中國(guó)人民銀行自4月28日起上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)基點(diǎn)，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始呈現(xiàn)明確的緊縮信號(hào)。那么，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)究竟如何？貨幣政策正面臨哪些挑戰(zhàn)？加息后會(huì)有怎樣的貨幣政策走向？ 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松在接受表示，流動(dòng)性顯著過(guò)剩已成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主要特征之一，并加劇了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。由于直接融資的發(fā)展以及民間融資的活躍，過(guò)多的流動(dòng)性已經(jīng)不完全以貸款的形勢(shì)體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。在過(guò)剩流動(dòng)性的推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性失衡狀況沒(méi)有明顯改善，在有的部門(mén)還有所惡化。除了以迅速上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡之外,投資和消費(fèi)的走勢(shì)差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢(shì)。過(guò)剩流動(dòng)性同時(shí)還導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上升。 對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，中國(guó)社科院金融研究所研究員殷劍峰的觀點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中存在著三大基本矛盾，即高儲(chǔ)蓄率與相對(duì)較低的投資率之間的矛盾、銀行業(yè)存款高增長(zhǎng)與貸款相對(duì)低增長(zhǎng)之間的矛盾、匯率機(jī)制改革與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融平穩(wěn)運(yùn)行的矛盾。造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中三大基本矛盾既有總量上的因素，也有結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題。比較起來(lái)結(jié)構(gòu)方面的因素要比總量方面的因素重要得多。他認(rèn)為，目前高速增長(zhǎng)的存款與相對(duì)低速的貸款之間的矛盾日益突出。在經(jīng)濟(jì)周期性下滑和外匯占款壓力增大的情況下，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)峻。 流動(dòng)性顯著過(guò)剩無(wú)疑對(duì)今后的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。除此之外，貨幣當(dāng)局依然面臨著人民幣繼續(xù)升值的壓力。5月15日一早，人民幣兌美元匯率中間價(jià)更是毫無(wú)懸念地突破了8∶1的心理關(guān)口，達(dá)到1美元兌7.9982元人民幣，成為自去年7月21日匯改以來(lái)人民幣匯率的新高點(diǎn)，并加大了市場(chǎng)的人民幣升值預(yù)期。 面對(duì)這種形勢(shì)，巴曙松表示，央行4月28日上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率雖然有其積極意義，但主要還是體現(xiàn)了央行緊縮流動(dòng)性的"宣示效應(yīng)"。由于貸款利率的上限已經(jīng)放開(kāi)，大部分商業(yè)銀行的平均貸款利率已經(jīng)高于基準(zhǔn)利率，上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響有限。雖然依然可以對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求銀行把握信貸進(jìn)度，但是在充裕流動(dòng)性的背景以及貸款利率上調(diào)帶來(lái)利差空間擴(kuò)大的背景下，已經(jīng)日益市場(chǎng)化的商業(yè)銀行存在持續(xù)的內(nèi)在放貸沖動(dòng)。 因此，從目前情況來(lái)看，央行采取更多的措施解決過(guò)剩流動(dòng)性問(wèn)題仍是下一步貨幣政策的主要方向，而采取的手段可能包括繼續(xù)加息、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、提高準(zhǔn)備金率等手段。 北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉也認(rèn)同"宣示效應(yīng)"說(shuō)。他表示，提高貸款基準(zhǔn)利率只是給市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)清晰的緊縮信號(hào)，對(duì)匯市、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)都影響不大。 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌更是早在央行上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率前就呼吁實(shí)施偏緊的貨幣政策。"改善當(dāng)前貨幣供應(yīng)偏多局面，并防止投資反彈和資產(chǎn)價(jià)格上升，從金融政策來(lái)看，應(yīng)當(dāng)多管齊下。" 另外，由于流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因之一在于外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)帶動(dòng)的外匯占款增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)同時(shí)加劇了人民幣升值壓力。所以，加快匯率改革也是下一步貨幣政策的另一主要方向。 對(duì)此，夏斌的建議是，以綜合效應(yīng)來(lái)使央行在外匯儲(chǔ)備增加較快局面下，有效實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率政策。具體包括，在推進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)戰(zhàn)略的同時(shí)，繼續(xù)加快外匯市場(chǎng)改革，豐富避險(xiǎn)交易品種，提高銀行和企業(yè)的避險(xiǎn)能力，以盡快提高進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性的可能性；堅(jiān)決貫徹好"寬出嚴(yán)進(jìn)"的方針，進(jìn)一步堵塞外匯管理中的各種漏洞，合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備；正確測(cè)算與判斷當(dāng)前較合理、適度的外匯儲(chǔ)備量，對(duì)超出部分，結(jié)合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，合理安排外匯儲(chǔ)備使用結(jié)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備使用效率等等。 巴曙松認(rèn)為，從目前情況來(lái)看，有必要實(shí)行更為靈活的匯率浮動(dòng)，抑制投機(jī)壓力，穩(wěn)定升值預(yù)期。另外，應(yīng)該著力推進(jìn)外匯管理體制的進(jìn)一步改革。由于當(dāng)前我國(guó)的外匯管理體制體現(xiàn)為"重流入、輕流出"的格局，放大了升值壓力，因此，需要從鼓勵(lì)外資流入、限制資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)相對(duì)中立的外匯管理體制，對(duì)于投資性資本的流入還需要進(jìn)行相應(yīng)的限制，同時(shí)，相應(yīng)放松對(duì)資本流出的管制。比如，積極發(fā)展QDII等。 不過(guò)，他同時(shí)表示，從進(jìn)出口與內(nèi)需關(guān)系角度看，對(duì)當(dāng)前貨幣政策影響顯著的外匯儲(chǔ)備與巨額貿(mào)易順差關(guān)系密切，如果不能從結(jié)構(gòu)調(diào)整上擴(kuò)大內(nèi)需，通過(guò)匯率等政策工具的調(diào)節(jié)效力無(wú)疑有限。因此，要降低儲(chǔ)蓄率，更為關(guān)鍵的舉措應(yīng)當(dāng)是從降低政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄著手，從而降低資源錯(cuò)配的程度，緩解投資增長(zhǎng)規(guī)模，改善儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響貿(mào)易順差并間接影響外匯儲(chǔ)備體系。 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任宋逢明則高度評(píng)價(jià)了央行在提高貸款利率前與銀監(jiān)會(huì)和外匯局共同出臺(tái)的《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。他認(rèn)為，只要境外理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)，就可以有效地解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，并緩解人民幣的升值壓力。 當(dāng)然，無(wú)論是流動(dòng)性過(guò)剩還是人民幣升值壓力都離不開(kāi)我國(guó)所處的國(guó)際環(huán)境，解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中遇到的問(wèn)題，除了依靠自身的內(nèi)部調(diào)整，顯然還需要通過(guò)國(guó)際貨幣合作和建立協(xié)調(diào)機(jī)制來(lái)完成。