摘要和投資結(jié)論 最新動(dòng)態(tài)：近年來(lái)在推高全球大宗商品需求方面，沒(méi)有其他經(jīng)濟(jì)體的影響力比得上中國(guó)。中國(guó)在2005年全球工業(yè)原材料用量增長(zhǎng)中所占的比重令人瞪目：鋁50%、鐵礦石84%、鋼材108%、水泥115%、鋅120%、銅307%、而鎳更遠(yuǎn)超越307%的增長(zhǎng)水平。這些趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去嗎？ 結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)一個(gè)重大的轉(zhuǎn)折，在未來(lái)幾年從高消耗大宗商品的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)為一個(gè)低消耗的增長(zhǎng)模式。(1)最新頒布的第十一個(gè)五年計(jì)劃強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)將從以投資和出口為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式，向更大程度靠消費(fèi)拉動(dòng)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)移。(2)這與調(diào)低未來(lái)五年中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)目標(biāo)至7.5%互相呼應(yīng)，這一標(biāo)準(zhǔn)顯著低于過(guò)去25年平均增長(zhǎng)9.5%的水平。(3)新規(guī)劃強(qiáng)調(diào)節(jié)能目標(biāo)是到2010年每GDP單位的能源消耗量減少20%。(4)國(guó)家高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)人同時(shí)重申在更廣泛的范圍內(nèi)“提高資源使用效率”。 對(duì)市場(chǎng)的啟示：中國(guó)轉(zhuǎn)向低大宗商品消耗的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于那些相信由中國(guó)帶動(dòng)的超級(jí)商品周期將持續(xù)上升的投資者和投機(jī)者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。但這樣的戰(zhàn)略對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是一個(gè)好消息，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)也是一個(gè)好消息。 風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)有可能在重新平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展，向消費(fèi)傾斜的過(guò)程中，遭遇滑鐵盧。如果真是這樣，將可能迫使中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層延長(zhǎng)其以投資和出口為導(dǎo)向的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，這對(duì)于解決中國(guó)占全球大宗商品用量比重龐大且持續(xù)上升的問(wèn)題將作用有限。 中國(guó)需求的爆炸性增長(zhǎng) 近年來(lái)在推高全球大宗商品需求方面，沒(méi)有其他經(jīng)濟(jì)體的影響力比得上中國(guó)。很多人都認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)無(wú)盡期的繼續(xù)下去。然而中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已得出很不一樣的結(jié)論，不能讓這個(gè)看來(lái)無(wú)法滿足的對(duì)工業(yè)原材料的需求長(zhǎng)此下去。因此，它正堅(jiān)定不移地向降低大宗商品需求的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)移。此舉可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)特質(zhì)帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊，并對(duì)金融市場(chǎng)和較廣泛的全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大的影響。 2005年中國(guó)在對(duì)全球大宗商品的需求上又有了一大飛躍。中國(guó)不但躍升成為全球較大的銅、鎳和鋅耗用國(guó)，它的大宗商品Delta值(工業(yè)原材料消耗增長(zhǎng)相對(duì)于世界其它地方的增長(zhǎng))更是令人吃驚。以2005年為例，中國(guó)的鋁用量增長(zhǎng)占了全球鋁用量增長(zhǎng)的50%、鐵礦石占了84%、鋼材是108%、水泥115%、鋅120%、而銅用量增長(zhǎng)是驚人的307%。 沒(méi)錯(cuò)，就鋼、水泥、鋅、銅和鎳的用量而言，中國(guó)2005年的國(guó)內(nèi)消耗增長(zhǎng)與世界其它地方的全面下降態(tài)勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比(注：由于中國(guó)以外的全球鎳需求出現(xiàn)不正常的顯著下滑，因此較難把鎳量化作比較)。對(duì)于占全球GDP僅約4.5%的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言(按現(xiàn)行市場(chǎng)美元匯價(jià)計(jì)算)，其超高的大宗商品Delta值影響力之巨，令人難以置信。 目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是一種以工業(yè)生產(chǎn)為主導(dǎo)的“重消耗大宗商品”模式。由兩個(gè)板塊推動(dòng)著(固定投資和出口，兩者產(chǎn)出共占中國(guó)GDP的75%以上)中國(guó)GDP中的大宗商品含量比一般組合較平衡的經(jīng)濟(jì)體高得多。投資與出口受到多年來(lái)不曾間斷的城市化、基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)化進(jìn)程的推波助瀾而迅速飆升。 所有這些都是與建設(shè)有關(guān)的工業(yè)材料含量高的活動(dòng)。中國(guó)沿海地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展蓬勃，也同時(shí)反映了國(guó)內(nèi)在原材料使用上的爆炸性增長(zhǎng)勢(shì)頭。住房與銅材料兩者間的關(guān)系更是尤其密切。 舉個(gè)例子，根據(jù)美國(guó)銅業(yè)發(fā)展協(xié)會(huì)的估計(jì)，用于房屋建設(shè)的銅占了總消耗量的46%，而其中三分之二是用在住房的建筑上；協(xié)會(huì)還估計(jì)，美國(guó)平均每個(gè)住宅單位的含銅量重達(dá)440磅。盡管中國(guó)沒(méi)有在這方面的可類比數(shù)據(jù)，我們有理由認(rèn)為其建設(shè)潮所涉及的銅含量即便不高于美國(guó)，也會(huì)不相上下。那么，不知道隨著美國(guó)房市走低，銅價(jià)將表現(xiàn)如何？ 價(jià)格上漲與增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變 中國(guó)對(duì)大宗商品將做出怎樣的應(yīng)對(duì)，我們可從兩方面去看：一方面，假如中國(guó)維持現(xiàn)狀，其高消耗大宗商品的增長(zhǎng)模式將繼續(xù)給不少工業(yè)原材料的供求構(gòu)成沉重的壓力。毋庸置疑，商品價(jià)格在這個(gè)情況下將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)。另一方面，中國(guó)可能選擇改變其增長(zhǎng)模式的組合成份，部分是由于其高消耗大宗商品的增長(zhǎng)模式，目前已大幅度地推高了工業(yè)原材料的價(jià)格，致使成本昂貴得令人卻步。 鑒于中國(guó)2006年首季GDP按年同比增長(zhǎng)了10.3%，市場(chǎng)人士認(rèn)定是前一種設(shè)想情況；在本年前幾個(gè)月多種基本金屬價(jià)格出現(xiàn)近乎拋物線形的增長(zhǎng)，反映出人們普遍認(rèn)為中國(guó)將繼續(xù)高商品消耗的增長(zhǎng)模式。有趣的是，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層卻發(fā)出一個(gè)很不一樣的信息。新頒布的第十一個(gè)五年計(jì)劃內(nèi)容主要圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)較為“低商品消耗”的增長(zhǎng)模式。 新五年計(jì)劃的主要特點(diǎn)是調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的組合成份，從出口和投資轉(zhuǎn)向私人消費(fèi)。一系列旨在推動(dòng)中國(guó)朝這方向走的刺激消費(fèi)措施已經(jīng)出臺(tái)，包括鼓勵(lì)農(nóng)村消費(fèi)的收入補(bǔ)貼、提高廣東省和其它沿海出口地區(qū)的較低工資標(biāo)準(zhǔn)、增加國(guó)家社會(huì)保障系統(tǒng)撥款、以及支持發(fā)展勞動(dòng)力密集型服務(wù)行業(yè)，比如零售貿(mào)易、批發(fā)、國(guó)內(nèi)運(yùn)輸及物流行業(yè)等。 與此同時(shí)，至關(guān)重要的國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)公布了新一輪針對(duì)過(guò)熱投資行業(yè)的收緊措施。近期行動(dòng)均旨在限制“過(guò)度投資”行業(yè)比如鋁、水泥、有色金屬、煤、焦煤和碳化鈣PVC等行業(yè)的新開發(fā)項(xiàng)目。與此同時(shí)，對(duì)樓市建造的投機(jī)炒賣活動(dòng)進(jìn)行罰款打擊。中國(guó)人民銀行在4月下旬收緊貨幣政策，也大大增強(qiáng)了推行此等行政措施以調(diào)整宏觀政策組合的力度。簡(jiǎn)而言之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵性的再平衡進(jìn)程看來(lái)已經(jīng)啟動(dòng)。 中國(guó)增長(zhǎng)模式即將改變 就中國(guó)大宗商品的需求而言，這樣的發(fā)展將給市場(chǎng)帶來(lái)兩個(gè)重要啟示：首先是中國(guó)的總體GDP增長(zhǎng)步伐將放緩。相對(duì)于以投資和出口為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式的超高速增長(zhǎng)特性，這兩個(gè)板塊仍以按年同比約30%的速度增長(zhǎng)，以消費(fèi)為主導(dǎo)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在任何經(jīng)濟(jì)體都是明顯較慢的。中國(guó)應(yīng)該也不會(huì)例外。 主要是由于這種組合模式的轉(zhuǎn)變，第十一個(gè)五年計(jì)劃把直至2010年的未來(lái)五年總體GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)低至平均7.5%，按大部分經(jīng)濟(jì)體的標(biāo)準(zhǔn)而言仍屬于強(qiáng)勁，但它顯著低于過(guò)去25年的平均9.5%增長(zhǎng)水平。如此幅度的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上在增長(zhǎng)組合上的重大變動(dòng)，反映了中國(guó)在未來(lái)幾年對(duì)工業(yè)原材料需求的增長(zhǎng)速度將極可能減慢。 第二是節(jié)約大宗商品資源的計(jì)劃可能得到實(shí)現(xiàn)，這實(shí)際上是利用有較佳資源使用效益的技術(shù)，重新整合中國(guó)向來(lái)低效且大量消耗能源的生產(chǎn)平臺(tái)。在此方面，石油已被點(diǎn)名需給予特別的關(guān)注。中國(guó)最新頒布的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃包含一個(gè)明確的節(jié)能目標(biāo)，就是從現(xiàn)在到2010年中國(guó)GDP每單位的能源含量要每年降低4%，相當(dāng)于在整個(gè)五年規(guī)劃期減少整整20%。 對(duì)于一個(gè)現(xiàn)行每GDP單位的石油消耗量是兩倍于世界其它地方的國(guó)家而言，以上目標(biāo)看來(lái)是不難實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)無(wú)需為開發(fā)另類能源技術(shù)而煞費(fèi)周章。它只需要著手把其現(xiàn)行的生產(chǎn)技術(shù)，更新置換為在世界其它地方已廣泛選用的具高能源使用效益的設(shè)施裝置。此舉當(dāng)然涉及成本支出，但對(duì)于擁有全球最高儲(chǔ)蓄率和最龐大外匯儲(chǔ)備的中國(guó)來(lái)講，撥出小部分資金以實(shí)現(xiàn)節(jié)省石油的目標(biāo)是不成問(wèn)題的。 然而在資源節(jié)省的基礎(chǔ)上，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層也強(qiáng)烈表達(dá)了希望在未年幾年進(jìn)一步落實(shí)低消耗大宗商品的增長(zhǎng)戰(zhàn)略。根據(jù)中國(guó)國(guó)家發(fā)改委主任馬凱的最近講話，中國(guó)的“十一五”規(guī)劃同時(shí)強(qiáng)調(diào)，措施的目的是“……經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從由大量消耗資源的模式，轉(zhuǎn)為由通過(guò)改善資源使用效率所推動(dòng)”。 正如馬主任所承認(rèn)的，這直接并且十分坦率地回應(yīng)了在過(guò)去數(shù)年因大量消耗商品資源而引起的一連串令人困擾的問(wèn)題——即環(huán)境和生態(tài)條件的惡化、資源供應(yīng)嚴(yán)重不足以及出現(xiàn)的瓶頸情況。在我看來(lái)，隱含的信息是清晰明確的：中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定者之一正在鄭重地預(yù)先宣布，經(jīng)濟(jì)將向低商品消耗的增長(zhǎng)模式做出重大轉(zhuǎn)折。 這是個(gè)好消息 與此同時(shí)，作為全球大宗商品市場(chǎng)的主要需求方，中國(guó)正開始行使其話語(yǔ)權(quán)，比如與供應(yīng)方就鐵礦石價(jià)格進(jìn)行談判，還有最近宣布出售過(guò)多的銅存貨。然而，正如我們亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠所指出的，中國(guó)要開發(fā)一套配合其作為全球大宗商品市場(chǎng)主要需求方的有效市場(chǎng)戰(zhàn)略，還有很長(zhǎng)的路要走。 請(qǐng)別誤會(huì)：我無(wú)意夸大中國(guó)降低商品消耗的力度。作為左右全球大宗商品市場(chǎng)動(dòng)向的主要因素，中國(guó)在這方面的影響力不可能完全消失。相反，它肯定不會(huì)放棄繼續(xù)推進(jìn)其高消耗大宗商品的城市化、工業(yè)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程。這些都是實(shí)現(xiàn)中國(guó)發(fā)展目標(biāo)所必需要的。但是，中國(guó)現(xiàn)已深刻地認(rèn)識(shí)到它根本無(wú)法承受現(xiàn)行的大量消耗大宗商品的增長(zhǎng)模式。 十一五規(guī)劃很謹(jǐn)慎地重申，從現(xiàn)在開始的未來(lái)幾年里，中國(guó)需要更明智地對(duì)增長(zhǎng)的內(nèi)容進(jìn)行質(zhì)量管理。換言之，中國(guó)工業(yè)型經(jīng)濟(jì)體的失衡和增長(zhǎng)源源不絕的日子將結(jié)束。更確切地說(shuō)，這意味著中國(guó)的大宗商品Delta值(代表了該國(guó)在推動(dòng)全球原材料需求上的主導(dǎo)地位)可能在2005年已達(dá)到最高峰并有可能在未來(lái)幾年顯著下降。 隨著中國(guó)現(xiàn)已發(fā)展起來(lái)，它的注意力正從增長(zhǎng)數(shù)量轉(zhuǎn)移至增長(zhǎng)質(zhì)量方面。這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是一個(gè)好消息。由于此舉應(yīng)能在若干程度上緩解工業(yè)原材料市場(chǎng)正承受著的極大價(jià)格壓力，這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)也是一個(gè)好消息。然而，對(duì)于預(yù)計(jì)中國(guó)帶動(dòng)的超級(jí)商品周期將持續(xù)上升的投資者和投機(jī)者而言，這無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。一個(gè)低消耗大宗商品的中國(guó)顯然不再是近年來(lái)世界已經(jīng)習(xí)慣的那樣。(來(lái)源：美國(guó)紐約國(guó)際證券公司《國(guó)際金融論壇》專欄文章)