兗州煤業(yè)2010年上半年收入同比升64.5%。凈利潤同比上升34.2%，占市場及我們10年原預(yù)測值的37.4%和33.5%。凈利潤低于預(yù)期主要由于澳元兌美元于2010年上半年下跌導(dǎo)致兗煤澳洲的一筆31億美元貸款錄得約10.6億人民幣的匯兌損失。預(yù)期2010年下半年該筆損失將恢復(fù)，因?yàn)榘脑獌睹涝炎?月份連續(xù)上升。2010年上半年自產(chǎn)煤銷量同比增長20.6%，平均售價(jià)也同比顯著上升21.7%。

兗煤澳洲推升煤炭銷量

我們預(yù)期在2010-2011年間兗煤澳洲會(huì)繼續(xù)貢獻(xiàn)公司大部分的煤炭銷量增長。對(duì)昊盛煤業(yè)的收購將提升公司的權(quán)益煤炭資源儲(chǔ)量8.38億噸，但2012年以前不會(huì)貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)期2010年下半年現(xiàn)貨煤價(jià)將有下行壓力。

我們調(diào)高了公司2010-2012年的總煤炭銷售量，煤炭平均銷售價(jià)格與噸煤銷售成本的預(yù)測。由此，我們分別調(diào)低了10-11年的每股盈利預(yù)測10.8%與0.6%，至1.470元人民幣及1.694元人民幣。我們下調(diào)了評(píng)級(jí)至「收集」，維持22.00港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)11.4倍11年P(guān)ER以及2.3倍11年P(guān)B。ll004