07年以來，為應對流動性過剩的問題，央行已兩次上調準備金率，并不斷加大公開市場操作力度。接下來的時間，央行又將采取何種調控手段？流動性過剩的狀況能否根本逆轉？為此，中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳先生，就此話題發(fā)表看法。 產(chǎn)生四大消極影響 流動性過剩的問題持續(xù)已久，它對經(jīng)濟發(fā)展有何影響？ 諸建芳：流動性過剩對經(jīng)濟的影響是多個層面的。首先，在宏觀經(jīng)濟方面，流動性過剩會導致各類資產(chǎn)價格的波動，或者出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，一旦流動性過剩的情況出現(xiàn)逆轉，可能會導致股市大幅度滑落，影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。 其次，流動性過剩對資源配置方面的效率也有影響。比如流動性過剩的情況下，一些效率比較低的行業(yè)和企業(yè)也能夠比較容易地得到資金的支持，資金的利用效率會大大降低。 再次，為了把資金運用出去，銀行放款的時候貸款利率可能會下降比較多，或者審查貸款的時候考慮安全性方面可能會有所放松，這樣就存在一定的潛在風險。 最后，如果資產(chǎn)價格上漲很快，可能會出現(xiàn)貨幣貶值的情況。 多種手段進行調控 央行行長周小川曾說過，不排除今后人民幣匯率波幅擴大的可能性，那么匯率波幅的擴大能否緩和流動性過剩的局面？ 諸建芳：匯率如果上升的幅度比較小，在實際經(jīng)濟當中比如像進出口方面，一些企業(yè)還是有能力進行調整的，可能會把這個因素給吸收掉，對進出口大體上沒有什么太大沖擊。但是如果匯率上升到一定幅度，對進出口的調整還是會比較顯著的。從07年情況來看，06年人民幣大概累計升值3%左右，如果累計升值達到5%，或者是更大一點幅度，對進出口還是會有影響的。 除現(xiàn)有手段外，還有哪些新手段可以用來調控流動性？ 諸建芳：我覺得還可以采取兩種新手段：第一是成立外匯投資公司，第二是大力發(fā)展國內(nèi)的外匯市場。 成立外匯投資公司可能會比較快地實現(xiàn)。如果這個公司成立，可能會在國內(nèi)發(fā)行近兩萬億人民幣債券，從而向央行購得2000億到2500億美元的外匯向海外投資，這樣會起到緩解流動性過剩的作用。 另外，國內(nèi)的外匯市場發(fā)展起來以后，央行可以不用那么多地去買入外匯了，這樣對基礎貨幣投放方面也會減輕壓力。如果放松國內(nèi)居民持有外幣的限制，也可以減緩央行的對沖壓力，或者是買入外匯的壓力。 有觀點認為，流動性過剩既是挑戰(zhàn)也是機遇，正可借此大力發(fā)展資本市場，促進A股擴容。 諸建芳：我贊同這種說法。07年A股擴容時機還是比較好的，流動性過?？赡苓€會持續(xù)比較長的時間，起碼是兩三年。在這種情況下，我覺得A股市場應該采取更大力度的擴容。另外，還可以考慮調整上市公司的產(chǎn)業(yè)分布，因為原來我們產(chǎn)業(yè)分布是很不合理的，有些行業(yè)比如像第三產(chǎn)業(yè)、服務類的企業(yè)比較少，大量都是制造業(yè)企業(yè)，而且那些企業(yè)當時是處于解困這種背景下產(chǎn)生的，現(xiàn)在我們有了新的思維和理念，在這種情況下我們把最好的企業(yè)推到A股市場，對整個市場的改善會起到非常好的作用。 可能有一到兩次加息 在外貿(mào)順差等基本面因素沒有根本改變的情況下，一些專家預計今年央行可能會多次上調準備金率。 諸建芳：我們預測大體上今年會有一到兩次的加息。從通脹的壓力和投資的反彈趨勢來看，大體上第二季度和第三季度可能壓力會大一點。但從央行講究政策的前瞻性來看，一季度加息可能就會出現(xiàn)。另外今年準備金率至少有三次上調，現(xiàn)在實際上已經(jīng)有兩次了。我想外匯投資公司一旦成立了，來自外匯方面的壓力可能會減輕一些。 關于匯率升值，我們判斷07年大體上有兩方面的情況，一個就是波動的幅度可能會加大，另外一個就是升值的幅度也會加大，全年升值幅度起碼會在4%以上，可能接近或超過5%。 流動性過剩的情況大概會持續(xù)多久？ 諸建芳：短一點的話，起碼要有兩到三年；長一點來看，大體上要“十一五”規(guī)劃整個結束，到那個時候我想可能會有改變。這個和我們整個經(jīng)濟政策的調整有很大的關系。現(xiàn)在雖然有很多戰(zhàn)略性的調整，但是實施可能要有一個過程，這個過程大體上看要有三到四年。