上周，美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)新任主席本•伯南克(Ben Bernanke)首次在國會發(fā)表證詞，人們的注意力都集中在他身上。在講話中，伯南克反通脹的態(tài)度略顯強(qiáng)硬，但并不比1月31日美聯(lián)儲在艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)任內(nèi)最后一次會議更甚。盡管如此，市場人士仍普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲的加息周期已接近尾聲，加息空間可能只剩下到25個或50個基點(diǎn)。貨幣緊縮周期的結(jié)束，往往會引發(fā)股市上漲。然而，為此慶賀還為時尚早。雖然美聯(lián)儲加息周期已近尾聲，但全球加息周期卻剛至中途。 日本上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2005年第4季度，按年度計算該國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長5.5%，由此成為同期內(nèi)增速最快的大型經(jīng)濟(jì)體。這與歐元區(qū)形成鮮明對比——后者第4季度按年度計算的增幅僅為1.2%。日本的增長速度無疑會趨于緩和，而美國卻勢將在2006年出現(xiàn)強(qiáng)勁的開局。此外，隨著年度核心消費(fèi)者價格通脹數(shù)字（剛剛）在12月份轉(zhuǎn)為正值，日本結(jié)束極為寬松的貨幣政策指日可待。這種情況，加之日本恢復(fù)了穩(wěn)定的增長，將在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生影響。 從全球而非一國的角度來看，自2000年互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、各國大幅下調(diào)利率以維系經(jīng)濟(jì)增長之后，利率正處于回歸正常水平的過程之中，在此過程中，各國貨幣當(dāng)局剛行至中途。英國在這方面走得最遠(yuǎn)，上周發(fā)布的通貨膨脹報告顯示，利率和通脹水平普遍穩(wěn)定，分別位于4.5%和2%左右。距其不遠(yuǎn)的是美國，其名義利率已與英國相當(dāng)，并將繼續(xù)走高——至少在房地產(chǎn)市場明顯降溫之前，情況會是如此。日本正接近起跑線，該國可能會在4月份收縮“定量放松”(quantitative easing)的貨幣政策，這預(yù)示著，在今年年底之前，零利率時代即將結(jié)束。歐元區(qū)的加息周期則有些提前啟動，可能需要暫時停歇，但很快將繼續(xù)進(jìn)行。 在一個全球化生產(chǎn)和資本流動的時代，即便是那些堅守國內(nèi)市場的投資者，也必須考慮全球產(chǎn)出差距不斷縮小和全球流動性趨緊可能帶來的影響。例如，日本零利率政策的結(jié)束，以及日元升值風(fēng)險增大，將對“利差交易(carry trade)”(以零利率借入日元，在其它地方購買收益率更高的資產(chǎn))產(chǎn)生影響，這種交易在將所有資產(chǎn)類別的風(fēng)險息差（risk spread）維持在較低水平方面起到了一定作用。 然而，我們需要對“回歸正常水平”加以重要說明。在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩的情況下，全球利率水平能上升至多高，目前仍不太清楚。當(dāng)今世界，存在巨大失衡，并在對勞動力供應(yīng)上的巨大沖擊（即中國融入全球經(jīng)濟(jì)）進(jìn)行調(diào)整。雖然存在一些抑制通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性力量，但收益率曲線表明，實(shí)際利率的上行空間有限。 日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)步增長，無疑是個好消息，但這并非解決失衡問題的簡單方案。在國內(nèi)需求穩(wěn)步增長的同時，第4季度日本凈出口再度飆升。此外，鑒于中國擁有多余的產(chǎn)能可以供應(yīng)，如果日本增加從中國的進(jìn)口，只能轉(zhuǎn)移其貿(mào)易順差，而不能從整體上降低失衡。 那么，貨幣政策將繼續(xù)“回歸正常水平”，并對市場產(chǎn)生重大影響。但這一正?；?，也許并不意味著回歸到我們以往認(rèn)為的正常水準(zhǔn)。