今年10月中旬，我國外匯可能突破萬億美元大關(guān)的猜測到底能不能成為事實呢？早在今年2月，中國外匯儲備就已經(jīng)超過日本躍居全球第一，中國外匯儲備數(shù)量的增加時時都在牽動輿論的神經(jīng)，一場關(guān)于外匯儲備風(fēng)險利弊的爭議似乎難以避免。 截至2006年7月末，我國外匯儲備規(guī)模達9545億美元，7月當月新增了134億美元，前7月新增了1356億美元。如果按照平均每月193.7億美元的速度增長下去，不到10月中旬，我國外匯儲備突破萬億美元大關(guān)便是板上釘釘?shù)氖虑椤? 在有的人眼里，這是一個千載難逢的機遇，也是即將開席的一場盛宴；而在另一些人眼里，這是一個危險的臨界點，若任其發(fā)展將帶來一系列風(fēng)險。在我國外匯儲備即將達到萬億美元時刻，樂觀者和悲觀者們有著截然不同的心境。 樂觀者認為，匯儲備畢竟代表了一國的財富規(guī)模和抵御風(fēng)險能力；而悲觀者的看法則是，若任其以目前速度增長下去，將帶來一系列難以控制的負面效用。 讓人愛憂交加的外匯儲備，正站在一個歷史的轉(zhuǎn)折點上：從過去的外匯短缺到現(xiàn)在的超規(guī)模。而擴大其運用范圍、控制其增長節(jié)奏將成為外匯儲備下一階段的主題詞。 風(fēng)險與收益并存的財富 對任何一種資產(chǎn)而言，都是風(fēng)險與收益并存。外匯儲備也不例外。就其收益而言，不僅僅表現(xiàn)在不到3%左右的收益率上，而主要體現(xiàn)在防范潛在的風(fēng)險等方面。 美聯(lián)儲主席伯南克對此就曾表示，對銀行系統(tǒng)的安全性而言，中國龐大的外匯儲備使得發(fā)生貨幣危機的可能性越發(fā)不可能。 不少國內(nèi)學(xué)者認為，保持足夠規(guī)模的外匯儲備對我國這樣一個走向市場經(jīng)濟的發(fā)展中大國是必要的，這有利于應(yīng)對國際資本流動的不確定性，并支持我國企業(yè)走出去到海外投資發(fā)展。高外匯儲備是保持匯率穩(wěn)定、抵抗國際投機金融集團沖擊的有力屏障。 然而，如今的外匯儲備已不僅僅意味著我國經(jīng)濟實力壯大、綜合國力和抗風(fēng)險能力的增強，近幾年外匯儲備的迅猛增長，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的調(diào)控壓力驟增。外匯儲備增加過快，占用基礎(chǔ)貨幣增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇。 通過簡單的計算可以發(fā)現(xiàn)，如果沒有果斷措施應(yīng)對外匯儲備資產(chǎn)增長，按照目前海外資金對于我國市場的熱衷程度以及貿(mào)易順差絲毫沒有減緩的態(tài)勢而言，按照每個月近200億美元的平均增速計算，到2010年，外匯儲備在2006年1萬億美元的基礎(chǔ)上再翻一倍，達到2萬億美元左右，恐怕不是什么難事。 對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，屆時將帶來一系列難以控制的后果： 首先就是進行對沖的央行票據(jù)規(guī)模會大幅上升，而央票的大量發(fā)行又會帶動市場利率上升，加大對沖成本；其次，會導(dǎo)致未來央行資產(chǎn)負債表發(fā)生十分顯著的變化，其總資產(chǎn)會迅速上升，預(yù)計到2010年年末，貨幣當局的資產(chǎn)中超過80%為外幣形式的外匯儲備，而負債將全部為央票體現(xiàn)的本幣負債，這會導(dǎo)致貨幣當局貨幣錯配的現(xiàn)象更為嚴重；第三，會改變商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行在央行不斷對沖的格局下不得不大量持有央行票據(jù)，并將會承受更高的準備金率和不同形式的信貸控制。 此外，美元貶值的潛在風(fēng)險也影響著外匯儲備的安全。根據(jù)統(tǒng)計，2005年中國外匯儲備增長2090億美元，而同期中國購買美國國債的數(shù)量約為2004億美元(不考慮通過其他渠道)，持有量增加338億美元。專家推測，在我國外匯儲備的構(gòu)成中，80%左右為高流動性的美國國債。國家統(tǒng)計局發(fā)布的一份名為《2006年上半年世界經(jīng)濟運行簡況及其全年走勢分析》的研究報告指出，由于美國雙赤字局面繼續(xù)惡化，美元可能繼續(xù)貶值。這將增加外儲中美元資產(chǎn)儲備的損失風(fēng)險，同時也增加了人民幣匯率升值的預(yù)期。 衡量風(fēng)險和收益后，控制外匯儲備進一步大量增加已成為當務(wù)之急。 預(yù)則立：事前化解更關(guān)鍵 如何控制外匯儲備進一步大量增加？要回答這個問題，必須先回答一個問題：外匯儲備不斷增加是怎么形成的？ 中國社科院世經(jīng)所所長余永定一針見血的指出：“外匯儲備不斷增加是中國國際收支雙順差的結(jié)果，而持續(xù)15年左右的雙順差又是中國經(jīng)濟存在內(nèi)外失衡和市場扭曲現(xiàn)象的結(jié)果?！? 要縮小國際收支經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”，有專家提出，可以通過減少出口、抑制資本流入的辦法來實現(xiàn)，如改變對外商直接投資（FDI）的優(yōu)惠政策等。但更多專家認為，在我國目前的經(jīng)濟發(fā)展階段和增長格局下，積極的措施應(yīng)該是：增加可以促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步的商品技術(shù)進口，以及實現(xiàn)藏匯于民、擴大資本輸出來實現(xiàn)。 長期以來，我國外匯政策以管制為主，并不鼓勵居民持有外匯，即使持有也只能買些理財產(chǎn)品或者外匯存款，海外投資渠道過于狹窄?，F(xiàn)在，為了降低巨額外匯儲備帶來的風(fēng)險，當局已經(jīng)開始認識到必須調(diào)整外匯儲備政策，旨在鼓勵“藏匯于民”的外匯六項新政便是在此背景下推出的，通過放松居民個人購匯進行外匯投資、推出合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）等政策，以拓寬資本流入流出的“雙車道”，事前緩解外匯儲備的增長。 專家還提出，更重要的一點是，進一步完善匯率形成機制，增強匯率浮動彈性，擴大其浮動區(qū)間，從而加大投機進出資金的風(fēng)險成本，抑制其投機操作，起到釋放升值壓力、減少外匯儲備快增的作用。 多元化運營是下階段主導(dǎo)思路 一方面，事前化解外匯儲備的過快增長是題中應(yīng)有之義；另一方面，外匯儲備單一運營帶來的風(fēng)險如何化解，成為決策者們亟待解決的問題。　 有跡象表明，中央高層對于巨額外匯儲備的合理多元運營已達成一定共識，我國外匯儲備的運營思路得到進一步拓展。 國家副主席曾慶紅在中央黨校主辦的《學(xué)習(xí)時報》上撰文提出，對于9545億美元的巨額外匯儲備，要合理擴大外匯儲備運營，包括增加重要戰(zhàn)略資源進口儲備，加快重點國有企業(yè)的技術(shù)改造，以及加強外匯管理，擴大藏匯于民。 無獨有偶，國務(wù)院總理溫家寶在接受部分歐洲媒體專訪時就表示，我們非常重視合理使用外匯儲備，積極增加國內(nèi)需要的產(chǎn)品和先進技術(shù)進口；運用部分外匯儲備支持金融改革和企業(yè)的改組和改造；放寬對企業(yè)和居民的用匯限制；增加購買部分儲備資產(chǎn)。 國務(wù)院發(fā)展研究中心專家指出，這是國家領(lǐng)導(dǎo)人首次提出合理多元化使用外匯儲備，說明中央高層在外匯儲備運營思路上達成一定共識，增加戰(zhàn)略資源和先進技術(shù)進口、運用部分外匯儲備支持金融改革和重點國有企業(yè)技術(shù)改革等，可能就是下一步外匯儲備多元化運營的方向。 在學(xué)界，關(guān)于擴大外匯儲備運營思路的討論已持續(xù)時日。中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會副秘書長王建表示，目前政府最應(yīng)該做的是用外匯去購買今后發(fā)展需要的實物資產(chǎn)，因為美元貶值就等于實物資產(chǎn)升值?！拔覀儜?yīng)盡快購進實物資產(chǎn)，建立符合本國經(jīng)濟體量的石油和金屬儲備資產(chǎn)。國家應(yīng)該把外匯儲備作為流動資金注入到大型公司，讓它們到海外購買鐵礦和油田，為我國盡快建立戰(zhàn)略油、戰(zhàn)略金屬、戰(zhàn)略物資的儲備基地做準備，這才是從長遠考慮的做法?！彼f。 此外，還有各種各樣的建議：如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌就呼吁，用外匯儲備來彌補我國社保基金缺口，還可以在海外大量購買用于改善國內(nèi)教育、醫(yī)療設(shè)備、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及節(jié)能、安全生產(chǎn)、排污環(huán)保事業(yè)發(fā)展所急需的各種設(shè)備、技術(shù)與其他物資等。 專家建議，與中國處境差不多的高儲備國家的經(jīng)驗值得借鑒，比如新加坡。可以成立一個專業(yè)化的對外投資公司，負責運營部分外匯儲備。 不過，外匯儲備并非一道即將擺上桌面的盛宴，不少專家表示，運用外匯儲備必須遵守一定的底線，這就是不能用央行的錢來做財政的事，也不能用于國內(nèi)使用人民幣的項目，造成二次結(jié)匯和貨幣二次投放的問題。