上世紀(jì)90年代，美國主導(dǎo)著全球貿(mào)易，這在很大程度上是由于它在新經(jīng)濟(jì)中活力十足。但自2000年以來，舊經(jīng)濟(jì)開始重現(xiàn)蓬勃生機(jī)，美國的出口領(lǐng)導(dǎo)地位日益受到挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)者是出乎意料的兩個國家：德國和中國。 2003年，德國已經(jīng)趕超美國，成為全球第一大出口國。次年，中國從日本那里奪得季軍位置，現(xiàn)在正緊盯美國。 德國的復(fù)興和中國的崛起部分反映了全球經(jīng)濟(jì)在過去10年間發(fā)生的變化。法國研究機(jī)構(gòu)法國國際關(guān)系研究所(IFRI) 在一份詳盡的研究報告中指出，新經(jīng)濟(jì)在90年代推動了全球出口，但在此后，其某些領(lǐng)域的發(fā)展?jié)u漸落后于整個全球貿(mào)易，而設(shè)備和化工等舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域卻變得特別具有活力。 然而，IFRI認(rèn)為，除了由于某些行業(yè)的周期性表現(xiàn)以外，全球貿(mào)易格局發(fā)生有利于舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變，原因不僅在于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，更重要的是某些新興國家迅速融入全球貿(mào)易體系。 然而，IFRI也相信，德國和中國出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要還是源于競爭力。當(dāng)然，在中國，競爭力還停留在低廉的勞動力成本和有利的匯率因素層面，但是，跨國公司的貢獻(xiàn)也有助于中國改善分銷網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展高科技領(lǐng)域技能。 至于德國，其成功的秘訣是削減成本、重置價值鏈的某些部分，以及在創(chuàng)新上進(jìn)行投資，包括一些中等技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新。 IFRI認(rèn)為，科技和組織創(chuàng)新的能力已經(jīng)成為出口表現(xiàn)的決定性因素。 除了德國和中國，其它出口表現(xiàn)強(qiáng)勁的國家還有愛爾蘭和芬蘭。相反，美國、日本、英國、瑞士和法國在國際貿(mào)易中的份額都在下降。 德國的經(jīng)驗也表明，只要投資于創(chuàng)新和新組織結(jié)構(gòu)，發(fā)達(dá)國家的公司仍然能在成熟經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得巨大成功。 不過，除非經(jīng)常進(jìn)行戰(zhàn)略重估，否則，它們難以指望自己能夠保持領(lǐng)先地位。 國際資本流動態(tài)勢分析：國際與中國 20世紀(jì)90年代以來全球資本流動態(tài)勢 自20世紀(jì)90年代以來，全球資本流動一直保持穩(wěn)定增長。在90年代初期增長較為緩慢，1998年至2000年增長加速。2001年出現(xiàn)突然的回落，原因在于當(dāng)時全球幾乎所有地區(qū)都發(fā)生了近20年來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)同步下滑現(xiàn)象。美國經(jīng)濟(jì)從2001年3月份起進(jìn)入衰退；受美國經(jīng)濟(jì)影響，歐盟1 5國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩；本來就疲軟的日本經(jīng)濟(jì)更加低迷；正在從金融危機(jī)中復(fù)蘇的亞洲經(jīng)濟(jì)增長放慢；拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)遇到嚴(yán)重困難，2001年末阿根廷的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)了政局動蕩?！?-11”事件不僅打擊了美國經(jīng)濟(jì)，也給世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。2001年全球資本流動規(guī)模下降，2002年略有恢復(fù)，2003年、2004年均呈現(xiàn)快速增長，2004年全球資本流動規(guī)模高達(dá)9600億美元(理論上全球資本凈輸出應(yīng)等于全球資本凈輸入，但由于統(tǒng)計遺漏和誤差，在實際統(tǒng)計中凈輸出值一直低于凈輸入值，我們?nèi)烧咧械妮^大值，即全球資本凈輸入作為全球資本流動值)。 從全球資本流動方向來看，發(fā)達(dá)國家整體在20世紀(jì)90年代初表現(xiàn)為呈現(xiàn)高額的經(jīng)常項目逆差，轉(zhuǎn)為資本凈輸入地區(qū)，直至2004年。在發(fā)達(dá)國家與地區(qū)中，除1991年表現(xiàn)出少量的資本凈輸出以外，美國始終是較大的資本凈輸入國，美國資本凈輸入占全球資本凈輸出的比重保持在70%左右。歐盟國家20世紀(jì)90年代初處于資本凈輸出地位，自1 994年開始成為資本凈輸出地區(qū)，1999年至2001年又轉(zhuǎn)為資本凈輸入地區(qū)，最近幾年又有少量的資本凈輸出。日本一直保持了較高的資本凈輸出，1993年占全球資本凈輸出的比重高達(dá)43.69%，之后雖有所回落，但始終提供了世界資金需求的20%以上。 新興市場與發(fā)展中國家在整個20世紀(jì)90年代一直處于資本凈輸入狀態(tài)，2000年開始轉(zhuǎn)為資本凈輸出，并呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢。其中，發(fā)展中亞洲國家和地區(qū)是主要的資本輸出來源，而中國在發(fā)展中亞洲國家和地區(qū)的資本輸出中又占據(jù)了絕大部分。90年代以來，除了1993年以外，中國均為資本凈輸出國，2004年則提供了全球資本需求的7.25%。 根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)表的《2005年世界投資報告》，由于流向發(fā)展中國家的外國直接投資強(qiáng)勁增長，2004年全球外國直接投資流量在連續(xù)3年下滑后止跌回升，達(dá)到6480億美元。其中，流入發(fā)展中國家的外資達(dá)2330億美元。 根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)新近發(fā)表的一份研究報告，2004年流入新興市場的私人資本總額達(dá)到3174億美元，2005年預(yù)計為3452億美元。2004年，亞太地區(qū)的新興市場經(jīng)濟(jì)所吸收的外國私人資本額為1664億美元，2005年略有減少，為1459億美元。這一地區(qū)享有世界上最多的經(jīng)常賬戶收支順差，2004年為1173億美元，2005年為1510億美元。經(jīng)常賬戶盈余和國際資本的大量流入，將使得新興市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)的外匯儲備進(jìn)一步增加。2004年亞太地區(qū)的外匯儲備增加了3009億美元，遠(yuǎn)超過2003年1904億美元的增加額。2005年和2006年預(yù)計將再分別增加2800億美元和3125億美元，從而使得該地區(qū)的外匯儲備總額達(dá)到17000億美元。 中國國際資本流動分析 20世紀(jì)80年代中國改革開放之初，各項事業(yè)百廢待興，急需經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金，這時國內(nèi)投資處于饑渴狀態(tài)，國內(nèi)儲蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資，投資缺口由外國資源流入進(jìn)行彌補(bǔ)，因而經(jīng)常項目常常處于逆差狀態(tài)，資本與金融項目常常處于順差狀態(tài)，資本與金融項目的順差為經(jīng)常項目的逆差融資。從中國國際收支狀況看，1982年至1989年8年時間內(nèi)，經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差、順差各為4年，但逆差額明顯大于順差額，8年經(jīng)常項目總和表現(xiàn)為逆差，逆差值為143.4億美元，也就是說8年資本與金融資產(chǎn)凈流入為143.4億美元，這段時間中國處于資本凈流入國階段。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代，除1993年由于中國投資急劇增加而導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差以及1998年受亞洲金融危機(jī)的影響資本和金融項目出現(xiàn)逆差外，經(jīng)常項目與資本和金融項目一直呈現(xiàn)雙盈余，中國外匯儲備連年增長，2004年達(dá)6099.32億美元，連續(xù)7年多位居世界第二?？梢哉f自1994年以來，中國已經(jīng)擺脫了投資與國內(nèi)儲蓄缺口對經(jīng)濟(jì)增長的制約，成為實際資源和金融資源的輸出國，處于國際資本凈輸出狀態(tài)，中國的對外凈債權(quán)連年增加。 然而，盡管自1994年以來，中國已經(jīng)告別資金稀缺時代，成為資本凈輸出國，但仍然積極吸引外國投資，尤其是外國直接投資，表現(xiàn)為資本與金融項目的大幅度盈余。這些引進(jìn)的外國投資并未用于實際資源的進(jìn)口，而是連同經(jīng)常項目盈余，或者以儲備資產(chǎn)的形式投資于國外，或者以資本外逃的方式流出到國外。 一國的國際金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以在一定程度上反映該國的資本運作效率和資本擴(kuò)張能力。國際金融資產(chǎn)的構(gòu)成中包括儲備資產(chǎn)、對外直接投資、證券投資以及其他投資。儲備資產(chǎn)的主要作用在于維護(hù)國際收支的穩(wěn)定，因而在投資運作的時候重點考慮風(fēng)險性、流動性，一般多投資于外國政府的短期國庫券或者債券，收益較低。對外直接投資可以反映一國經(jīng)濟(jì)的對外擴(kuò)張能力和競爭力，它不僅包括資金的投入，還包括技術(shù)、管理、品牌等資源的組合和投入，因而流動性較低，但投資收益大，相應(yīng)地所承擔(dān)的風(fēng)險也較大。證券投資的特點是流動性較強(qiáng)、風(fēng)險較大，但運作得好，收益非?？捎^。其他投資包括對外貿(mào)易信貸、金融機(jī)構(gòu)貨幣與存款、金融機(jī)構(gòu)對外貸款等，主要服務(wù)于一國的國際貿(mào)易、國際投資以及其他國際經(jīng)營業(yè)務(wù)的開展和運作。一國的國際金融負(fù)債結(jié)構(gòu)可以在一定程度上反映該國的投資環(huán)境吸引力和國際融資成本。國際金融負(fù)債結(jié)構(gòu)包括外國直接投資、外國證券投資以及其他負(fù)債。一般來說，外國直接投資會直接推動該國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增加，并帶來技術(shù)、管理等正的外部效益溢出，但其獲得的投資收益相對也較高。外國證券投資受該國資本市場利好的吸引，要求的回報一般低于直接投資，其流動性較強(qiáng)。其他負(fù)債包括外國貿(mào)易信貸、外國貸款等，其作用與其他投資類似，主要源于一國的國際貿(mào)易、國際投資以及其他國際經(jīng)營業(yè)務(wù)的開展和運作。 那么中國的國際金融資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)如何呢? 首先，看一下中國的國際資本流入結(jié)構(gòu)。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，中國的金融負(fù)債構(gòu)成中主要是外國直接投資，1990～2004年間外國直接投資所占比重平均為86%，1992年、1998年和2001年由于其他債務(wù)資金流入的減少和債務(wù)的償還等流出，外國直接投資所占比重竟然超過了100%，這既反映了中國投資環(huán)境對外國直接投資的吸引力，也是中國利用外資政策作用的結(jié)果。與外國直接投資相比，權(quán)益類負(fù)債的規(guī)模一直較小，1997年才開始引入股本證券，1997～2004年間所占比重平均為6.6%；債務(wù)證券的規(guī)模則更小，平均所占比重為2.78%，如果不考慮峰值的1993年和1994年，債務(wù)證券所占比重只有1.57%。 根據(jù)世界銀行的估計，在20世紀(jì)90年代后期，流入發(fā)展中國家的FDI所獲得的平均利潤率為16%～1 8%。各方研究統(tǒng)計表明，流入中國的外商直接投資收益率至少在10%以上。 其次，我們來看中國的資本流出結(jié)構(gòu)(國際金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu))。從表2可以看出，中國的金融資產(chǎn)構(gòu)成中，多數(shù)時候占較大比重的是儲備資產(chǎn)，平均在54.07%，1995年時高達(dá)91%，受1997年亞洲金融危機(jī)的影響，1997年、1998年、1999年、2000年儲備資產(chǎn)所占比重有較大幅度的下降，其他投資尤其是貿(mào)易信貸所占比重的急劇上升，在一定程度上替代了儲備資產(chǎn)所占比重的下降。2001年儲備資產(chǎn)所占比重又恢復(fù)到88%，其后儲備資產(chǎn)仍不斷增加，2004年由于債務(wù)證券和其他資產(chǎn)的減少(出售)導(dǎo)致資金流入，儲備資產(chǎn)所占比重超過了100%，也就是說中國的國際資本運作主要是官方或政府進(jìn)行的。中國的對外直接投資所占比重一直較低，平均為11.32%，這還是受1992年、1993年及2001年中國對外直接投資的較大增長而影響的結(jié)果，如果不考慮這三年的數(shù)據(jù)，1990～2004年間中國對外直接投資所占比重平均只有4.06%；中國對外權(quán)益類證券投資基本上一直沒有開展起來，而債務(wù)類證券投資所占比重有較大程度的提高，從1990年的2億美元左右提高到2001年的207億美元，2002年有所下降，2003年、2004年由于債務(wù)類證券資產(chǎn)的減少(出售)轉(zhuǎn)為資金流入。 可以看出，我國國際資金去向構(gòu)成中主要為儲備資產(chǎn)。一國的儲備資產(chǎn)主要用于維護(hù)國際收支的穩(wěn)定，因而在投資運作的時候重點考慮風(fēng)險性、流動性，一般多投資于外國政府的短期國庫券或者債券，收益較低。我國持有外匯儲備的主要形式是美國國債，而美國國債的收益率是很低的。根據(jù)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)(Federal Reserve Statistical Release)，美國1年期、5年期及10年期國債2004年的到期收益率分別為1.89%、3.43%與4.27%，2005年略有上升，但也分別只有3.62%、4.05%、4.29%。 因而，從中國的國際融投資角度看，我國的融資成本遠(yuǎn)高于投資收益，即我們將自己的寶貴資金以低利率借給美國等發(fā)達(dá)國家，然后又以高成本引進(jìn)外資。長期下去，將危及到中國的金融安全和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。 結(jié)論與啟示 20世紀(jì)90年代全球的資本流動相當(dāng)活躍。發(fā)達(dá)國家總體是資本凈輸入，其中美國是最重要的資本凈輸入國；新興市場與發(fā)展中國家和地區(qū)總體是資本凈輸出，其中亞洲地區(qū)占據(jù)了主要地位，而中國又提供了其中資本凈輸出的大部分。 中國已經(jīng)告別了資金短缺時代，成為重要的國際資本凈輸出國。但同時中國也吸引了大量的國際資本流入，主要表現(xiàn)為外國直接投資。由于中國并不存在投資儲蓄缺口，因而中國并非是在利用外國直接投資所帶來的資金或者實物資源，而是在利用凝結(jié)在外國直接投資中的技術(shù)、管理、市場、品牌等經(jīng)營資源，結(jié)合國內(nèi)的實物資源和相對廉價的勞動力生產(chǎn)在世界市場上有競爭力的產(chǎn)品。中國以較高成本獲得的外國直接投資所帶來的資金和來自干貿(mào)易盈余順差(實物資源凈輸出)的資金大多形成儲備資產(chǎn)，又通過發(fā)達(dá)國家的金融體系進(jìn)行保值和增值，得到的回報相當(dāng)有限，是一種低效率的國際資本循環(huán)方式。 中國目前的這種國際資本循環(huán)結(jié)構(gòu)，對于中國金融安全以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展不利。未來中國的利用外資政策應(yīng)該注重實現(xiàn)以下兩方面的轉(zhuǎn)變，一方面，由“為增長而引資”轉(zhuǎn)變?yōu)椤盀榘l(fā)展而引資”。引進(jìn)外資要與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、國內(nèi)發(fā)展統(tǒng)籌考慮，地方政府在政績考核中應(yīng)將外資經(jīng)濟(jì)和民營經(jīng)濟(jì)放在同等地位上，改變“惟外資是用”的傾向，杜絕單純?nèi)谫Y性利用外資，統(tǒng)一內(nèi)外資管理體制。另一方面，由“注重利用外資”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄猛赓Y與對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展”。長期以來，我國對外投資管制較多，相關(guān)政策、法規(guī)以及監(jiān)管體系尚未建立，因而對外投資相對滯后，不利于中國全方位地利用外資、參與國際競爭，不利于中國競爭力的增強(qiáng)和可持續(xù)發(fā)展能力的培育，應(yīng)逐步在建立相關(guān)政策法規(guī)和監(jiān)管體系基礎(chǔ)上，鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”參與國際競爭。