)家外匯投資公司掛牌，通過(guò)財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的形式收購(gòu)部分外匯儲(chǔ)備，從而在一定程度上分擔(dān)央行回收流動(dòng)性的壓力；第四，外匯管理和檢查更加嚴(yán)格，境外資金流入的便利性有所減弱。 但總的來(lái)說(shuō)，央行回收流動(dòng)性的任務(wù)依然較重。主要原因是貿(mào)易順差的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，2008年奧運(yùn)會(huì)和人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致短期資金流入加快，外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)快速增加，央行仍舊面臨較大的外匯占款對(duì)沖壓力。 央行一方面將繼續(xù)強(qiáng)化公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)用，通過(guò)適時(shí)、適量發(fā)行央行票據(jù)和國(guó)債回購(gòu)等方式，調(diào)節(jié)銀行體系的流動(dòng)性。另一方面，下半年法定存款準(zhǔn)備金率仍將多次調(diào)高。但在商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率已經(jīng)接近歷史高位、部分中小銀行的流動(dòng)性較為緊張的情況下，準(zhǔn)備金率工具的頻繁使用將受到一定制約。而國(guó)家投資公司的掛牌將豐富回收流動(dòng)性的工具。因此下半年法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的頻率將有所降低，預(yù)計(jì)在2-3次左右。 4季度初以前存貸款基準(zhǔn)利率可能再次提高1-2次，但不會(huì)出現(xiàn)頻繁加息的情況。 從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，年內(nèi)很有可能再次加息。主要原因是：第一，受盈利狀況持續(xù)良好和資金成本偏低的影響，企業(yè)投資需求較為旺盛，固定資產(chǎn)投資反彈的壓力依然不容忽視。目前我國(guó)在建項(xiàng)目投資的規(guī)模依然偏大。占固定資產(chǎn)投資比重達(dá)20%以上、對(duì)其他行業(yè)投資拉動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)的房地產(chǎn)投資增幅居于高位并呈穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。通過(guò)加息，適當(dāng)提高企業(yè)籌資的成本，有利于抑制固定資產(chǎn)投資的反彈，特別是有利于控制房地產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)。第二，近期食品價(jià)格特別是肉、蛋等價(jià)格上漲過(guò)快，CPI可能進(jìn)一步抬高。為了維持正的實(shí)際利率，有必要提高存款基準(zhǔn)利率。第三，股市運(yùn)行對(duì)央行調(diào)控決策的影響力有所增大。雖然資產(chǎn)價(jià)格不是央行貨幣政策的直接目標(biāo)，但它對(duì)于央行實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策最終目標(biāo)有重大影響。在我國(guó)股市對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的反映顯著增強(qiáng)、居民參與股市的廣度和深度空前發(fā)展的情況下，央行勢(shì)必更加關(guān)注其走勢(shì)。如果股票價(jià)格過(guò)快上升的勢(shì)頭不能得到有效抑制，完全有可能繼續(xù)采取包括加息在內(nèi)的各種調(diào)控措施。第四，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將溫和增長(zhǎng)，核心通脹率上漲的壓力依然較大，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性降低，有利于我國(guó)在加息的同時(shí)保持中美之間適當(dāng)?shù)睦睢? 從加息的頻率看，下半年存貸款基準(zhǔn)利率可能再提高1-2次、0.27-0.54個(gè)百分點(diǎn)，過(guò)于頻繁加息的情況不會(huì)出現(xiàn)。理由是：第一，固定資產(chǎn)投資雖然存在反彈壓力，但增速并不是高出正常范圍很多，全面過(guò)熱的可能性不是很大。第二，食品價(jià)格、特別是肉、蛋價(jià)格的快速上漲不具有持續(xù)性，加上翹尾因素的減弱，4季度CPI漲幅可能有所回落。第三，對(duì)股市的調(diào)控將綜合采取貨幣、稅收、監(jiān)管政策等方面的措施，不會(huì)也不可能單單依靠加息來(lái)解決。第四，下半年經(jīng)濟(jì)尤其需要平穩(wěn)運(yùn)行，不能過(guò)熱也不能偏冷。