今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱早已是不爭(zhēng)之事實(shí)。表面上看，收縮金融市場(chǎng)過(guò)多的流動(dòng)性是央行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的當(dāng)務(wù)之急，但實(shí)際上如果不找到導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)多的原因，從根源上入手，就很難化解目前國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、銀行信貸快速擴(kuò)張的問(wèn)題。 看看成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，比如美國(guó)，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控也動(dòng)作頻頻，不僅簡(jiǎn)單也見(jiàn)效。何也？人家用的是市場(chǎng)手段與工具。６月２９日，一直傳言的美聯(lián)儲(chǔ)升息終于變成現(xiàn)實(shí)，美國(guó)基本利率升至５．２５％，這是美聯(lián)儲(chǔ)從２００４年６月以來(lái)的連續(xù)第１７次提高利率。也就是說(shuō)，美國(guó)僅是通過(guò)利率變化的方式來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控，而且效果不錯(cuò)。 這種做法在其他成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也較為普遍。過(guò)去的兩個(gè)多月里，世界十多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的央行宣布加息，全球利率上升成為一種趨勢(shì)。日本５月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)０．６％，為８年來(lái)較大升幅，看來(lái)日本結(jié)束零利率時(shí)代也為時(shí)不遠(yuǎn)了。在全球金融一體化的今天，當(dāng)世界各國(guó)都進(jìn)入加息周期之時(shí)，難道中國(guó)可以置身事外？ 盡管目前中國(guó)的資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放，但隨著中國(guó)外貿(mào)依存度的上升和金融開(kāi)放步伐加快，中國(guó)貨幣政策受國(guó)際市場(chǎng)的影響會(huì)越來(lái)越大。因此，在世界各國(guó)央行祭出升息的方式來(lái)收縮金融市場(chǎng)泛濫的流動(dòng)性并陸續(xù)進(jìn)入升息周期之際，中國(guó)也將步入一個(gè)利率上升周期，央行連續(xù)加息勢(shì)在必行。 近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)。有人指出，當(dāng)今世界，除了極少數(shù)仍然堅(jiān)持實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家如朝鮮外，在其他兩百多個(gè)國(guó)家中，中國(guó)大概是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施“宏觀調(diào)控”最頻繁的，其所用的手段也是最多的。但實(shí)際效果卻甚微。何也？就在于沒(méi)有把握問(wèn)題的實(shí)質(zhì)；就在于沒(méi)有打破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)觀念的束縛而轉(zhuǎn)到完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上來(lái)，官員的思維中還頑強(qiáng)地存在著“計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合”的折中主義的意識(shí)；就在于國(guó)內(nèi)的貨幣當(dāng)局的政策多是對(duì)現(xiàn)象的回顧而不是體現(xiàn)對(duì)未來(lái)的前瞻性。 對(duì)于目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，說(shuō)復(fù)雜就十分復(fù)雜，說(shuō)簡(jiǎn)單也非常簡(jiǎn)單。在本文看來(lái)，歸結(jié)到兩點(diǎn)：從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看就是政府管制下低利率政策所導(dǎo)致的各種經(jīng)濟(jì)行為扭曲；從制度安排來(lái)看，就是各行各業(yè)、各階層都在千方百計(jì)地把既得利益制度化。后一點(diǎn)不是本文討論的主題，這里僅從前一方面入手。 很簡(jiǎn)單，價(jià)格機(jī)制是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，利率是資金的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)的核心。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，由于歷史與現(xiàn)實(shí)之原因，政府對(duì)利率的管制不僅完全扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，也造成了國(guó)內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)關(guān)系的錯(cuò)位與扭曲。試想，一種管制下的價(jià)格能夠與市場(chǎng)的供求關(guān)系形成均衡嗎？試想，一種管制下的利率，市場(chǎng)的尋租者豈能不利用其大獲其利？ 還有，正如我一直強(qiáng)調(diào)的那樣，在低利率政策下，整個(gè)市場(chǎng)的金融資源配置一定是低效率的。這必然會(huì)導(dǎo)致粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式泛濫、傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)流行、資本擠出勞動(dòng)力、居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)、固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、房地產(chǎn)泡沫吹大、資產(chǎn)價(jià)格飚升、居民財(cái)富制度性轉(zhuǎn)移等等，可以說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題癥結(jié)都可歸結(jié)于低利率政策所導(dǎo)致的結(jié)果。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸增長(zhǎng)偏快、對(duì)外貿(mào)易順差擴(kuò)大、銀行體系流動(dòng)性過(guò)多、商業(yè)銀行通過(guò)貸款擴(kuò)張?jiān)黾佑膭?dòng)機(jī)較強(qiáng)、各地上項(xiàng)目擴(kuò)大投資的積極性較高等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象也都是低利率政策所致。 有政府官員也說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)居民、企業(yè)對(duì)資金的利率不敏感，所以運(yùn)用利率工具效果甚微。試想，有效利率根本就不存在，企業(yè)與居民如何對(duì)非市場(chǎng)的利率敏感呢？只有增加資金使用的成本，由市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定利率水平，這樣才能通過(guò)利率來(lái)影響和改變企業(yè)及個(gè)人資金使用的行為決策，從而改變資金市場(chǎng)的供求關(guān)系。這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一般常識(shí)。 在一個(gè)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)中，價(jià)格調(diào)節(jié)是改變企業(yè)與個(gè)人行為決策最有效的工具，也是地方政府或其他非市場(chǎng)因素對(duì)其作用與影響最小的方式。如果僅是從行政上來(lái)控制與調(diào)整，或所謂的宏觀調(diào)控組合拳，不僅對(duì)市場(chǎng)的影響與作用存在很大差異性，也容易為非市場(chǎng)因素對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)與影響創(chuàng)造條件，從而干預(yù)宏觀調(diào)控有效進(jìn)行。比如目前央行所謂的定向票據(jù)發(fā)行，目的當(dāng)然是收縮商業(yè)銀行過(guò)多的流動(dòng)性及對(duì)有些銀行貸款規(guī)模失控懲罰，但基本采取了一種非市場(chǎng)的方式進(jìn)行。 那么，國(guó)內(nèi)貨幣政策當(dāng)局為什么不從金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制入手，調(diào)升銀行的基準(zhǔn)利率（即一年期存款利率）呢？我想其中最為重要的原因有以下幾個(gè)： 一是目前國(guó)內(nèi)貨幣政策當(dāng)局宏觀調(diào)控的思維仍然停留在逆風(fēng)而上的傳統(tǒng)思維上，即僅是停留在對(duì)歷史數(shù)據(jù)的后向回顧上而不是對(duì)未來(lái)前瞻性的預(yù)見(jiàn)上。在這種情況下，如果歷史數(shù)據(jù)不連貫，如果數(shù)據(jù)評(píng)判體系不科學(xué)與不規(guī)范，那么要對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出好的判斷根本就不可能。比如目前ＣＰＩ體系不科學(xué)與不規(guī)范、房?jī)r(jià)上漲幅度的嚴(yán)重低估，都是導(dǎo)致貨幣管理當(dāng)局不愿上調(diào)利率的重要原因。 二是任何一次管制下價(jià)格的調(diào)整，其實(shí)就是一次利益關(guān)系的大調(diào)整。在這種前提下，國(guó)內(nèi)貨幣政策當(dāng)局的利率調(diào)整注重的不是市場(chǎng)資金供求關(guān)系的變化，而是更注重國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行的利益關(guān)系的變化。早幾年，為了護(hù)航國(guó)有企業(yè)改革，用人為的方式把銀行利率壓抑在十分低下的水平上，以便讓國(guó)有企業(yè)改革得到低于市場(chǎng)價(jià)格的資金。近期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繁榮并沒(méi)有帶來(lái)銀行利率的上升，而是繼續(xù)以管制的方式壓低銀行利率，為困境中的國(guó)有銀行改革創(chuàng)造政策性獲利空間?？梢哉f(shuō)，近幾年國(guó)有銀行利潤(rùn)快速增長(zhǎng)很大程度上就是貨幣當(dāng)局刻意拉開(kāi)存貸利率、對(duì)國(guó)內(nèi)居民財(cái)富轉(zhuǎn)移之結(jié)果。 三是貨幣當(dāng)局之所以對(duì)調(diào)升利率猶豫不決，還因?yàn)閾?dān)心利率上升會(huì)給處于升值通道中的人民幣匯率帶來(lái)更大的壓力。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)銀行利率上升容易吸引更多炒作人民幣升值的熱錢流入中國(guó)。即本幣利率上升容易吸引外幣流入本幣。但是，在中國(guó)這種本幣市場(chǎng)與外幣市場(chǎng)基本上分割的情況下，本幣利率變化不容易傳導(dǎo)到外匯市場(chǎng)上去。比如說(shuō)，美元經(jīng)過(guò)１７次升息之后，美元的利率早就高出人民幣利率３個(gè)多百分點(diǎn)。這種情況下，如果本幣市場(chǎng)與外幣市場(chǎng)是相通的，如果投資者預(yù)期到人民幣升值不會(huì)超過(guò)３％，就會(huì)有大量人民幣兌換成美元。這種情況之所以沒(méi)有出現(xiàn)，就在于本幣與外幣市場(chǎng)不流通。既然如此，本幣的利率上升又會(huì)對(duì)國(guó)外熱錢進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有多少影響呢？特別是中國(guó)作為一個(gè)大經(jīng)濟(jì)體，即使是外幣能夠通過(guò)非法渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也應(yīng)該是十分有限的。比如，目前一直有人在討論中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是否太多的問(wèn)題，其實(shí)這根本不是問(wèn)題，問(wèn)題是外匯儲(chǔ)備的增加是否通過(guò)合法的途徑進(jìn)入，貨幣當(dāng)局對(duì)其監(jiān)管如何。 當(dāng)然，說(shuō)得更明白一點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控之所以頻繁且使用多種工具，不外乎是政府部門不肯從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域全面退出，不肯放棄自己手中配置資源的權(quán)力。在這種情況下，中國(guó)就無(wú)法改變目前這種粗放型的增長(zhǎng)方式，政府就無(wú)法擺脫現(xiàn)在這種名為“調(diào)控”、實(shí)為“干預(yù)”的經(jīng)濟(jì)管理方式，中國(guó)要建成真正的、完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也就不可能。目前的貨幣當(dāng)局也是如此。 總之，目前國(guó)內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都是低利率政策導(dǎo)致的結(jié)果，貨幣決策當(dāng)局應(yīng)該對(duì)此有明確的認(rèn)識(shí)。而銀行存貸款利率上升是化解這些問(wèn)題最好的手段。因此，央行調(diào)升國(guó)內(nèi)銀行存貸款利率勢(shì)在必行！