人民幣升值究竟對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成多大的影響？如果沒有權(quán)威的數(shù)據(jù)，這是一個(gè)任何人或機(jī)構(gòu)都不能輕易回答的一個(gè)問題。 但作為貨幣政策的重大調(diào)整，我們需要這個(gè)問題的答案。這不僅能讓我們?cè)俅位厥?005年7月21日的人民幣匯率體制改革，還能讓我們?cè)u(píng)估企業(yè)適應(yīng)人民幣升值的能力究竟有多強(qiáng)，企業(yè)是否能夠適應(yīng)人民幣更大的升值幅度？ 權(quán)威的答案需要權(quán)威的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，作為中國(guó)企業(yè)佼佼者和最突出代表的上市公司，在發(fā)布的2005年年報(bào)中已經(jīng)給我們提供了這樣的數(shù)據(jù)??匯兌損益。本報(bào)以截至4月30日滬深兩市發(fā)布的千余家上市公司年報(bào)為樣本，試圖通過對(duì)權(quán)威數(shù)據(jù)的解讀，呈現(xiàn)出人民幣升值對(duì)企業(yè)影響的圖景。本專題學(xué)術(shù)顧問為北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉教授。 從上市公司匯兌損益看匯改影響 雖然樣本公司因匯率變動(dòng)產(chǎn)生了巨額的現(xiàn)金損失，雖然匯兌虧損深刻改變了企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成并對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響，雖然有的行業(yè)如家用電器制造業(yè)呈現(xiàn)出較大面積受損，但從整體樣本來看，我認(rèn)為我們?cè)趨R率改革之中低估了企業(yè)對(duì)人民幣升值和匯率變動(dòng)的適應(yīng)能力，人民幣升值的空間比我們想象的要大。??鐘偉 長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)固定的匯率制度讓企業(yè)產(chǎn)生了惰性，2005年匯兌損失占財(cái)務(wù)費(fèi)用比例大幅增長(zhǎng)開始提醒企業(yè)，要將規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提到議事日程 截至今年4月30日在滬深兩市公布的1349家上市公司年報(bào)中，共有936家披露了2005年產(chǎn)生的匯兌損益。 本報(bào)以這936家上市公司為樣本，通過比較樣本公司2005年與2004年匯兌損益變化，以及匯兌損益占財(cái)務(wù)費(fèi)用、凈利潤(rùn)、銷售收入等的比例，來綜合評(píng)估人民幣升值對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。 1從凈虧損7.47億到凈收益53.74億 總體樣本實(shí)現(xiàn)53.74億元凈收益 在936家樣本公司之中，有612家公司出現(xiàn)匯兌凈虧損，有324家公司實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益，出現(xiàn)凈虧損和凈收益的公司數(shù)量占比分別為65.38%和34.62%。 計(jì)算顯示，612家匯兌凈虧損的公司2005年共錄得15.79億元的匯兌虧損,但324家匯兌凈收益的公司卻實(shí)現(xiàn)了69.53億元的匯兌凈收益。這樣，總體樣本呈現(xiàn)出53.74億元的凈收益。 然而，總體樣本936家公司在2004年該項(xiàng)目卻錄得了7.47億元的匯兌凈損失。這樣,2005年7月的人民幣匯率體制改革,以及去年全年人民幣對(duì)美元2.49%的累計(jì)升值不僅沒有放大樣本公司的匯兌損失，反而實(shí)現(xiàn)了巨額的匯兌凈收益。 在“匯兌損益”之外，觀察年報(bào)現(xiàn)金流量表的“匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金的影響”項(xiàng)目則發(fā)現(xiàn)，936家樣本公司現(xiàn)金項(xiàng)目共損失7.07億元,2004年這一項(xiàng)目為收益2.13億元。該項(xiàng)目有822家企業(yè)實(shí)現(xiàn)虧損，占比達(dá)到87.8%。 個(gè)別公司錄得巨額匯兌收益 總體樣本錄得53.74億元匯兌凈收益的最主要原因，是有16家公司錄得了億元以上的匯兌凈收益，這16家公司匯兌凈收益總額為51.13億元，這占到了總體樣本凈收益比例的95%，匯兌收益的企業(yè)分布非常集中。 2005年樣本公司中錄得較大額匯兌凈收益為南方航空的12.32億元,其次是中國(guó)石化的9.17億元，和東方航空的5.65億元。 從匯兌凈收益額的分布來看，324家獲得匯兌凈收益的企業(yè)，收益在5億元以上的有3家，1億到5億元的有13家，5000萬元到1億元的有9家，1000萬到 5000 萬元的有39 家，100 萬到 1000 萬元的有118 家，100 萬元以下的有142家。 產(chǎn)生匯兌凈損失的企業(yè)在虧損額的分布上則并不集中。2005年匯兌凈虧損較大的是GTCL集團(tuán)為1.36億元，其次是G轎車1.04億元。 從凈虧損額分布來看，612家公司虧損額在億元以上的有2家,5000萬到1億元的有4家, 1000 萬到5000 萬元的有20 家， 500 萬到1000 萬元的有29 家， 100 萬到500 萬元的有148 家，100萬元以下的409家。 從總體樣本來看，實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益在5000萬元以上的64家,而匯兌凈虧損在5000萬元以上的僅6家。 可以看出，總體樣本由2004年匯兌凈虧損7.47億元到2005年實(shí)現(xiàn)53.74億元凈收益，少數(shù)公司的大量匯兌收益對(duì)總體樣本實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益起到了至關(guān)重要的作用。因此不要因?yàn)榭傮w實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益，而忽視65.38%的樣本公司實(shí)現(xiàn)匯兌凈虧損這一事實(shí)的意義。 匯改深刻改變企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成 2005年612家匯兌凈虧損公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用較2004年顯著增長(zhǎng)了36.3%；而324家匯兌凈收益公司財(cái)務(wù)費(fèi)用則僅增長(zhǎng)了6.2%。人民幣匯率體制改革以及人民幣升值給企業(yè)帶來的匯兌損益變化，已經(jīng)在深刻改變著企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的構(gòu)成。 匯兌損益、利息收入和支出構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。2005年612家匯兌凈虧損公司共計(jì)15.79億元的匯兌虧損占財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例為8.2%，而2004年這些企業(yè)還是實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益，對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用為正貢獻(xiàn)0.46%。 GTCL集團(tuán)是樣本中匯兌損失較大的公司，1.36億元的損失額占3.28億元財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例達(dá)到41.48%。2004 年TCL 集團(tuán)1.04億元的匯兌凈收益則對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用是正貢獻(xiàn)。匯兌損益成為TCL集團(tuán)兩年財(cái)務(wù)費(fèi)用變化的主要原因。 計(jì)算顯示，排在匯兌虧損前十名的公司，2005年匯兌虧損占財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例分別為41.48%、 165.07%、218.35%、70.2%、 82.4%、40.6%、16.76%、29.77%、 24.87%、48.17%。而2004年10家公司中占比最高的前兩家僅僅為11.9%和10.46%，其他均在10%以下或負(fù)值。 匯兌收益在財(cái)務(wù)費(fèi)用中的表現(xiàn)也非常突出。 2005年，324家匯兌凈收益公司共實(shí)現(xiàn)匯兌收益69.53億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用總數(shù)為252.3億元，而在2004年，這些企業(yè)還是實(shí)現(xiàn)匯兌凈虧損8.12億元，占比為3.4%。 實(shí)現(xiàn)12.32億元匯兌凈收益的南方航空，2005年財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為4.39 億元，比2004 年7.27 億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少40.4%。 排在匯兌收益前十名的公司，2005年有6家實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)增長(zhǎng)。其中G武鋼和G漳電在巨額匯兌收益的帶動(dòng)下，財(cái)務(wù)費(fèi)用均逆轉(zhuǎn)為負(fù)值，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)起到貢獻(xiàn)作用。G漳電2.28億元的匯兌收益直接導(dǎo)致2005年財(cái)務(wù)費(fèi)用逆轉(zhuǎn)為負(fù)1.75億元。 專家稱，2005年7月21日匯改之前人民幣實(shí)行的是相對(duì)固定的匯率制度，除了參與國(guó)際貿(mào)易較多，有歐元、日元等貨幣交易的企業(yè)匯兌損益才比較大，匯兌損益占財(cái)務(wù)費(fèi)用的比例一直非常小，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大部或幾乎全部都是企業(yè)的貸款利息等費(fèi)用。 北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉教授表示，長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)固定的匯率制度讓企業(yè)產(chǎn)生了惰性，2005年匯兌損失占財(cái)務(wù)費(fèi)用比例大幅增長(zhǎng)開始提醒企業(yè)，要將規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提到議事日程。 匯兌損益直接影響利潤(rùn) 巨額的匯兌損失無疑將直接影響公司利潤(rùn)。 2005年，612家匯兌凈虧損公司凈利潤(rùn)總額為396.09億元，15.79億元的匯兌凈虧損占凈利潤(rùn)的比例為3.99%。而2004年這些公司0.65億元的匯兌凈收益占凈利潤(rùn)比例為0.16%。 也就是說，匯兌損益的變化對(duì)這612家公司的凈利潤(rùn)影響幅度為4.15%。對(duì)凈利潤(rùn)而言，4.15個(gè)百分點(diǎn)的影響幅度不可謂不大。 從個(gè)股來看，2005年TCL集團(tuán)1.36億元的匯兌凈虧損在3.2億元的利潤(rùn)凈虧損中占比達(dá)到42.5%；長(zhǎng)虹集團(tuán)0.79億元的匯兌凈虧損占2.85億元凈利潤(rùn)比例為27.78%；格力集團(tuán)0.73億元的匯兌凈虧損占5.1億元凈利潤(rùn)的比例為14.31%。 此外，中國(guó)武夷2756萬元的匯兌凈虧損是公司2410萬元凈利潤(rùn)的1.14倍。中國(guó)嘉陵凈利潤(rùn)僅為868萬元，1285萬元的匯兌凈虧損為凈利潤(rùn)的1.48倍，G上廣電1282萬元的匯兌凈虧損為1181萬元凈利潤(rùn)的1.09倍。 從以上個(gè)股，以及整體凈虧損企業(yè)的表現(xiàn)可以看出，匯兌凈虧損成為影響這些企業(yè)凈利潤(rùn)的主要因素，部分企業(yè)甚至成為最主要因素。 而實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益的企業(yè)，匯兌凈收益數(shù)字對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)幅度也達(dá)到了較高的水平。 2005年324家匯兌凈收益公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)972.4億元，69.53億元的匯兌收益占凈利潤(rùn)之比為7.15%。而2004年這些公司8.12億元的匯兌凈虧損占凈利潤(rùn)比例為0.8%。 以東方航空為例，2005年5.65億元的匯兌收益是6047萬元為凈利潤(rùn)的9.34倍；G漳電2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降34.89%，然而在2.28億元的匯兌收益的帶動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.39億元，匯兌收益占凈利潤(rùn)的比例達(dá)到95%。 2浙粵堪憂，外債型受益 浙粵堪憂 廣東、浙江、上海、江蘇、北京、山東等省市為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易大省(市)，從地域角度來看，六省市中浙江省的77家樣本公司總共實(shí)現(xiàn)4665萬元的匯兌凈虧損，其他省市則均為凈收益。 從廣東省來看，121家公司共錄得匯兌凈收益10.01億元，而2004年為匯兌凈收益5783萬元,匯率變動(dòng)的正面效應(yīng)明顯。但是如果不考慮錄得12.32億元匯兌凈收益的南方航空,120家公司實(shí)現(xiàn)匯兌凈虧損2.31億元。 專家稱，由于廣東、浙江等地?fù)碛斜姸嗝駹I(yíng)企業(yè)，該地的匯兌虧損對(duì)判斷民企對(duì)匯率變動(dòng)的適應(yīng)能力具有重要意義。 與廣東、浙江等地不同的是，大公司云集的北京、上海在匯兌損益上的表現(xiàn)非常優(yōu)異。擁有中石化等60家樣本公司的北京市2005年錄得匯兌凈收益 14.8 億元，2004 年為凈虧損260萬元。擁有東方航空等121家樣本公司的上海市2005年錄得匯兌凈收益14.17億元，2004年為凈虧損1.88億元。 行業(yè)分化明顯 同樣的人民幣匯率改革，樣本企業(yè)匯兌損益卻表現(xiàn)出巨大的差異，在這巨大差異的背后，除了公司規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)與能力不同之外，公司的行業(yè)屬性是重要影響因素。這對(duì)判斷后續(xù)人民幣繼續(xù)升值對(duì)行業(yè)企業(yè)的影響具有重要參考意義。 從行業(yè)分析不難看出，受人民幣升值影響較大的企業(yè)類型有三種：一是外債型行業(yè)受益(如航空業(yè))；二是大宗原料進(jìn)口行業(yè)受益(如鋼鐵業(yè)、造紙業(yè))；三是產(chǎn)品出口型行業(yè)受損(如家用電器業(yè)、紡織服裝業(yè))。 1.外債型公司獲益，航空業(yè)成匯改較大贏家 航空業(yè)是典型的成本國(guó)際化程度高、收入國(guó)際化程度低的行業(yè)，作為典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，航空業(yè)在外幣貸款、因購(gòu)買和租賃飛機(jī)等形成的外幣債務(wù)方面直接受益于人民幣升值。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，7家航空公司2005年總共錄得20.6億元匯兌凈收益，與2004年寒磣的53萬元相比，2005年的人民幣匯率改革讓航空業(yè)成為匯改較大贏家。其中南方航空與東方航空分別錄得12.3億元和5.65億元。 在巨額匯兌收益之下，東方航空財(cái)務(wù)費(fèi)用也從2004年的 6.98 億元降低到2005 年的5.71億元。2005年東方航空僅實(shí)現(xiàn)6047萬元的凈利潤(rùn)，匯兌凈收益是凈利潤(rùn)的9.34倍。 外債型公司還有G漳電。人民幣兌日元匯率由去年初100日元兌人民幣7.9701元下降到兌人民幣6.8716元，僅此一項(xiàng)擁有大量日元借款的G漳電就實(shí)現(xiàn)匯兌收益2.28億元，而在2004年公司還是0.53億元的匯兌凈虧損。 G漳電2004年底持外債為217.77億日元，年報(bào)顯示，2005年償還10%,即21.777億日元,目前還剩余195.993億日元。人民幣兌日元匯率的變化還將深刻影響G漳電的業(yè)績(jī)。 G寶鋼也在年報(bào)中稱，公司長(zhǎng)期外匯債務(wù)以日元、歐元為主，與年初相比，2005年末日元、歐元對(duì)美元分別貶值逾14%，此外受惠于人民幣升值逾2%的影響，公司產(chǎn)生了逾1.9億元的匯兌收益，拉低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2.大宗原料進(jìn)口鋼鐵業(yè)、造紙業(yè)飄紅 人民幣對(duì)進(jìn)口大宗原料行業(yè)的正面影響似乎不遜于外債型公司。 鋼鐵業(yè)、造紙業(yè)均是成本國(guó)際化程度較高的行業(yè)，大宗鐵礦石與造紙?jiān)牧系倪M(jìn)口將直接受益于人民幣升值，并帶來成本下降。與這兩大行業(yè)類似的還有，石化、汽車、有色金屬、國(guó)際海運(yùn)業(yè)等。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，24家鋼鐵業(yè)上市公司2005年實(shí)現(xiàn)凈匯兌收益9.49億元，而在2004年這些企業(yè)還是匯兌凈虧損4.43億元。 造紙業(yè)也是受人民幣升值正面影響的重要行業(yè)，19家造紙業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益1.08億元,2004年為虧損884萬元。19家公司中有14家實(shí)現(xiàn)凈收益，3家在千萬元以上，最高的G晨鳴為5165萬元；5家公司為匯兌凈虧損，但虧損最高的也僅為山鷹紙業(yè)的117萬元。 3.大型出口企業(yè)??家用電器行業(yè)受較大負(fù)面影響 作為成本國(guó)際化程度低、收入國(guó)際化程度高的行業(yè)代表，家用電器與紡織服裝是我國(guó)傳統(tǒng)出口行業(yè)，無疑將受到人民幣升值的負(fù)面影響。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，26家家用電器制造企業(yè)2005年錄得匯兌凈損失2.33億元，而在2004年這些企業(yè)還實(shí)現(xiàn)了399萬元的匯兌凈收益，匯改逆轉(zhuǎn)了企業(yè)的匯兌損益。其中，虧損最多的G長(zhǎng)虹達(dá)到7919萬元，G格力虧損也達(dá)到了 7291 萬元。 然而在紡織服裝業(yè)方面，57家上市公司2005年錄得匯兌凈虧損807萬元，虧損較大的是開開實(shí)業(yè)的834萬元。但人民幣升值對(duì)紡織行業(yè)的影響似乎沒有想象的大，因?yàn)?004年行業(yè)匯兌凈虧損還是2426萬元，2005年反而出現(xiàn)了較大幅度的下降。 而房地產(chǎn)業(yè)受益于人民幣升值預(yù)期助推房?jī)r(jià)的影響具有正面意義。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，34家房地產(chǎn)公司2005年錄得匯兌凈收益3347萬元,2004年為匯兌凈虧損276萬元。 3人民幣升值空間超出想象 “雖然樣本公司因匯率變動(dòng)產(chǎn)生了巨額的現(xiàn)金損失，雖然匯兌虧損深刻改變了企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成并對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響，雖然有的行業(yè)如家用電器制造業(yè)呈現(xiàn)出較大面積受損，但從整體樣本來看，我認(rèn)為我們?cè)趨R率改革之中低估了企業(yè)對(duì)人民幣升值和匯率變動(dòng)的適應(yīng)能力，人民幣升值的空間比我們想象的要大?！辩妭ソ淌谠u(píng)論說。 鐘偉說，以紡織服裝業(yè)為例，這是匯率改革之前我們最為擔(dān)心的行業(yè)，但數(shù)據(jù)證明我們將這一影響想象得過于嚴(yán)重了。 57家紡織服裝業(yè)上市公司2005年實(shí)現(xiàn)匯兌損失僅807萬元，而2004年這一數(shù)字為2426萬元。57家公司凈利潤(rùn)則由2004年凈虧損6.75億元大幅攀升為贏利3.28億元。 鐘偉表示，從樣本公司制造業(yè)企業(yè)整體表現(xiàn)來看，在匯率變動(dòng)面前表現(xiàn)出了比較強(qiáng)的適應(yīng)能力，這出乎我們的想象。也從一個(gè)角度說明，企業(yè)能夠承受的人民幣升值空間也比我們想象的大，人民幣升值的步子因此完全可以邁得更大一些，10%到20%的升值可能都沒有關(guān)系。 “作出這個(gè)判斷的依據(jù)不僅僅是上市公司在匯兌損益方面的表現(xiàn)。實(shí)際上在人民幣升值之前我們最為擔(dān)心的，是會(huì)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)就業(yè)造成顯著影響，然而2005年至今的表現(xiàn)說明，這似乎是一個(gè)誤解，經(jīng)濟(jì)體承受人民幣升值的能力很強(qiáng)?！辩妭フf。 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張斌表示，總體來看中國(guó)企業(yè)對(duì)匯率變動(dòng)的適應(yīng)能力還是比較強(qiáng)的，這主要是因?yàn)橹袊?guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前世界上還沒有一個(gè)中低端制造業(yè)出口大國(guó)與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。因此即使人民幣升值了，中國(guó)商品還是有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。還有，目前中國(guó)很多的出口都是加工貿(mào)易，這種類型貿(mào)易受匯率調(diào)整的影響更加有限。 鐘偉還表示，人民幣升值毫無疑問會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)造成影響，但是也要一分為二地看待。從目前來看，人民幣升值會(huì)加速產(chǎn)業(yè)遷移的進(jìn)程，就是利潤(rùn)率低的一些企業(yè)會(huì)從東部遷移往中西部，或是遷往越南等國(guó)家。此外，人民幣升值還能促使企業(yè)加大研發(fā)投入，有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主創(chuàng)新。 張斌稱，匯率升值對(duì)不同行業(yè)的沖擊恰恰發(fā)揮了通過匯率手段調(diào)整資源配置的目的。在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，貨幣不斷升值將是中國(guó)貿(mào)易品部門很多企業(yè)不得不面臨的嚴(yán)峻生存考驗(yàn)。日本當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)說明，為了生存下去，巨大的貨幣升值壓力轉(zhuǎn)換成了企業(yè)技術(shù)革新的壓力，很多企業(yè)經(jīng)受不住考驗(yàn)就被市場(chǎng)淘汰，而活下來的就成了世界最知名的供應(yīng)商。