應當利用“流動性陷阱”推動債券市場發(fā)展 中國社會科學院副研究員殷劍峰今天在該院金融所舉辦的金融論壇上指出，人民幣升值的預期和投資減速使得我國經(jīng)濟正處于“流動性陷阱狀態(tài)”，并且呈現(xiàn)出長期的態(tài)勢。 殷劍峰認為，當前，貨幣市場利率水平極低且有繼續(xù)走低的趨勢，但隨著宏觀調(diào)控措施的加強，銀行間債券市場的價格卻大幅度上揚。價格的上揚意味著收益率下降，9月13日招標的2005年記賬式第十期一年期國債收益率僅為1．15%，國債收益率已經(jīng)低于一年期存款利率，反映了我國經(jīng)濟正處于資金流動性非常充足而利率卻極低的“流動性陷阱”狀態(tài)?！傲鲃有韵葳濉笔侵府斃式抵烈粺o可再降的低點后，貨幣需求會變?yōu)闊o限大。發(fā)生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。 據(jù)最新統(tǒng)計資料，M2自去年7月以來一直呈現(xiàn)加速增長的趨勢，8月份增長了17．3%。我國的金融體系主要以銀行為主導，銀行間的流動性對整個經(jīng)濟影響甚大。銀行內(nèi)部風險控制的加強和管理層對資本充足率的硬約束，貸款投放增長有限，反映銀行間流動性的存貸比已經(jīng)下降到70%左右，即銀行可使用的流動性資金約為7．5萬億元。 殷劍峰進一步指出，“流動性陷阱”形成原因為人民幣升值的預期和投資減速。自2002年底起，NDF（無本金交割遠期外匯交易）市場對人民幣的預期開始由貶值轉(zhuǎn)向升值，升值預期在2004年7月份后加速。人民幣巨大的吸引力導致外匯占款的大量增加。流動性充足、利率調(diào)低導致的流動性陷阱將是長期的態(tài)勢。 今年1至8月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27．4%，增幅比去年同期回落2．9個百分點。殷劍峰分析，投資下降原因是企業(yè)利潤率下降，企業(yè)虧損額上升。同時，農(nóng)村居民消費下降的速度和幅度遠遠大于城市居民消費上漲的速度和幅度，使得消費也呈下降趨勢。由于涉及城市化、工業(yè)化等一系列因素注定了刺激消費不是一個短期性問題，各因素綜合決定了流動性陷阱將是一種長期的態(tài)勢。 “流動性陷阱”也是影響近期債券市場的主要原因。殷劍峰認為，流動性依然充足且不斷增加和準備金利率可能進一步下降使得債市走強成為可能。若繼續(xù)調(diào)低超準備金利率，乃至對法定準備金利率進行改革，債券市場的收益率重心將繼續(xù)下降。 殷劍峰建議，應當利用“流動性陷阱”推動債市的發(fā)展，尤其要注意短期融資券存在的五大問題：第一，嚴格執(zhí)行備案制；第二，加強承銷商的競爭，避免銀行獨大的局面；第三，逐步引入資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)，制訂資產(chǎn)支持證券的相關規(guī)定；第四，關注發(fā)債企業(yè)的套利問題；第五，短期融資券只是短期的直接債權(quán)融資工具，不能替代長期的資本市場發(fā)展。（中國經(jīng)濟時報）