人民幣升值似有加速跡象。 上周，人民幣匯率連創(chuàng)新高。周五，銀行間外匯市場美元兌人民幣匯率的中間價為1：7.9956，而此前的最高記錄是1：7.9975。昨日，這一數據再次被刷新為1：7.9924。 觀察人士認為，我國貨幣政策長期受制于匯率的局面已不可持續(xù)。進一步增強匯率彈性，擴大人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間，賦予人民幣更大的上升空間，已成為當務之急。 匯率掣肘貨幣政策 去年7月21日實施人民幣匯率形成機制改革，至今已近一年。在此期間，除當日一次性升值2%外，人民幣最高升幅僅1.4%左右。 匯率穩(wěn)定的背后，是“寬貨幣”帶來的“寬信貸”，以及由此支撐的投資過快增長和房地產等資產價格居高。投資反彈、信貸失控、房價高企……所有與錢有關的領域，都呈現出一派熱火朝天的景象。 為維持匯率穩(wěn)定，央行近年來持續(xù)大量“吞”進外匯，“吐”出人民幣，由此引致的流動性過剩，成為當前宏觀經濟運行中的頭號難題。 隨著我國貿易與資本項目“雙順差”持續(xù)快速增長，大量外匯資金涌入境內。在人民幣升值預期的影響下，企業(yè)和個人紛紛選擇賣出外匯，持有人民幣。而為保持匯率穩(wěn)定，央行只能被動購匯，由此投放的基礎貨幣大幅增加，從而導致資金過于寬松。這不僅給銀行擴充信貸提供了前提條件，也給固定資產投資快速增長提供了溫床。 同樣，為維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策在選擇抑制“過熱”的調控工具時也受到限制。盡管貨幣當局為抑制流動性過剩已多管齊下，但至今出臺的措施多屬治“標”之舉，其收效效果十分有限。 出于加大熱錢流入成本的考慮，中美利率必須保持一定的利差，但這也大大壓縮了利率這一常規(guī)貨幣政策工具的操作空間。此前僅上調貸款利率，不動存款利率的做法，實屬不得已而為之。貸款加息使得商業(yè)銀行存貸利差進一步擴大，不僅難以抑制貸款的過快增長，可能還會增加銀行的放貸沖動。 至于提高法定存款準備金率這一舉措，則由于有比例不低的超額準備金這支“后備軍”作為補充，其收縮貨幣的“猛藥”作用將大打折扣。目前用來對沖流動性的主力工具仍是發(fā)行央行票據。即使不考慮央行由此增加的大量成本支出，由于央票的回報率遠低于商業(yè)銀行貸款，如果為維持匯率穩(wěn)定而進行大規(guī)模對沖，也必然會影響到商業(yè)銀行的經營狀況。 擴大波幅助力宏觀緊縮 去年匯改以來人民幣1.4%左右的升幅，顯然并未對我國的進出口產生顯著影響。5月份，我國貿易順差達130.04億美元，同比增長44%，再創(chuàng)歷史新高，并促使外匯儲備激增至9200億美元以上。國家發(fā)改委副主任畢井泉預計，今年我國貿易順差將達1200-1300億美元，超過去年所創(chuàng)下的歷史最高水平。與之相伴而來的是，目前央行對沖外匯占款的央行票據余額超過2萬億元。隨著絕大部分票據陸續(xù)到期，以及外匯的持續(xù)流入，預計今年購匯和票據到期增加的流動性將達3.6萬億元。而從經濟增長對流動性的需求來看，只要新增5000億元就已足夠。因此，全年需回收的流動性將超過3萬億元。 顯而易見，如果匯率政策基本不變，“進水”的速度遠遠快于“放水”的速度。這無疑將進一步加大央行進行對沖操作的難度。與其在下游“挖渠”，不如在上游“筑壩”。越來越多的專家認為，匯率應為貨幣政策操作騰挪空間。在目前新的匯率機制下，人民幣已不可能再像去年7月21日那樣人為地一次性調升2%。所以，擴大匯率浮動區(qū)間，允許人民幣適度升值，可望從源頭上緩解流動性過剩的困境。 匯率浮動區(qū)間的擴大，有望提高出口消費品價格，降低國外消費需求，并促使國內投資需求下降，減少出口。這對國內“過熱”的經濟將起到緊縮作用。此舉更深層的意義還在于，在較小的浮動空間和較強的升值預期下，匯率可能會形成單邊上升的態(tài)勢。而在一個較大的浮動空間內，匯率上下波動的幅度都有可能加大，這會增加投機資金進出的風險成本，從而有助于抑制投機操作，釋放人民幣升值壓力。 人們注意到，進入二季度，人民幣對美元的波動幅度明顯加大：人民幣日貶值曾達168個基點，日升值也近120個基點，正逐步靠近目前所規(guī)定的0.3％的上下浮動區(qū)間?？梢灶A計，貨幣當局啟動擴大匯率波幅這一“按鍵”的時間不會太遠了。（來源：中國證券報）