日前我國(guó)央行調(diào)整了部分外匯管理政策，自5月起允許境內(nèi)商業(yè)銀行、基金管理公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展境外證券投資業(yè)務(wù)。這一改革無(wú)疑為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作開拓了廣闊的空間。 但是，近來(lái)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)利率和匯率的變化可能會(huì)對(duì)到海外資本市場(chǎng)投資的國(guó)內(nèi)投資者產(chǎn)生巨大不利影響。主要表現(xiàn)是：美國(guó)加息周期可能到頭，而歐元區(qū)、中國(guó)和日本可能開始加息周期，結(jié)果美元繼續(xù)大幅度貶值和人民幣繼續(xù)穩(wěn)步升值的可能性大幅度增加。建議國(guó)內(nèi)投資者高度關(guān)注這些變化可能對(duì)海外投資帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 美國(guó)與歐元區(qū)、中國(guó)和日本等利率差將不斷縮小 首先，當(dāng)前美國(guó)短期利率水平已經(jīng)基本到位，今年美國(guó)再次提高利率的可能性較小。美聯(lián)儲(chǔ)表示，為控制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，可能還會(huì)再次提高利率，但是該舉措取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景。 如果年內(nèi)美國(guó)繼續(xù)提高利率，我認(rèn)為可能會(huì)導(dǎo)致明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅度減緩。事實(shí)上，在3月28日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上，有些央行官員已經(jīng)表達(dá)了對(duì)利率提高過頭可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的擔(dān)憂。伯南克在4月27日美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)上演講時(shí)也明確表示加息接近尾聲。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，明年美國(guó)有可能會(huì)降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回升。 其次，歐元區(qū)和日本下半年提高利率的可能性較大。先看歐元區(qū)。2005年12月以來(lái)歐洲中央銀行曾經(jīng)兩次小幅度提高利率?？紤]到近期歐元升值和能源價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在的消極影響，4月6日歐洲央行表示，歐元區(qū)的貨幣政策利率近期將維持不變。但是，目前歐元區(qū)利率水平較低，貨幣政策仍然寬松，并且最新的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)通貨膨脹率達(dá)到了2．4％。因而，我判斷，今年下半年貨幣政策利率上調(diào)的可能性很大，估計(jì)年底前歐洲央行至少還會(huì)提高利率50個(gè)基點(diǎn)。 日本中央銀行下半年開始提高利率的可能性也較大。近兩年來(lái)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始加速，過去5個(gè)月的核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)率也為正增長(zhǎng)，目前達(dá)到0.5％左右，這表明日本可能正在走出近8年的通貨緊縮。3月9日日本結(jié)束了2001年以來(lái)為打擊通貨緊縮而實(shí)行的數(shù)量擴(kuò)張型的貨幣政策。日本中央銀行在4月末的半年度經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，在中長(zhǎng)期日本發(fā)生通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)較大。我估計(jì)日本可能會(huì)在7月份開始提高利率，從而結(jié)束長(zhǎng)達(dá)7年的零利率政策。但是，年內(nèi)提高利率的幅度可能不會(huì)超過50個(gè)基點(diǎn)。 最后，中國(guó)貨幣政策緊縮將導(dǎo)致人民幣利率提高。日前中國(guó)人民銀行小幅度提高了人民幣貸款利率下限，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱。我認(rèn)為，如果不采取有效的行政措施，中國(guó)還需要進(jìn)一步緊縮貨幣政策，市場(chǎng)利率也可能會(huì)有所提高，結(jié)果中國(guó)與美國(guó)的利率差可能會(huì)有所縮小。 國(guó)際利率變化將推動(dòng)美元貶值和人民幣升值 國(guó)際匯率的走勢(shì)主要取決于各國(guó)利率和國(guó)際收支狀況的相對(duì)變化。由于美國(guó)不斷提高利率，2005年美元對(duì)歐元和日元升值了大約13％。2006年以來(lái)，盡管美國(guó)利率仍在不斷提高，但是美元對(duì)歐元、英鎊以及日元出現(xiàn)了不同程度的貶值。其中，美元兌歐元匯率貶值6．9％，對(duì)日元貶值了5．6％。我認(rèn)為，在美國(guó)停止提高利率后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的問題可能會(huì)再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，美元大幅度貶值的可能性增加。 目前，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)高達(dá)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1997年亞洲金融危機(jī)國(guó)家在1996年平均5.1%的水平，這種巨額的外部不平衡顯然會(huì)影響到投資者對(duì)美元的信心。目前，海外投資者（主要是私人部門）對(duì)美元資產(chǎn)的興趣仍然較強(qiáng)，有力地支持了美元匯率。但是，隨著美國(guó)與其他國(guó)家利率差的穩(wěn)定和縮小，美元資產(chǎn)的吸引力可能會(huì)下降，海外私人投資者和中央銀行分散外匯資產(chǎn)投資的力度可能會(huì)加大，美元相應(yīng)會(huì)有較大幅度的貶值。事實(shí)上，近年來(lái)已有些投資者進(jìn)行了外匯貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。近日瑞典中央銀行表示，已經(jīng)將外匯儲(chǔ)備中美元的比例由37％下調(diào)到了20％，歐元的比例上調(diào)到了50％。不過，美元的貶值可能是一個(gè)有序的過程，發(fā)生匯率大幅度動(dòng)蕩的可能性會(huì)比較小，因?yàn)檫@樣會(huì)有利于美國(guó)和世界其他國(guó)家逐步調(diào)整各自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式，以便緩解日益惡化的全球貿(mào)易不平衡問題。 近期人民幣對(duì)美元不斷升值，主要是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易的不平衡。而這種貿(mào)易不平衡主要是由中美經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素決定的，短期難以解決，因此人民幣匯率在近兩年可能會(huì)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。此外，隨著今年中國(guó)與美國(guó)利率差縮小，人民幣升值的壓力也將增加。如果美元對(duì)歐元、日元以及亞洲其他國(guó)家貨幣繼續(xù)較大幅度貶值，估計(jì)人民幣對(duì)美元在今年年底可能會(huì)有一定幅度的升值。這種人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)無(wú)疑會(huì)帶來(lái)我國(guó)投資者在國(guó)際資本市場(chǎng)投資的匯率損失，值得投資者高度關(guān)注。