受我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展和體制改革特征的影響，通貨緊縮對我國經(jīng)濟運行的負面影響可能更大。究其原因，可概括如下： 1、商品價格改革雖取得重大進展，但尚未最終完成，使得已經(jīng)市場化部門承擔(dān)了過度的價格調(diào)節(jié)任務(wù)，從而在通貨緊縮時期，惡化該部門相對于尚未實現(xiàn)市場化部門(指仍實行價格管制的部門)的貿(mào)易條件和現(xiàn)金流狀況，勢必嚴(yán)重影響國民經(jīng)濟效率較高部門的生產(chǎn)和投資。此外，在通貨緊縮時期，已經(jīng)市場化部門價格水平(可由零售和批發(fā)商品價格指數(shù)反映)過度下降，還可能降低收入的貨幣流通速度，增加貨幣需求，加劇通貨緊縮壓力。 2、國有銀行的不良資產(chǎn)狀況和以資本充足性監(jiān)管為主導(dǎo)的銀行改革削弱了國有銀行提供信貸的動力和能力，即使在貨幣政策寬松的條件下，也可能加大企業(yè)和家庭融資成本。比如為了控制信用風(fēng)險，國有銀行很可能將新增的儲備用于購買國庫券或用做準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)存于中央銀行，而非用于銀行信貸。 3、受制于正規(guī)貨幣市場和債券市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后，金融寬度的相對不足則進一步加大了在實行緊的貨幣政策和國有銀行信貸疲軟情況下，企業(yè)和家庭融資成本。由于擔(dān)心利率市場化可能引發(fā)嚴(yán)重的脫媒現(xiàn)象，沖擊國有銀行現(xiàn)金流穩(wěn)定，我國在很長一段時期里，有意識地壓抑正規(guī)貨幣市場和債券市場發(fā)展，致使金融寬度相對不足，加大了中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調(diào)控的難度。盡管民間金融，即非正規(guī)金融市場的發(fā)展在一定程度上可以彌補上述金融寬度的相對不足，但非正規(guī)金融市場的分割性和高風(fēng)險特征又決定了這種彌補是有限的。 4、股票市場的非規(guī)范發(fā)展造成泡沫經(jīng)濟在我國過早地出現(xiàn)，同樣阻礙了可貸資金向?qū)嶓w經(jīng)濟部門的順利流動。由于看中股票市場在完善公司治理結(jié)構(gòu)中的特殊功能以及一定程度的融資功能，兼之股票和銀行存款替代性較低，引起脫媒現(xiàn)象的風(fēng)險較小，我國一度對上市公司和投資銀行提供國家隱性擔(dān)保，并不惜以犧牲上市公司信息披露要求和股票市場監(jiān)管為代價，求得股票市場的超常規(guī)的非規(guī)范發(fā)展。股票市場的非規(guī)范發(fā)展自然無法發(fā)揮其完善公司治理結(jié)構(gòu)功能，也談不上在動態(tài)無效率條件下，運用可持續(xù)的股市泡沫實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的順利調(diào)整。股票市場的非規(guī)范發(fā)展只會使得泡沫資產(chǎn)投資過度繁榮，阻礙實物資產(chǎn)投資的順利實現(xiàn)，加大金融和經(jīng)濟的系統(tǒng)風(fēng)險。 5、貨幣政策在治理通貨膨脹和緊縮方面本身就存在非對稱性。在運用貨幣政策治理通貨緊縮方面，如果經(jīng)濟參與者對經(jīng)濟增長預(yù)期普遍偏低，中央銀行極有可能遭遇流動性陷阱，或擔(dān)心過度寬松的貨幣供應(yīng)誘發(fā)通貨膨脹，致使貨幣政策失效。 綜上所述，商品價格改革尚未最終完成，勢必對銀行信貸擴張能力有所限制的以控制風(fēng)險為基礎(chǔ)的銀行改革的啟動，金融寬度的相對不足，股票市場的非規(guī)范發(fā)展和貨幣政策治理通貨膨脹和緊縮的非對稱性，都意味著現(xiàn)階段一旦遭遇通貨緊縮，將可能嚴(yán)重阻礙資金流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)投資部門，致使投資、生產(chǎn)下降和經(jīng)濟衰退。因此，我國在現(xiàn)階段保持貨幣政策的相對寬松，避免陷入嚴(yán)重的通貨緊縮是十分必要的。 當(dāng)然，實現(xiàn)我國在現(xiàn)階段保持貨幣政策的相對寬松，避免陷入嚴(yán)重的通貨緊縮的要求是相當(dāng)困難的。畢竟嚴(yán)重的通貨緊縮本身就可能是治理通貨膨脹的副產(chǎn)品，且在通貨緊縮發(fā)生的情況下，僅靠中央銀行增加貨幣供應(yīng)，確實存在誘發(fā)通貨膨脹風(fēng)險。 盡管從理論上講，可以通過相關(guān)模型和協(xié)整技術(shù)，確定我國合理的目標(biāo)通貨膨脹率，奠定貨幣政策調(diào)控基礎(chǔ)，但在我國結(jié)構(gòu)急劇變革的現(xiàn)階段，本人懷疑這類政策參數(shù)的穩(wěn)定性。因此，除了研究我國現(xiàn)階段合理的目標(biāo)通貨膨脹率外，更為重要的是要加快價格和金融改革，特別是應(yīng)將銀行改革同加速貨幣市場和債券市場發(fā)展，規(guī)范股市結(jié)合起來，加大金融寬度，較大限度地減輕銀行改革對投資和生產(chǎn)的負面沖擊，從而減緩貨幣政策調(diào)控壓力。 (本文作者系中國社會科學(xué)院經(jīng)濟所宏觀室博士后)