一、全球的通脹風(fēng)險 幾年來全球經(jīng)濟的持續(xù)增長已經(jīng)帶來了一些通脹的壓力，尤其是在美國。從80年代開始通脹長期減低的趨勢現(xiàn)在基本上已經(jīng)終止了，OECD國家的CPI在75年之后基本上達到一個高點，75年之前有另外一個高點，之后，除了1987年少許波動以外，大的趨勢基本上是一路下跌。但到2005已經(jīng)不再是持平，而是回升上行。 為什么全球的通脹在增加?一個原因是石油價格，2005年石油價格創(chuàng)新高，但如果按照實際價格計算的話，還沒有到70年代的最高價位。2006年石油價格雖然有可能會稍微下跌，但很可能會在高價位上波動，不太可能有大的下跌。除了石油價格上漲外，天然氣的價格也在上漲，這對美國的影響尤其較大，因為美國天然氣和其他國家的天然氣價格不統(tǒng)一，而石油價格基本上全球統(tǒng)一。 另外一個原因是美國的個人消費從2002年開始一直處于比較快的增長階段，并已經(jīng)持續(xù)了3—4年的增長。美國的經(jīng)濟恢復(fù)與此有很大的關(guān)系，快速消費增長使美國面臨的通脹壓力在增加。 美國經(jīng)濟的通脹也與其生產(chǎn)力的提高相關(guān)。通貨膨脹比生產(chǎn)力提高稍微滯后。2000年以后，雖然有納斯達克崩盤，股市表現(xiàn)不好，但美國生產(chǎn)力的增長并沒有由于美國股市的崩盤而有明顯下降，雖然它有一定的波動。 美國的通貨膨脹會比經(jīng)濟增長滯后一點，經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)增長三年了，但是通貨膨脹的壓力最近才開始增加。美國的房地產(chǎn)也是通脹壓力的一個源泉。另外美國個人對通脹的預(yù)期從2005有比較大的提升。 美國的貨幣政策已經(jīng)開始了控制通脹壓力的努力。美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)幾次升息，然而美國的通脹壓力仍然存在，所以2006年還可能會繼續(xù)升息。美國的財政政策也是影響美國通脹壓力的一個主要的變量，尤其是近年來美國財政赤字的增加。雖然美國的債務(wù)仍在增加，但是它的財政赤字從2004年后基本上是持平的，每年的赤字并沒有大量的增加。 歐洲的情況稍微有所不同，目前通貨膨脹不是其面臨的主要經(jīng)濟問題。IMF認為歐洲面臨的主要是結(jié)構(gòu)性問題，而不是通貨膨脹。歐洲主要的一些國家的通貨膨脹有所起伏，但總體而言通貨膨脹壓力不大。 日本這次的經(jīng)濟恢復(fù)是明顯的，從通貨緊縮走向通貨膨脹。但對其通貨膨脹的衡量應(yīng)該是百分之0.1到0.5，而不是一般國家的百分之l到10或者更多。2006年第一季度，日本的經(jīng)濟增長勢頭會更加明顯。 在全球一體化的前提下看全球通貨膨脹的壓力當(dāng)然離不開新興市場國家、發(fā)展中國家，這里面重要的是中國和印度，尤其是中國。中國出口的產(chǎn)品大都是消費品，但中國的公司沒有定價能力，所以中國的出口幫助美國等發(fā)達國家減低了通貨膨脹。在未來相當(dāng)長的時間里這仍將是一個重要的因素，當(dāng)然其重要性可能會慢慢的降低一些。如果中國工人工資提高的話，出口成本也會增加。另外如果中國繼續(xù)鼓勵消費，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，并從消費品逐漸轉(zhuǎn)向機械電子產(chǎn)品，那末中國出口的商品對美國等發(fā)達國家控制通貨膨脹起的作用有多大，是一個值得研究的問題。 另一方面，新興市場國家、發(fā)展中國家僅出口玩具和成衣到美國等發(fā)達國家去，其高速經(jīng)濟增長也帶動了全球原材料和能源價格上漲。 所以新興市場國家、發(fā)展中國家對全球通脹的影響有兩方面的因素，一方面是中國等國出口消費品可能有助于降低全球通貨膨脹壓力，但是另一方面，石油和原價格的價格上漲，反過來又增加全球通貨膨脹的壓力。 二、全球通貨膨脹對中國的影響 雖然歐洲的通貨膨脹不是主要的問題，日本的通貨膨脹較低，但美國的通貨膨脹比中國要高出兩個百分點而且上升幅度較中國快。在金融市場全球一體化日益緊密的時候，雖然中國的經(jīng)濟，貨幣政策，匯率政策與美國的關(guān)聯(lián)度相當(dāng)高，但是中美通貨膨脹水平之間的差異越大，中國的貨幣政策繼續(xù)依賴美聯(lián)儲的政策來做名義錨的合理性就越小，就越有必要增加中國貨幣政策的獨立性。 另外有必要進一步增加匯率政策的靈活性。這也有很多的理由。中國2005年的經(jīng)常帳戶順差可能達到GDP的7.5%，在這種情況之下貿(mào)易壓力變成一個越來越大的問題。另外近來美元實際上對日元和歐元升值，如果中國想要進一步改善匯率機制的話，現(xiàn)在可能是最好的時機之一。在美元升值的這個時候增加人民幣匯率政策的靈活性應(yīng)該更容易一點。 在擴大匯率的浮動性的過程中，沒有必要再進行一次性升值，應(yīng)該讓新的匯率機制充分發(fā)揮作用，逐漸確立信譽。如果擴大人民幣的浮動范圍，這個過程中人民幣可能會小幅升值。一個可行的做法是讓人民幣和美元匯率浮動區(qū)間擴大一點，比如說由現(xiàn)在的每日間0.3%增加到1.0%甚至1.5%，并讓新區(qū)間真正工作，使人民幣小幅多步地升值。同時讓人民幣的匯率水平反映市場供求關(guān)系，面臨升值和貶值的壓力，而不是一路往上猛升或狂跌。 三、產(chǎn)能過剩和通縮的風(fēng)險分析 中國會不會出現(xiàn)通貨緊縮?要分析中國對全球通貨膨脹的影響，必須分析中國會不會有通貨緊縮的風(fēng)險。巴克萊的觀點是認為中國通貨緊縮的風(fēng)險在2006年會非常小。有幾方面的因素在起作用，一是中國本身的CPI已經(jīng)不大準確地反映價格水平。如果CPI籃子要做一個適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，那么其反映出來的價格水平可能比現(xiàn)在要高。這是需要我們進一步研究的問題。二是中國還有一些價格控制，尤其是關(guān)于汽油價格，還有其他一些領(lǐng)域，這些機制是由于國家宏觀調(diào)控的時候新引入的。當(dāng)時的政策是為了防止價格上漲，但現(xiàn)在的價格上漲后面的動力和原因跟宏觀調(diào)控的時候很不一樣。宏觀調(diào)控的問題主要是中國國內(nèi)問題，現(xiàn)在的原材料和石油價格不是中國一國能控制的國際市場問題，而且宏觀調(diào)控是由于中國宏觀經(jīng)濟過熱，現(xiàn)在問題不同，仍使用價格控制的機制是否有必要?如果讓這些機制逐漸退出，原材料和石油價格會逐漸反映到消費價格上。 第三個因素是現(xiàn)在全球的環(huán)境有兩個大的變化。一個是幾年前亞洲國家面臨通貨緊縮的時候，整個亞洲都是面臨同樣的問題，而且美國通脹壓力很小。今天的情況是亞洲其他的國家并不面臨通貨緊縮，而且美國現(xiàn)在面臨通貨膨脹壓力加大的問題。另一個大的變化是關(guān)于日本，日本這次的經(jīng)濟復(fù)蘇是實在的。如果亞洲較大的經(jīng)濟體日本有一個比較良好的經(jīng)濟表現(xiàn)的話，對中國應(yīng)有正面影響，在這種情況下，日本從中國進口的需求也可能會有助于中國經(jīng)濟增長和物價水平上升。把這幾方面的因素都統(tǒng)籌起來考慮，我覺得中國面臨通貨緊縮的風(fēng)險在2006年是很小的。 有些經(jīng)濟學(xué)家認為中國本身產(chǎn)能過大，導(dǎo)致了通縮的壓力過大，而由于有通縮的壓力，人民銀行不應(yīng)該有任何升息的舉動，因為在這種情況下通貨緊縮的壓力變得更大。我認為，通縮壓力實際上是結(jié)構(gòu)性的問題，一個主要的結(jié)構(gòu)性關(guān)聯(lián)是因為中國的資本成本特別低，所以就有很多的投資，很多的投資就有很多的產(chǎn)能，導(dǎo)致通貨緊縮的壓力，反過來要求中央銀行不應(yīng)該提升利息，因為升息可能會增大通貨緊縮的壓力。這是一個怪圈。當(dāng)然結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要很長時間，但是增加貨幣政策靈活度也是必要的。在適當(dāng)?shù)臅r候合適的利率調(diào)節(jié)有助于打破結(jié)構(gòu)性怪圈。 同時，我覺得產(chǎn)能變化是一個經(jīng)濟周期現(xiàn)象，但在中國，經(jīng)濟周期被人為地拉長了。中國目前由于資本市場不完善，使得大規(guī)模的兼并比較困難。西方主要發(fā)達國家的經(jīng)濟周期到尾部的時候自然也會產(chǎn)能過大，主要解決辦法是靠公司兼并，很大一部分是通過資本市場來完成的。目前通過中國的資本市場兼并可能比較困難.但中國需要這樣一個兼并的機制。 中國一方面出口很多，另一方面要在國際上采購大量的原材料，但由于缺少龍頭企業(yè)，出口和進口在很大程度上是一個分散報價的體制，定價和報價能力弱。中國應(yīng)該鼓勵競爭并發(fā)展資本市場，競爭過程導(dǎo)致強的企業(yè)擴容，弱的企業(yè)、效益差的企業(yè)被兼并掉，資本市場協(xié)助這一過程盡快和高效地完成。兼并出來的強的企業(yè)本身效益比較高，也有助于解決一些行業(yè)中可能的產(chǎn)能過大問題，并有助于提升中國企業(yè)在海外的定價和報價能力。希望在不久的將來，一些在國際市場上有定價和報價能力的中國龍頭企業(yè)脫穎而出。