中國(guó)人民銀行決定從2006年11月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是今年第三次調(diào)整準(zhǔn)備金率。 通常被成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體視為“巨斧”的存款準(zhǔn)備金率，為何在中國(guó)開始成為一個(gè)被頻繁運(yùn)用的政策工具呢？ 一個(gè)不容忽視的重要背景是，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了流動(dòng)性的充裕。2006年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備將超過(guò)1萬(wàn)億美元，穩(wěn)居世界第一。 從目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)要想在短期內(nèi)進(jìn)行扭轉(zhuǎn)，必須要付出十分艱苦的努力。在一定意義上可以說(shuō)，即使現(xiàn)在開始著手采取抑制外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的政策措施，外匯儲(chǔ)備可能依然還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，只不過(guò)增幅有可能減緩而已。存款準(zhǔn)備金率政策正是在這個(gè)背景下，由通常很少動(dòng)用的政策工具，變?yōu)橐粋€(gè)經(jīng)常性的政策工具。 在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和意愿不斷增加以及外匯資金持續(xù)流入的形勢(shì)下，適度調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)越來(lái)越成為貨幣政策的重要內(nèi)容之一。 從不同的政策工具選擇看，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，利率工具和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)依然有其發(fā)揮的余地，但是從對(duì)沖流動(dòng)性的角度看，效果是有限的。 從利率工具角度：一方面為配合人民幣匯率漸進(jìn)式改革，穩(wěn)定人民幣匯率，減小升值壓力，央行希望貨幣市場(chǎng)利率與美元利率保持一定的利差空間；另一方面，為抑制貸款需求，需要提高信貸市場(chǎng)利率。因此，利率工具處于雙軌特征的政策目標(biāo)下。特別來(lái)說(shuō)，利率政策的調(diào)整直接影響的往往是貸款的需求，對(duì)于對(duì)沖流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，作用十分有限。 從公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)角度：近年來(lái)，因?yàn)橥鈪R占款等因素，各家銀行具備了較強(qiáng)的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。為進(jìn)行對(duì)沖，中央銀行大量發(fā)行央行票據(jù)。2005年全年人民銀行發(fā)行央行票據(jù)28000億元，年末余額21000億元。2006年的規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，從決策者的角度看，在社會(huì)融資渠道不暢、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張受資本充足率約束較強(qiáng)的情況下，央行票據(jù)的發(fā)行是商業(yè)銀行較好的投資選擇，但在情況發(fā)生變化，如商業(yè)銀行投資選擇余地增加和貸款意愿增強(qiáng)時(shí)，央行票據(jù)的發(fā)行將處于比較被動(dòng)的局面。 央行票據(jù)的財(cái)務(wù)成本也不容忽視。根據(jù)計(jì)算，考慮到滾動(dòng)對(duì)沖的成本，目前發(fā)行1元的央行票據(jù)，大約只能回籠0.3元的市場(chǎng)流動(dòng)性。 相比較而言，在對(duì)沖流動(dòng)性方面，存款準(zhǔn)備金率政策工具當(dāng)然是一個(gè)效果相對(duì)劇烈的工具。對(duì)應(yīng)于目前流動(dòng)性泛濫的形勢(shì)，存款準(zhǔn)備金率工具恰好“亂世用重典”。而且適當(dāng)?shù)纳险{(diào)準(zhǔn)備金率，凍結(jié)一部分商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備，進(jìn)而抑制流動(dòng)性，還可以為貨幣政策的主動(dòng)性和有效性創(chuàng)造一定空間。 從當(dāng)前的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)依然保持持續(xù)上升的貿(mào)易順差和外資流入，那么外匯儲(chǔ)備帶動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放依然會(huì)使得對(duì)沖流動(dòng)性的壓力持續(xù)較大，特別是在美元升息周期結(jié)束之后國(guó)際資本流向亞洲，更是會(huì)加劇中國(guó)的流動(dòng)性對(duì)沖壓力。如果因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)發(fā)達(dá)程度等原因，使得外部的經(jīng)濟(jì)失衡不能主要依靠外部的政策工具等來(lái)解決的話，就可能要繼續(xù)依賴一些用于調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡的政策工具，存款準(zhǔn)備金率可以說(shuō)是其中一個(gè)常備工具。